进口替代空间巨大，增速最高的细分领域，一家小而美的公司
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在昨天的文章中分析奥精医疗时说过，神经外科是高值医疗器械里国产化比例很低的一个细分领域，以前我也说过，我们在选择高值医疗器械行业里的公司时要选择那些进口替代刚刚开始的细分领域，因为一般来说，这些领域短期内是不会进入集采的。
今天就专门来说说神经外科领域的一家高值医疗器械的研发和生产商：康拓医疗，公司成立于2005 年，其产品应用于神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定领域，2018年在国内钛材料颅骨修补固定产品市场份额排名第三，国产品牌中排名第一。2017-2019年，公司钛颅骨修补产品市场占有率分别为5.2%、6.3%和 7.3%，钛颅骨固定产品市场占有率分别为9.5%、11.2%、11.7%，市场占有率稳步提升。
公司从2018年到2020年的营收增速分别为51%、35%、11%，归母净利润增速分别为120%、134%、0.86%，增速要高于一般的高值医疗器械企业，2020年增速很低的主要原因是受疫情影响，且销售费用比较多，导致利润增速比营收增速更低。
2018年到2020年的研发费用率分别为7.39%、7.15%、 10.30%，销售以经销为主，且为买断式销售，因此现金流指标非常好。
目前上市的几家骨科高值医疗器械企业中，只有大博医疗有少量的神经外科业务，2020年大博医疗的神经外科类产品营收为3812万，主要是钛网产品；而凯利泰、三友医疗、春立医疗还没有神经外科产品。所以，神经外科可以算得上是高值医疗器械领域的一个蓝海，国内企业比较少，竞争格局比较好。
从全球范围来看，根据Evaluate Med Tech 的数据，2017年全球神经外科医疗器械销售额为86 亿美元，同比增长16.2%，预计 2024年全球市场规模将达到158 亿美元，2017-2024 年复合增长率为9.1％，是所有医疗器械细分领域中预测增速最快的细分领域。
在国内市场，以出厂价计算，2018年我国神经外科高值耗材市场规模约为36 亿元，较2014 年复合增长率达到13.1%。根据南方所数据，2023年我国神经外科高值耗材市场规模预计将达到61 亿元，2018-2023年复合增长率将达到11.12%。
神经外科又可以分为很多子类，按产品使用类别划分，神经外科高值耗材可以分为颅骨材料、脑膜材料、引流材料、缝合材料、神经刺激材料、脑电监测材料、辅助工具，康拓的产品就是其中的颅骨修补和固定材料。
根据南方所数据，2018年我国颅颌骨修补和固定产品市场规模为8.6亿元，2014年至 2018 年的年均复合增长率为15.1%，预计2023 年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5 亿元，2018 年至 2023 年的复合增长率为15.3%。
目前临床常用的颅骨修补固定材料主要为钛材料和PEEK 材料两类，PEEK（ polyetheretherketone）叫聚醚醚酮树脂，是一种具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料，由于其医学影像兼容、物理机械性能、舒适性等方面均全面优于钛材料，近年来逐渐受到医生和患者的青睐，但价格远高于钛材料产品。根据公司招股书披露的产品价格，PEEK材料产品的价格是钛材料的10倍。
从营收构成来看，公司的PEEK材料产品的占比越来越高，2020年已经达到53.97%。
前面说过，国内在PEEK 颅骨修补固定产品方面的企业非常少，目前国内取得PEEK 颅骨修补产品注册证的厂家共有4 家，包括外资厂家强生辛迪思，和境内厂家迈普医学、康尔医疗及康拓医疗。
根据南方所数据测算，2017-2019年，康拓医疗的PEEK修补产品连续占据第一大市场份额，市场占有率分别为73%、75%、71%，另一家公司康尔医疗份额大概为25%。2017 年至 2019 年我国 PEEK颅骨修补产品市场规模复合增长率超过80%，呈现出替代钛材料的趋势。
综合以上分析可以看出，康拓医疗所处的行业是一个玩家很少的细分领域，竞争格局相对比较好，公司的产品有望通过进口替代获得高速增长。
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