营收依赖中通，技术靠中科院，中科微至能否成“行业卖铲人”？
作者：张昕乘
出品：洞察IPO
背靠中科院，深得中通快递青睐的智能物流分拣系统研发公司中科微至智能制造科技江苏股份有限公司（简称：中科微至）——成立仅四年便提交了上市申请。被“学霸”团队加持，其技术实力又如何呢？
梳理招股书可以发现，中科微至与国内同行相比起步较晚，目前拥有的核心技术数量还相对较少。同时，上游快递物流行业多寡头格局难以发生变化，中科微至的话语权相对较弱。
更为重要的是，与中科院的紧密关系以及业务主要依靠中通快递，增加了公司的技术和商业风险。
毛利下滑，主靠中通
随着中国经济发展水平的进一步提升，电子商务行业的持续火热，使得快递行业保持快速发展。
2019年，全国快递服务企业业务量累计完成635.2亿件，同比增长25.3%；业务收入累计完成7497.8亿元，同比增长24.2%。
在物流行业规模增长迅速的同时，人力成本也持续高歌猛进，智能化研究进程也在不断突破。因此，对自动分拣设备的需求开始不断增加。
中科微至是国内智能物流分拣系统领域内领先的综合解决方案提供商。
受益于大环境的需要，公司在交叉带分拣系统和大件分拣系统等业务方面的产品销量快速增长。2019年营业收入达到7.51亿元，较上年同比增长131%。尤其是同年新增的大件分拣业务，至2020年前三季度营收占比持续上升至31.88%。
图片来源：中科微至招股书
然而，在销量增长的同时，其主营业务毛利率自2018年达到峰值42.65%后便开始走出了一定幅度的下滑趋势。
据招股书称，公司采取差异化市场战略，因客户对分拣设备的形状、规模及功能等需求不同，2020年1-9月期间验收的低毛利率项目较多所导致产品毛利率下降。
也就是说，随着公司不同客户规模的逐渐增加，其毛利率在一定时间内将会持续下滑。
但《洞察IPO》发现，报告期内，仅中通一家稳居在中科至微的五大客户名单中，并持续名列第一。
2017年-2019年及2020年前三季度，中通贡献的营收占当期主营业务收入的比例分别为100.00%、98.18%、73.97%和54.94%。虽呈下滑趋势，但依旧占比较大。
由于中科微至采取“以销定产”的生产模式，需要根据客户的要求进行设计和制造，成本控制能力较弱，因此很难达到较高的规模化效应来支持其毛利的持续走高。
中科微至表示，若未来其主要客户经营情况不利，降低对该公司产品的采购，出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题，将会对其经营产生不利影响。
报告期内，中科微至主营业务毛利率分别为37.12%、42.65%、42.55%及34.12%，呈下滑趋势。
在中科微至本次计划募资13.39亿元中，公司欲将拿出2.56亿元用于南陵制造基地数字化车间建设项目。
招股书显示，该项目的建设可以实现智能物流装备多类型核心部件的大规模制造，有助于提高公司产品设备重要部件的规模化生产能力，同时缩短制造周期、提升运营效率、实现降本增效，另一方面可以改善公司持续下滑的毛利率。
此外，还有5亿元用于补充流动资金。
图片来源：中科微至招股书
技术实力仍需加强 存货应收双增
作为一家技术密集型的高新技术企业，需要较多的研发人员、研发费用投入，以持续新技术、新装备的研发。中科微至对于研发费用的投入高于可比公司的平均值。
报告期内，公司剔除股份支付后的研发费用率分别为5.53%、6.38%、5.42%和6.31%。
不过，与今天国际、德玛科技、兰剑智能8%左右的比例相较，还略有差距。
公司研发费用率与同行业公司对比
图片来源：中科微至招股书
截至2020年9月末，中科微至拥有研发人员182人，占员工总人数27.33%。拥有发明专利13项、实用新型专利20项和软件著作权23项。
不过，《洞察IPO》发现，公司发明专利中有一半以上为继受取得。即以专利转让和专利许可为主，并且距离可比公司动辄上百项的数量上，技术实力仍需加强。
值得一提的是，除半数核心人才主要来源于中科院微电子所外，中科微至近几年签订的重大项目协议，以及继受取得的发明专利亦离不开“中科院”的身影。
具体来看，在中科微至的7位核心技术人员中，4位有在中科院微电子所工作的经历，3位曾在中科院牵头建立的江苏物联网研究发展中心工作。
而上述提到的继受取得的发明专利均出自这两单位。此外，中科微至已签署的两项重大项目是与中科院微电子所以及当地政府三方共同签订。
而中科微至的创始人兼董事长李功燕，正是中国科学院自动化研究所工学博士，也是现任中国科学院微电子研究所智能制造电子研发中心主任。
另外，值得注意的是，报告期内，中科微至存货规模持续上升，2020年前三季度为1.26亿元，较上年增加90.04%，占总资产比例高达60.05%，主要为现场组装、调试、尚未验收的设备。
同时，过多的存货导致中科微至2020年前三季度的经营活动现金流净额同比下降110.55%至-2027.71万元，而同期的投资活动现金流出又高达12.08亿元，可见公司的现金流情况着实比较吃紧。
图片来源：中科微至招股书
此外，应收账款方面也出现了大规模的增加，报告期内，公司应收账款账面余额分别为1.28亿元、1.2亿元、3.12亿元和2.02亿元。尤其是2019年度增幅达到155%。
虽然中科微至主要客户均为国内龙头物流企业，商业信誉良好。但是公司存在过于依赖同一客户的情况，若中通未来的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，将会造成严重损失。
股权关系方面，李功燕直接持股20.08%，并通过微至源创、群创众达间接控制公司27.38%、20.08%的股权，合计持股67.54%。中科院微电子所通过中科微投间接持有公司13.69%股份。
在上市存在的风险中，公司表示，若公司新产品、新技术研发失败，将会导致公司本次投入的资金无法带来效益，降低公司整体经营成果，同时，如果未来公司不能持续引进、培养和激励核心技术人才，将面临人才流失和不足的风险，对后续生产经营造成被不利影响。