资本视角浅析丹纳赫CVD指标系统
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一
概述
丹纳赫是一家全球领先的科技公司，同时也是资本并购市场的翘楚。在二十世纪80年代丹纳赫逐渐建立了自己的商业系统——DBS，如今公司已经能够熟练的将其商业模式与运营模式统一起来，前首席执行官Lawrence Culp表示“DBS系统是丹纳赫的灵魂”。八大核心价值驱动指标（CVD）是衡量DBS完成情况的主要指标，对理解、应用、衡量DBS有着重要意义。
二
CVD指标系统内在关系和作用
1. DBS的重要组成部分及衡量指标
CVD是DBS系统运行情况的主要的衡量指标，贯穿了DBS文化，工具和执行层面。CVD的八大核心价值驱动指标是各环节的共同努力目标，确保力出一孔，利出一孔。
（1）文化层面，DBS要求是要树立高期望，高目标；而CVD的针对客户和股东的核心指标，无疑都是很具有挑战性的。例如，其质量要求每年要提高50%；利润率每年要提高100bps。
（2）工具层面，DBS融合了精益和六西格玛中的经典工具，瞄准CVD的核心目标，进行优化和重组，即利于员工快速掌握，又能快速落地并进行实战。例如，DBS基础课程中，引入精益的价值流图分析，是站在客户的角度分析运营的价值流；引入六西格玛中顾客的声音，也是要求倾听顾客的需求。
（3）执行层面，强调以公司3~5年的战略进行分解，成为日常管理可执行，可监测的行动，通过bowling-chart予以跟踪。其中3~5年的战略指标中，主要是面向CVD的核心指标。
2.驱动投资/运营
从丹纳赫的发展上可以看到，一家公司必须具备产业和资本两种思维，而且进行产融互动；丹纳赫通过并购与产业相结合的方式，利用DBS进行赋能型投资，比如可以成功整合投资标的，对整个公司在营收和利润方面进行优化，用DBS培训和提高管理团队的领导力。
通过这些方法可以不断的推高市值并且产生充沛的现金流。反过来再提高它的市盈率，达到更高的市值，然后有了更多的现金、更低成本的融资渠道，可以再进行下一轮的并购和产业结合。在CVD引领下的DBS为企业构建了竞争壁垒，同时为丹纳赫下一轮的并购源源不断提供弹药。
三
资本视角下指标分析
1. 顾客
(1) 质量：丹纳赫要求每年能提升产量质量的50%，影响如下：
i. 对成本的影响。如下图所示，在未达到质量成本平衡点C点之前，随着质量的提升，总成本是下降的；但是超过平衡点C，总成本是有所提升。
ii. 质量的提升，意味着会提高顾客满意度，这将加快应收账款的回笼，降低质保期质量问题费用，建立长期问题的客户关系。
(2) 准时交货：及时交货率要高于95%。
i. 高水准的及时交货率，必然会要求较低且稳定的提前期，这对于企业从销售接单到转换为生产订单，从采购，生产再到交付，整个流程应较为通畅；三大库存（原材料库/在制品库/产成品库）会控制在较低水位。这将降低流动资产，减少对现金流的占用，提高资产利用效率。
ii. 高水准的及时交货率，能在市场上取得很大的竞争优势，将有助于提高销售收入。
2. 员工
（1）内部晋升率：要求内部晋升率在75%左右。
i. 对内：有助于营造团队士气，形成积极进取，追求成功的氛围；有利于企业文化传承；同时，从成本角度考虑,“内部晋升”可以节约高昂费用,如广告费、招聘人员和应聘人员的差旅费等,同时还可以省去一些不必要的培训,减少了间接损失。另外,一般地说,内部候选人已经认可企业现有的薪酬体系,其工资待遇要求会更符合企业的现状。
ii. 对外，保持一定的外部人才引入比例，能够吸纳外部优秀人才，带来先进的技术或管理方法。
（2）离职率：最大只允许5%的摩擦性失业率（因季节性或技术性原因而引起的失业）。
人才流失无论从财务还是非财务角度都会给企业带来很大的负面影响；缺乏对员工流动成本的理解和重视，会对企业带来巨大的经济利益损失。美国管理学会（AMA）公布了对员工流动成本的调查结果：如果考虑所有流动因素，员工流动总承包至少达到离职员工全年工资收入的130%；管理和销售岗位员工的流动成本高达离职员工全年薪酬的200%~250%，越重要岗位人员的流失，流动成本越高。
3. 股东
（1）核心收入增长：核心收入增长要大于市场平均增长率。
丹纳赫在制定战略，选择业务时，遵循：市场第一，企业第二。在选择并购对象时，先自上而下先进行市场分析，基于对公司现有的行业组合的不断审视，寻找朝阳产业；在确定朝阳产业后，寻找利基市场的隐形冠军。完成并购和整合后，通过DBS管理，以客户为导向，倾听客户声音，降低交货周期，提升产品质量，使得企业核心收入增长，超出行业平均水平。
（2）利润率（OMX）：每年要大于100bps
利润率是企业盈利能力的体现。通过DBS管理，持续降低成本，达成每年的利润率提升指标。
（3）现金流：现金流通量每年保持增长
利润率不是终点，利润没有支付能力的，它只是一个经营结果。企业真正需要的是现金。经营企业必须两手抓，一手抓利润，一手抓现金。通过降低存货，提高现有资产产能，降低固定资产投入等 释放现金流。
（4）投资回报率：投资回报率要高于白皮书上的预期。
投资回报率是企业运营水平在资本维度的综合体现，它是股东关注的重要指标。它是企业盈利能力，资产使用效率和经营风险的综合体现。意味着，好的公司不仅能够转得多，还要赚得快，并且在风险可控的条件下，赚得更大。
四
总结
DBS作为融合了商业和运营的一套系统，在资本市场已经证明其巨大威力。CVD既是其衡量的指标，也是其落地的抓手。本文只是管中窥豹，浅尝辄止。后续，还需广泛收集资料，最好参与到丹纳赫体系的实践中，这样才能从资本角度进行较为深入的研究。
参考文献
· 《投后的功夫在投前：和君沣盈合伙人谈并购后整合》
· 《丹纳赫：全球最成功实业并购公司 ， 独特商业系统DBS》
· 《解析“并购之王”丹纳赫成功之路》
· 《全球赋能式实业投资标杆丹纳赫》
· 《财务三驾马车》
唐道述Dantotsu®专注于精益转型战略咨询，汇聚中国顶尖顾问，为包括全球500强和中国百强企业长期提供管理咨询服务。
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