原创 | 澳洲医疗保健业深受外资“宠爱” Healthscope还有多大潜力？
AFN
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前言
就在本周，加拿大投资公司布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield Asset Management）向澳大利亚医疗集团Healthscope提出了一项价值43亿澳元的收购要约，突破了先前本地财团的收购计划，并将目标股价推升至两年高位。
Healthscope目前是澳大利亚第二大私人医院运营商。今年4月26日由TPG资本管理公司（TPG Capital Management）和麦格理（ Macquarie）集团前高管领导的新澳大利亚私募股权投资公司BGH Capital曾提出价值31亿美元的收购方案。
Healthscope股价目前为2.46澳元，处于12个月来的高位，但低于于布鲁克菲尔德（Brookfield Asset Management）的2.50澳元指标性收购价格，不过投资者预期两家竞购方可能会因竞价而提高收购价格。
这笔交易将使Brookfield继续保持在全球12大经济体中的快速增长。如果成功收购Healthscope，这将是自2016年包括Brookfield在内的财团90亿澳元收购澳大利亚铁路和港口巨头Asciano之后的最大的加拿大公司收购澳大利亚公司的案例。
Healthscope在最新发布的声明中表示，董事会将评估两项提案并更新市场的发展动态。它补充说，如果Healthscope接受布鲁克菲尔德的报价，AustralianSuper就不能投票反对其提议。目前AustralianSuper已经拥有Healthscope 14％的股份。
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一、澳洲医疗保健行业成外资主要目标
二、整体宏观层面
三、具体分析
四、风险所在
一
澳洲医疗保健行业成外资主要目标
事实上，Healthscope并非是一个先例，澳洲本地优质的医疗和保健类资产长期以来都是国外资本的“猎物”。
究其原因，澳大利亚的医疗设备行业是全球最为先进的行业之一，拥有约600家公司，创造年收入约100亿澳元，雇员约19,000人。
澳大利亚的专业人员在全球医疗系统内实现了更为完善的病患疗效和效率。国内制造的所有医疗设备几乎都有出口。该行业有大量中小企业，行业内约20%为全球跨国公司。
除此之外，澳大利亚拥有世界级的医疗保健设施和融资基础，人们可以通过各类服务和融资安排，选择公共医疗服务、医药和医疗技术与设施。在亚太地区，澳大利亚拥有最高的人均医疗支出，为5,796澳元，医疗占GDP比率仅次于日本，名列第二。
根据毕马威澳大利亚和悉尼大学商学院最新发布的研究报告显示，过去三年间澳洲医疗集团的收购案主要有以下这些：2015年中资企业以9.3亿澳元收购连锁医院Healthe Care；以及2015年和2016年一中资企业以超过15亿澳元的价格收购Swisse Wellness。2017年的主要交易包括人福医药和中信资本以8亿澳元联手收购Ansell生殖健康业务；以及恒康医疗集团以3.37亿澳元收购PPR诊断影像连锁机构。
那么本次再次成为海外资本目标的Healthscope，到底有什么特别吸引之处呢，引得两家资本争相竞购。
二
整体宏观层面
Healthscope成立于1985年，在私营医疗保健行业有着悠久而骄人的历史，并于1994年首次在澳大利亚证券交易所（ASX）上市。
2010年10月，Healthscope业务被一个基金财团收购，由TPG Capital和凯雷集团提供咨询和管理，随后从ASX宣布退市。
在经过几年的发展之后，Healthscope宣布于2014年7月28日在ASX重新上市。
发展至今，公司旗下拥有遍布澳大利亚各州的45家医院，4500个床位，17000名医师，2万名员工，其医疗业务还覆盖东南亚的新加坡、马来西亚、印尼等国家。Healthscope同时还是全澳最大的医疗门诊运营商，拥有52家诊所和420名全科医生。Healthscope集团与澳洲26家大学院校建立紧密关系，科研和培训的实力也是名列前茅。
