笃慧：黑色金属价格能否延续反弹？
第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛于4月22-23日在杭州黄龙饭店召开，
中泰证券研究所副所长笃慧做了题为“黑色金属价格能否延续反弹？”的演讲，指出钢铁今年会形成供给、需求、库存三周期共振的状态。都会向更好的方向发展，造成超出大家预期的上涨。
以下为文字实录：
大家下午好，非常有幸参加这个盛会。今天我作为一个证券从业者参加这个大会非常的有幸，今年从年初至今整体的股票和期货市场形成一个非常大的反差，商品市场是大幅度的上升，大家股票市场是非常悬的状态。这是我们年初的观点，整体对大宗商品包括对整个经济的看法。从今年运行以来的情况来看的话，不会有很大的改变。整体与思路来讲的话，整体的经济，包括股票市场，证券市场。我们认为整个钢铁行业在今年会形成三周期共振的状况。
最核心的三个周期是库存、产能、需求三个周期。在目前的排列情况下，非常有力的情况。从去年四季度情况来看的话，从去年12月份开始，我们看到整体钢铁价格出现比较大的反弹，在200到500块之间。当时整体的钢铁行业从之前现金成本区以下回到现金成本区以上。但是在去年12月份的时候没有很大幅度的回升。典型的行业是汽车，但是为什么那么弱的经济反弹力度情况下，钢铁价格有那么大的反弹呢？最核心的原因是钢铁的库存。从2013年下半年开始，整个工业品企业也没有库存，大家一直把它的原材料存货压在非常低的位置上，同时这几年大宗商品全部杀死了。目前像上海周边的钢铁贸易商的数量比2014年削减了一半左右。上海地区的库存水平比2009年高很多，这样的情况下，需求一旦起稳，这样一个很简单的前置条件下，价格会有非常大的弹性。在一月份的话，不仅是钢铁，包括其他的商品都发生了逼仓的行为。
在需求一旦起稳的情况下，钢铁会发生一次牛鞭效应，库存来看的话，钢铁和水泥行业不同的是钢铁的库存。只要终端需求稍微变化一点点，通过层层叠叠的话，各个环节库存的累加，传递到上游的经销商的话。我们的水泥行业恰恰相反，终端需求变化传递到水泥生产商上。从库存周期来看的话，整钢铁行业是非常健康的，从需求的角度来看的话，钢铁行业是一个季节性消费特征非常明确的行业。因为50%的需求来自于建筑业，同时拉动重卡、工业机械这方面的需求，我们直接或间接的钢铁占到75%左右。一般来说，我们钢铁行业春天会比以往冬天高出10%到15%。在这样的情况下，整体的反弹幅度更强。因为一到五月份整体的经济是中央经济压缩的政策，导致去年的二季度弹性的非常的微弱的。整个经济出现触底或者是起稳的情况，而经济的起稳看两个方面：第一个是基建，第二个是房地产。
从经济情况来看的话，从去年是一个宽货币紧财政的过程，基建投资从21%掉到17%。今年来看的话，整体会发现非常明显的转变。最明显的转变是来自于去年年底的会议，以往三年中央经济政治工作会议的主旨是调结构、促经济、稳改革。积极财政的政策在这方面要分辨两点，第一它是否是可信的，第二它是否是有用的。可信来说的话，一定是可信的。从历史的实践结果来看的话，最典型的是去年的四季度，经济在弱势力的情况下，出现了反弹。最典型的感受是汽车行业，已经出现了反弹。前三个月信贷大幅度增加的情况下，一定会有反应的。经济的本身是有周期性的，有弹性的。今年一到三月份那么多信贷放下去的话，整体经济会有一个比较强反弹的作用。
