用百分位看估值高低 01 | 高估与低估 当我们在看指数PE百分位数据时，很多观点都是认为当百分位低于20%时，代表低于历史上80%的时间，...

01 | 高估与低估

当我们在看指数PE百分位数据时，很多观点都是认为当百分位低于20%时，代表低于历史上80%的时间，就是低估状态，当百分位高于80%时，代表历史上80%的时间，就是高估状态。

但以蛋卷的估值数据来看，当前沪深300PE百分位38.12%，估值合理。中证500PE百分位3.6%，估值较低。

常理而言，应该是估值低的，更抗跌，估值高的跌得更厉害。但以今年沪深300与中证500的表现来看，却不是这样。

今年以来，沪深300涨幅18.4%，高于中证500涨幅12.25%。

4月份至今，沪深300跌幅12.25%，中证500跌幅20.31%。

"低估"的中证500表现远不如估值"合理"的沪深300。表面的原因是A股大小盘轮动，近几年小盘股表现普遍不如大盘股。另一方面的原因是用百分位看高估与低估存在一定缺陷。

02 | 百分位的变化

随着时间变化，百分位的数据并非保持不变的！

以沪深300为例，沪深300指数成立于2005年4月8日。

注：红色区域为成立以来PE最高20%区间，黄色区域为PE在20-80%区间，绿色区域为PE最低20%区间。

1. 牛市中：2006-2007年牛市上涨过程中，当百分位高于80%后，会不断拉升黄色PE的上限。

2. 熊市中：2012-2014年熊市下跌过程中，当百分位低于20%后，会迅速拉低20%分位数，即绿色区域迅速减少。

3. 2007年是大盘股牛市，而2015年是小盘股牛市。

4. 沪深300指数在2014年熊市中表现不佳，跌得更深，2014年熊市PE远低于2008年PE。

5. 在2015年牛市涨得不多。2015年牛市PE远比不上2007年牛市PE，甚至比不上2009年小牛市的25倍+。

如果看中证500指数，结果就完全相反。

1. 牛市中：2006-2007年牛市上涨过程中，当百分位高于80%后，会不断拉升黄色PE的上限。

2. 熊市中：2008年熊市下跌过程中，当百分位低于20%后，会迅速拉低20%分位数，即绿色区域迅速减少。

3. 中证PE百分位的变化规律与沪深300是一致的。

4. 不同之处在于，2011-2015年市场中，中证500指数表现远强于沪深300。

5. 中证500指数在2014年熊市中表现较好，跌得不多，2014年熊市PE高于2008年PE。看图可发现，在2013-2014熊市中，绿色区域基本没有减少。

6. 在2015年牛市涨得更多。2015年牛市PE堪比2007年牛市PE。因此黄色区域下降的速度也较为缓慢。

03 | 小结

通过以上对比，我们可以直观的发现，如果按照同样的标准，20%百分位为低估，20-80%为合理，高于80%为高估。

绿色低估区域：中证500更容易进入绿色区域，沪深300更难进入绿色区域。（中证500绿色区域基本没减少，占比较大，沪深300绿色区域在2014年熊市中大幅缩小）

红色高估区域：中证500更难进入红色区域，沪深300更容易进入红色区域。（中证500的红色区域面积远小于沪深300）

中证500：难进入高估区，容易进入低估区，看起来一直是低估。

沪深300：很难进入低估区，很容易进入高估区，看起来总是合理或者高估。

04 | 百分位的修正

因为以上数据的特点，因此我认为如果要判断沪深300和中证500估值高低，应该对百分位的位置进行修正。

沪深300：低估区低于30%，合理区30-70%，高估区大于70%

中证500：低估区低于10%，合理区10-50%，高估区大于50%

修正后沪深300PE走势图如下：

在2009年，2015年，2018年1月都是在接近70%分位后下跌。

在2008年底，估值进入绿色区域之后，开始反弹上涨。

修正后中证500PE走势图如下：

2009年牛市，在50%分位附近见顶，随后快速下跌。在2017年，在50%分位以上震荡之后，也快速下跌。

低估百分位参考价值较低，因为指数成立以来，跌到绿色区域的时间太短，绿色区域基本没有缩小过。目前是除2008年后第一次长期保持低于10%估值，因此绿色区域正在快速缩小过程中。

05 | 小结2

1. 如此设置高估与低估百分位是否合理，还需要时间印证。

2. 但是我认为肯定比”低于20%是低估，高于80%才是高估“更合理。

3. 因为20%百分位数和80%百分位数会随着时间变化而不断变化的。

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