从整体的宏观基本面来看，该公司所处的行业有着极强的投资潜力，澳洲人口的快速增长以及老龄化趋势的加快成为了支持医疗行业的主要因素。
根据联邦政府的研究报告显示，澳大利亚65岁老年人口的比例将从2013年的14.2%上升至2025年的16.2%。
因此业内人士普遍相信对于该行业前景的良好展望是Healthscope得到外资青睐的主要原因。那么从公司本身的角度出发，到底有什么是值得投资者关注的呢？
三
具体分析
Healthscope旗下的45家私人医院组合是迄今为止该公司最重要的业务部门，占上财年收入的75％和EBITDA的81％。在44家医院中，31家由Healthscope全资拥有，11家租赁，3家在代表阿德莱德社区医疗联盟成立，主要集中在澳大利亚东海岸的悉尼，墨尔本和布里斯班三大城市。
除了医疗机构之外，Healthscope还在全澳范围内运营43个医疗中心和4个专科皮肤癌诊所，不过单纯从财务的角度来看，这部分业务实际上是公司的“拖累”，并受到2015年7月引入MBS费用冻结的负面影响。
晨星（Morningstar）对于Healthscope的公允价值（Fair Value）估计为每股2.40澳元，这主要是基于贴现现金流量分析得出的结果，并包含7.5％的权益成本和6.5％的加权平均资本成本。
股票分析师估计公司到2021财年的未来五年间平均每年的收入增长率为7.0％，这反映了旗下医院业务收入的增加；并且预计未来五年平均息税前利润率为11％，不过单从这个层面来看还是低于行业内的主要竞争对手：Ramsay Health Care。
总体来看，在澳交所（ASX）实现二次上市之后，公司的财务状况处于合理的范围内，并通过发行新股权募集了15亿澳元，其中大部分所得款项用于偿还现有借款，股东贷款和优先资本。
四
风险所在
通常，医疗保健服务提供者都面临监管风险，这一点对于Healthscope也不例外。对于公司的医院业务，主要涉及到的问题是设施许可和认证的变化，这可能会对公司当前的发展计划和未来的增长选择产生重大影响。
特别是政府对于公共医院 的拨款和扶持将会大大增加行业内的竞争。不过晨星（Morningstar）方面也表明，考虑到现有基础设施的财务负担，这一担忧在中短期内不太可能出现。
另一个主要的风险是公司未来是否有能力与私营医疗保险公司维持令人满意的商业协议，主要条款包括报销水平和赔偿范围。
由于80％以上的收入来自私人医疗保险，任何细节性的变化都可能对Healthscope的财务表现产生负面影响。不过分析师也承认，Healthscope庞大的规模为与私人健康保险基金的谈判中提供了重要的议价能力。
其余方面就是人员流动的风险，包括公司是否长期具备吸引经验丰富的临床医生和管理团队的能力。因为澳洲医院部门很容易因工资膨胀和护理人员短缺而增加劳动力成本。
投资观点
对于个人投资者而言，我们认为稳健的市场基本面将继续推动澳大利亚私营医院行业的需求上升，此外支持性的政府政策也将有利于企业未来的发展。特别需要注意的是，联邦政府对私人医疗保险的支持态度以及新财年预算中提出的两级（联邦和州）监管体系的潜在优化对于该行业都具有积极意义。
鉴于Healthscope的规模和地理覆盖范围，毫无疑问它可以从上述的基本面中获利。与此同时，在几项战略举措的推动下，该公司正在逐渐扩大其运营能力，其中包括完成21个医院扩建项目，增加318个病床和18个手术室。
在收到加拿大私募股权公司Brookfield Asset Management Inc.提出的不具约束力的收购邀约之后，晨星分析师维持对于当前每股2.40澳元的公允价值估计。
不过对于个人投资者而言，有一点特别需要注意。据目前的消息源来看，Brookfield资产管理公司在收购Healthscope后，有可能会再次实现公司的私有化，届时会允许公司的原先股东们购买一部分私有化后的Healthscope股权。
综合来看，Healthscope因其所处行业的发展前景和本身寡头玩家的身份，被资本锁定可以说是在常理之中，这是从公司整体角度出发的看法；不过对于本地个人投资者来说，除了收购消息本身之外，似乎并没有发展其他特别重大的利好消息。
参考资料：Morningstar、AFR
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