IRR 或NPV是不是算错了（三）？

问：计算出来的IRR或NPV偏高或偏低，到底对不对啊？是不是算错了？

如果没有计算错误，假设条件也合理，财务指标也正常，IRR或NPV的计算结果还是特别高或特别低，就需要我们自己去理解一下自由现金流的形态和它产生的原因。

IRR偏低，多数情况是初始投资高，即现金流出高而后期的现金流入低，IRR偏高则是相反的情况：期初现金流出低而后期现金流入高。NPV则跟IRR差不多，但也有可能是折现率选择偏低或偏高而导致计算结果异常。

图一是比较常见的一种自由现金流形态，期初有较大的现金流出-100，现金流入在项目投产后逐年增加，第1年是10，第2年是15，第3年是20，然后保持在20的水平上一直到项目期末第10年时有大量的现金收回（+55），这一组现金流计算的IRR是14%。

图一

同样的一组数字，如果现金流发生的时间变化，在时间价值的作用下它的计算结果也会变化。图二中，我把期末+55的现金流入放在第1年，其他金额不变，时间顺延，则IRR就变成了21%。

图二

如果你的计算结果出现了特别高或低的情况，去看看你的自由现金流是否异常，分析一下产生的原因：比如是因为盈利能力低（强），经营活动产生的现金流少（多）；或是处于产业链的弱势地位，应收账款金额较高、周转天数变长；或者产业优势导致预收账款较多；又或是资本性开支（投资）较多，使得现金流支出较多（较少），又或因为某些特别的商业安排导致现金流异常。

产生自由现金流异常的原因有很多，同行业内每个项目因为交易结构不同，它的自由现金流也可能跟其他类似项目大不相同。几年前，我的前前同事在非洲开发的小型分布式光伏发电项目，可以把IRR做到25%以上，是因为他提前收取了押金和电费，抵销了部分期初投资，产生了类似图二的现金流。

我们做出来的自由现金流量表，并不是做完了表，计算出来IRR或NPV就算完成任务了；而是需要我们自己去分析理解一下它的结构和产生这种情况的原因，才能深刻理解这个项目的经济模式。

好了，关于IRR或NPV偏高偏低的问题，我能想到的就这么多了，欢迎大家补充。你们也不要再留言问我这个问题了，自己拿手边的模型来找找原因吧。