牛栏山涨价,能否提振顺鑫农业的业绩和股价?

年底的白酒涨价潮中,牛栏山的动作不大,却格外引人注目。在此之前,顺鑫农业刚刚经历了上市20多年以来第一次季度亏损;更因为业绩预期等原因,股价涨幅远远落后于板块。
如何解决这些问题,其实也比较直接,公司层面,剥离亏损甚至是不赚钱的非主业资产,白酒业务层面,就沿着公司既定的中端化和全国化来走。只是,这几年的内部调整,越来越慢,业务突破也拖累了整体表现,公司处于转型阵痛之中。
今年两次涨价
12月12日,顺鑫农业(000860.SZ)对外公告,“鉴于运营成本、生产成本等均有不同幅度的增长”,牛栏山酒厂拟对三牛系列产品进行调价,400ml、500ml、1.5L产品每瓶上调10元,255ml产品每瓶上调6元。
此前,255ml、400ml、500ml产品因度数不同,销售价格分布在120-170元之间,1.5L产品单价为800元左右。
这并非牛栏山今年首次涨价。2020年1月,牛栏山上调三牛、百年红等7大系列产品价格,调价幅度从每件6-12元、每瓶1-10元不等。相较而言,上次调价面积更大,但此次幅度更高。
这几年,涨价作为推动业绩和股价的制胜法宝,成为白酒企业的共识。除了茅台等少数几家坐得住的酒企,其他大多打出过这种牌。
不过,别人涨价都是瞄准高端和次高端产品。比如说12月初泸州老窖调价,百年泸州老窖30年,原价298元、308元,涨价10元,百年泸州老窖60年,原价378元、388元,每瓶上调20元。近期密集涨价的国台、舍得、钓鱼台,均是如此。
牛栏山此次涨价的主体,却只是中端产品——尽管三牛系列在牛栏山的序列中,已经算是较高价格的产品了。
高端及次高端白酒,与中端白酒面对的客户群体不一样。单价略有上涨,并不会对高端酒客群的消费产生影响,但中端、大单品市场,市场竞争最为激烈,价格上涨接近10%,可能会降低终端市场的竞争力。
最终,市场对牛栏山提价的反馈,还是要等着“让子弹飞一会儿”。
业绩不容乐观
经过2018年的高速增长后,牛栏山的营业收入在2019年顺利突破百亿大关,成为白酒板块19家上市公司中的7家百亿酒企之一。
业绩瓶颈也随即出现。当年,母公司顺鑫农业营业收入增长23.40%,但归母净利润和扣非净利润增速仅8.73%和0.97%,白酒业务毛利率下降1.55个百分点,公司经营性现金流下降58.92%。
这也是2020年初和年末,公司两次祭出提价策略的直接原因。
今年绝大部分白酒企业仍然实现了业绩稳定增长,但疫情对牛栏山这种纯消费类白酒形成冲击。上半年公司业绩下滑15.36%,经营性现金流-7.29亿元,同比下降344.40%。
下半年以来疫情影响大幅减弱,白酒、啤酒等消费品行业大幅回暖,公司三季度却破天荒地亏损了1.15亿元,业绩同比下降789.81%。这是公司1998年上市以来的首个季度亏损。
最终,公司前三季度营业收入124.19亿元,同比增长12.27%,归母净利润同比下降34.78%至4.34亿元。预计全年业绩同样不容乐观。
转型阵痛
行业顺势却业绩下滑至亏损,牛栏山正处于转型阵痛之中。
2019年站稳百亿之后,问题也接踵而至,百亿之后如何走?
顺鑫农业旗下白酒业务以“牛栏山”和“宁诚”为代表,“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒,“宁诚”主要为绵香型宁城老窖白酒。
牛栏山的特色是口粮酒,旗下最核心的产品是十几块一瓶的白牛二,称霸中国光瓶酒市场。这也导致公司白酒业务毛利率在白酒板块垫底,2019年仅为48%,而行业平均值接近70%。
一方面,公司一直想提升盈利能力;另一方面,低端酒市场规模虽然达到3000亿元,但太过分散,前三名仅占据12%的市场份额,第一名牛栏山也只有6%,紧跟其后的老村长、龙江家园、五旗下的尖庄等,各个都是狠角色,这个市场,拼起来太累。
于是,顺鑫农业也在积极向上走,近年陆续推出“珍牛”“中国牛”“魁盛号”等多个中端及高端系列产品,试图通过大单品战略从口粮酒向大众酒转型。
此前多年,牛栏山的市场主要集中在北京及周边地区。公司意识到单一市场的天花板限制,从2004年开始谋划全国化。
不过,不管是早期的“一城二洲三区”战略(除北京外主攻长三角的徐州和南京市场、珠三角以广州为重点、西北地区主攻新疆和西安、华北地区以天津为突破口),还是中期的“1+4+5”战略(以北京为核心,培育天津、保定、呼市、唐山4亿元市场以及山东、河南、山西、内蒙、辽宁亿元市场),都经历了长期的交学费过程。
直到近几年,牛栏山在全国市场才算站稳脚跟,2019年北京以外市场营业收入占比三分之二,公司也正式确立“1+4+N”的样板市场策略,以北京市场为中心,以南京、长春、东莞、苏州为多核。
这两大战略的推进,不仅因为铺货拉低了毛利率,还因为营销费用增加,推高了销售费用,导致公司在百亿高峰上打了一个趔趄。
非白酒业务亟待剥离
除了牛栏山白酒业务之外,顺鑫农业旗下还有种猪繁育、生猪养殖、屠宰、肉制品加工以及房地产开发等业务。
在19家白酒上市公司中,顺鑫农业几乎是唯一一家混业经营的企业,2019年白酒收入破百亿,在公司营业收入中的占比不到7成——虽然古井贡酒旗下有酒店业务,但体量很小;五粮液旗下有印刷和玻璃等业务,但大多与白酒主业相关。
顺鑫农业旗下其他业务对白酒主业的拖累,持续多年。
2020年上半年,公司全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司净利润为-1.51亿元,而在此前的2017年-2019年,这个上市公司主要的地产业务平台,亏损额度分别为2.20亿元、2.56亿元、3.39亿元。
公司旗下白酒以外的最大业务为猪肉,但集中在屠宰环节,毛利率常年维持在5%以下,近年行情看涨,终于提高到7%,仍然不怎么赚钱。
于是,即便顺鑫农业旗下拥有白酒、猪肉两大热门业务,公司今年的股价也大幅落后于板块表现。
今年以来,同花顺白酒概念指数从2800点左右上涨到逼近5900点。而顺鑫农业的股价,今年以来上涨不到28%。
早期顺鑫农业旗下业务更为庞杂,前些年一直在努力剥离非主业及亏损业务,比如说2015年剥离种业资产,转让农业技术开发公司、园林绿化公司、电子商务公司,2016年转让物流公司、剥离批发市场业务,2017年转让水利建设工程公司,等等。
但是,2017年之后,转让非主业资产的速度明显变慢,近3年未有实质性的剥离动作。
今年7月,顺鑫农业与海南文昌达成协议,当地有偿收回两宗土地共110.78亩的使用权,公司回收4289.52万元,算是连年巨亏的房地产业务的一点转机,总算是拉开了再度调整的序幕。

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