最近大火的光模块，为什么被5G和云计算双轮驱动？
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大家好，我是亮老板。之前我们陆续更新过好几期关于5G及其子行业的主题，介绍的顺序大体上是按照业绩释放的周期来推进的。因为参照历史经验，牌照发放前，5G的炒作主要是预期的炒作，但是牌照发放后，5G的炒作主要就是围绕业绩进行了。一方面需要业绩的释放来消化前期积累的高估值泡沫，另一方面需要业绩的超预期来推动下一轮的炒作热情。
按照这个逻辑，最近大火的光模块其实还没有到业绩释放的周期，从最近披露的中报来看，仅部分企业实现了营收和净利的上涨，大部分企业基本面现在还在触底并没有明显的反弹迹象。
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光模块为什么最近大火？
就拿光迅科技来说，光迅科技是国内唯一号称可实现25G光芯片自产的公司(据相关人士称，其实还未能实现上游工艺突破)。但是2019年光迅科技中报显示，其营业收入24.8亿元，同比增长1.8%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长3.42%。
9月4-7日，深圳举办的2019中国国际光电博览会（CIOE中国光博会），会上有消息称，中国移动宣布5G基站前传方案的光模块数量将翻倍，直接导致光模块个股大幅高开高走。
虽然现在光模块的业绩释放一般，不过我们还是可以趁着热点，先了解一下光模块，为中长期的投资提前做准备。
光模块，简单来说就是光电信号的转换器。由于现代通信都是由光纤光缆传输，而终端发送和接受都是电信号，所以两端都需要有光电信号的转换装置——光模块。它的核心功能就是发送端把电信号转换成光信号，通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号。
工作原理如下图：
来自于财通证券《光模块：产业拐点+市场共振，价值提升带来投资机会》）
光通信主要包括“光器件、光通信设备、光纤光缆”三大子行业，其中光器件是构成光通信系统的必备元器件，能够实现光信号的产生、调制、探测、链接、波长复用、光路转换、信号放大、光电转换等功能。核心中的核心就是光芯片。光芯片在光模块中成本占比三成到五成，高端产品中占比甚至能够达到五成到七成，不过国外大厂占据高端光芯片90%以上市场份额，被美、日厂商垄断。
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光模块，正被5G和云计算双轮驱动
光模块是基于核心光芯片实现光电转换的通讯功能模块。目前通信光模块（5G基站建设）按性能从低到高排序有25G、100G、200G型号，其中25G是主流；数通光模块（下游对接云计算领域）有40G、100G、200G、400G型号，其中100G是主流，未来两年400G是主流。光芯片主要有10G/25G型号。
关注光模块的主要逻辑有两条线：
第一条线是5G建设推动带来的量价齐升，跟之前的PCB逻辑有类似之处。5G的基站数量比4G基站数量多这个此前已经论证过多次，在此不再赘述。光模块的例外之处在于量上的提升不仅来源于5G基站数量的水涨船高，还有就是单个基站所需的光模块数量也会提升。
中国移动《洞见5G，投资未来——中国5G产业发展与投资报告》中表示，5G由于超高频、大带宽的特性，传输网前传、中传、回传网络并重（4G传输网以前传、回传为主），预计会给高速光模块带来千万量级增量。
价值方面，其实目前光模块的毛利率正处于下降通道。从产业链的结构来看，国内光模块企业处于上下游挤压中，议价能力弱。电信市场光模块的客户为四大设备商，最终客户为三大运营商；数通市场客户为实力强大的云计算平台，如亚马逊、谷歌。所以光模块市场每年会有15%—25%的降价幅度。
2018年美国光模块公司三年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%；而国内光模块公司2018年平均毛利率为23%。
但目前市场的积极预期在于每一代新产品推出时，市场降价幅度会有所缓和。同时5G基站对光模块的性能要求更高，会推动光模块价值上的提升。根据《洞见5G，投资未来——中国5G产业发展与投资报告》显示，4G前传光模块以6G或10G为主，5G前传网络将采用25G的光模块，回传采用100G、200G甚至400G的光模块。
除去5G，第二条逻辑线在于数通领域（云计算）带来的增量需求。
数据中心的光模块每3-4年就要完成一次产品迭代。2015-2018年，亚马逊等云计算巨头数据中心主要是用100G数通光模块；但是根据OFC 2019展会上各大公司发布的使用计划, Google、Amazon等公司已经开始启用400G光模块,中国大部分数据中心计划2019年底到2021年启用400G。考虑到从启用到规模部署预计需要半年多时间, 因此预计2019年底、2020年初北美数据中心400G光模块需求量提升；2020年下半 年开始，中国数据中心400G光模块需求量提升。
最后还是回到我们文前一开始就提到的注意事项：当下光模块的炒作主要还是基于预期的炒作，而非基于基本面的炒作，情绪价值大于实际价值；从中长期的时间维度来看，光模块的业绩释放要看下半年甚至是明年。