地产是一个比较争论大的领域，从去年年底我们就非常的看好。去年房地产销售非常的好，已经超出了2013年最好的水平。但是最核心的问题是来自于房地产企业对长期的预期比较悲观。很多的房地产上市公司做了转型，没有出现投资。如果说投资出现了恢复的话，最核心的是扭转房地产商的预期，最核心的动力是来自于房地产销售的持续性。只要房地产销售是可持续的话是一定可以扭转房地产商的预期。房地产销售我们认为一定是可持续的，为什么呢？未来三到五年整个房地产行业是往下走的，但是6到9个月的话，周期性的问题是高于远期的问题。今年我们判断在2013年房地产行业不是一个单顶的趋势下行，利率和房地产销售的相关性一定会减弱，原来的降1个点的利率你会卖100套的房子。实践检验结果告诉我们，结构性问题那么突出的同时，两者为什么高度相关呢？唯一的解释人对于长期的房地产流失的幻觉依然存在。从去年的四季度情况来看的话，我们已经看到房地产投资来源的增速。在这样的情况下，在今年的一二月份，整个房地产投资加新开工面积出现同步企稳。整体来说的话，淡旺季的话，旺季会对淡季产生挫伤。所有的工业品都可以发生这样的情况，因为我们的库存都是非常低的状态，工业企业甚至整个经济企业往下滑，经销商把它的库存也放在低位，同时需求都是经济，只要经济企稳，所有工业品价格都会出现快速的反弹。最强的领域来自于中国需求比较大的区域，我们看到整体黑色金属包括整个产业链的话，整个金属价格反弹的力度会超过有色或者说其他的商品。
另外产业链比较长的领域，每一个环节可以补点库存。这样的情况下，价格反弹的力度，这两者前提下，它一定反弹是最剧烈的。钢铁行业跟其他的工业品唯一的不同点来自于哪里呢？来自于第三个周期，产能周期。钢铁和煤炭最大的不同点，2012年钢铁出现了下滑，在这样的情况下，盈利和固定资产的投资呈现了正的关系。2012年钢铁行业的黑色金属出现了回落，一般来说工业品的投资周期是两到三年的时间。2012年之后不投资的话，那我2014就没有新增的产能。从以往来看了话，我们看到今年的粗钢产量三月份接近历史新高了，对应的盈利和2014年产量来看了话，盈利比2014年还要高。因为我们的行业如果画一个冶炼业的曲线来看的话，这个成本的曲线跟以往相比会变得更加的陡峭。以往我们看到整个钢铁行业，整个成本曲线来看了话，相对来说是比较平坦的，而今年变得比较陡峭。因为去年下半年的停产和减产潮是最强烈的一次，以往是经济的停滞，最多是一两个月。但是去年的这个是去年下半年到今年的年初。如果时间变长的话，你复产就很难了。这种企业主犹豫的心理增加了整个钢铁的行业的停滞不前。
盈利目前来说，很多的钢铁厂已经到了一千块钱，是历史最高的水平了。非常强的数字，但是回到股票角度来说的话，比商品市场差很多。大宗商品上涨之后，去年下半年工业品价格不仅是钢铁，包括整个工业品价格基数极低。通胀一起来，利率一起来的话，有点像基本面和股票配对的话，像2004年之前，钢铁工业是非常好的情况，但是整体股势迎来了非常大的状态。钢铁行业在股票里面是有收益的，但是整体是比较差的状态。
总结来看，钢铁在今年来看的话，会形成三周期共振的状态。都会往好的方向上发展，一般来说这一次带来的盈利弹性，包括行业价格上涨，超出大家的预期。而且这种上涨会带来整个货币超发后，货币现象会叠加放大你价格上涨的幅度。按照目前的情况来看，整体的钢铁价格已经到了一千块钱左右，目前三月份钢铁量年化增长率，钢铁产量在目前的情况下达到8.3，这种情况下里面隐含了一部分的货币，金融的行为，货币在相互促进作用的推动，这种情况下会涨到匪夷所思的价格。基本面是一方面，另一方面是货币的作用。所以说整个钢铁价会有很剧烈的反弹，在这样的情况下，传统的顺序是金融市场到房地产到实物的农产品逐步上涨的过程，直到整个通胀的产生。
这些就是我们对整个钢铁行业的基本的判断，谢谢大家。