全球金融市场新常态让黄金更具吸引力

历史上美元处于牛市的情况比较少见，其原因包括通胀影响、市场对美国的债务水平担忧，最重要的是美国的货币供应上升幅度令购买力难以维持。而这一次美元牛市，最主要的原因不是因为其基本因素已有重大改善，而是因为其主要竞争对手欧元、日元的基本面因素更不济。

　　基于此，笔者认为美元的牛市非但未完，而且美元指数有很大机会在现阶段整固后再次上冲并突破100 整数关口，至110 甚至更高的范围（执笔时美元指数在96.97）。理由包括：第一，美国是众多大国中相对最有条件加息的；第二，就算美国不能加息，其减息的空间始终有限；第三，短期看不到欧洲、日本、中国收紧银根的可能性；第四，投资钟摆理论——资产价格往往由一个极端，去到另一个极端。

　　虽然长线美元仍是看涨，但估计对金价带来的压力未必会很大。2014 年金价与美元的相关性为0.33（1 为完全同步），并不很高。相较之下，金价与银价去年的相关性达0.8（很高的相关性），而与美股标普500 指数也有很明显的相反关系（-0.16）。因此，笔者倾向于相信，纵使美元继续走强，充其量它也只会限制金价的升幅而已，未必会给金价带来更大的下调压力。

　　相反，美国加息的时间表对金价影响较大。笔者认为，目前的金价已经反映了美国将会加息一次的事实，所以即使美国今年真的加息一次，在不明朗因素（究竟是加还是不加、什么时候加息）清除后，理论上只要市场不是预期美国在短期内会第二次加息的话，对金价其实是有利的。但另一方面，美国真的有条件在今年加息吗？

　　在油价低走的背景下，美国的通胀压力已大幅舒缓。3 月份美国的核心通胀（不包括食物及能源）上升0.2%（相当于年化

1.8%），可以说通胀力度非常温和。强势美元令美国进口的商品更便宜，让通胀压力低走。另一方面，美国近期公布的经济数据也不尽如人意。失业金领取人数连续上升、制造业采购经理人指数下跌、3 月份新屋销售与上月相比大跌并创下自2013 年7 月以来最大跌幅，均反映出美国首季度经济增长放缓。美联储通过GDPNow 模型推测，今年首季度美国的经济增长或仅为0.1%。当然，美国首季度经济增长放缓在何种程度上是受寒冷冬天所影响，目前还言之过早，但加息是审慎的决定，若过早加息导致美国经济再度衰退的话，就需要再次减息。美联储对加息的态度应该会非常小心谨慎。

　　需要留意的是，自从金融海啸以来，对各种与利率相关的金融衍生工具的需求大增，目前金融市场里已发行的与利率相关的金融衍生工具，其所代表的面值已超过全球国内生产总值（GDP）之和的10 倍。可以想象，若利率市场出现明显变化，或许下一个泡沫爆破点便是利率相关的金融衍生工具。

　　全球金融市场已进入新常态，即在下一个大泡沫爆破前，全球的主要经济体系其实没有条件进行大幅度加息，低息甚至负利率依然是主流。美国即使加息，相信也会是一次、两次即止，在实体经济依然虚弱的背景下，其没有能力升息至1% 水平以上，换言之，依然是处于负利率水平。在股市、债市不断创新高的格局下，黄金反而显得非常便宜，即使其升幅依然受其他因素限制，但从资产配置及策略投资的目的来看，黄金已具有一定的吸引力。

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责任编辑：焦扬