洋河股份——财报分析，是否具备强投资逻辑 白酒行业属于成熟期，这是公认的事情。作为在该行业内的公司，...
白酒行业属于成熟期，这是公认的事情。作为在该行业内的公司，所创造的利润最大。
作为投资者来说，需要重点选择成长期或者成熟期内的公司，风险偏好小的投资者更适合选择成熟期行业内的公司。
一、企业分析
(一)、行业市场规模
从上图的数据可知，规模以上白酒企业近5年一直保持每年5300亿左右的销售收入，2019年的销售收入为5896亿元。
就目前的情况来看，白酒行业的销售收入规模大概率会在未来5年维持在5300亿元左右。
而洋河股份2019年的销售收入231亿，距离5300亿元的市场份额还有很大的距离，说明洋河还有很大的发展空间。
(二)、行业竞争格局
白酒行业已经进入全面挤压式的竞争时代，前3家龙头企业（茅台、五粮液、洋河）的利润总额占白酒行业利润总额比例超过60%，并且这种比例还会随着白酒行业集中度的不断提高而继续提升。
洋河在未来的市场竞争中还是占据一定的优势，但是在高端白酒的布局上，洋河还是存在一定的劣势，飞天茅台、五粮液、国窖1573，3种产品占据高端白酒95%的比例，其中茅台占据高端白酒65%的比例。
茅台是当之无愧的龙头，而洋河的主打品牌都是次高端类，在高端白酒的竞争上并不存在优势，开拓高端白酒市场是洋河需要作出努力的。
洋河股份2020年的经营计划是“12633”工作方略，即咬定“一个目标”，激发“二次创业”，升级“六种力量”，打赢“三大战役”，强化“三项保障”。
公司仍没有显示出对于布局高端白酒市场的意向。
洋河作为行业老三，其面临的压力是比较大的，往上增加排位难度很大，如果没有高端产品，基本很难跻身前2名。
只能往下蚕食“小弟”市场，但是无论是省内还是省外，营业收入的增长速度不是很理想，2019年的营业收入同比有所下降。
(三)、企业护城河
1、自然环境优势
公司位于中国白酒之都—宿迁市，坐拥'三河两湖一湿地'，是与苏格兰威士忌产区、法国干邑产区齐名的世界三大湿地名酒产区之一，是江苏省唯一一个没有酸雨的天然氧吧。
悠久的历史与得天独厚的生态环境，为酿酒提供了良好的水源、土壤、空气，尤其是酿酒微生菌群等条件，是酿酒的风水宝地。
2、营销网络优势
洋河拥有行业内人数最多、理念最新、执行力最强的营销团队，与近1万家经销商合作，拥有3万多名地面推广人员，同时不断加大深度分销模式。
营销网络已经渗透到全国各个地级县市，渠道的高速通路已经基本搭建完毕，为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。
二、合并资产负债表
1、总资产
2014-2019 年，洋河股份的总资产金额分别为：287.6亿、338.6亿、388亿、432.6亿、495.6亿、534.6亿
2019年总资产首次超过500亿，说明公司的实力还是很强的。
总资产增长率分别为：17.74% 、14.60%、 11.48% 、14.58%、 7.85%
公司仍然处在不断发展中，公司的成长性较强。
2、资产负债率
公司最近5年的资产负债率分别为：32.25%、 32.90% 、31.82%、 32.16%、 31.73%
资产负债率近5年维持在32%左右，公司未来发生债务危机的风险非常小。公司无长期偿债风险。
3、看有息负债和货币资金，排除偿债风险
公司最近5年的货币资金与有息负债的差额分别为：47.1亿、24.6亿、17.5亿、36.2亿、43亿
公司只有少量的长期借款，货币资金远远大于有息负债总额。公司无短期偿债风险。
4、看“应收预付”和“应付预收”，判断行业地位
2015-2019年洋河股份无偿占用上下游资金41亿、53亿、50亿、54亿、72亿。
相当于洋河股份的上下游公司为洋河提供了大量的无息贷款。洋河股份具有“两头吃”的能力。洋河股份的行业地位很高，竞争力很强。
5、看固定资产，判断公司资产模式的轻重
公司固定资产+在建工程与总资产的比例分别为：25.09%、 21.94% 、19.61%、 16.12% 、 14.07%
该比值逐年下降。
洋河属于轻资产型公司。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。
6、看投资类资产，判断公司对主业经营的专注度
需要注意，公司2019年与主业无关的投资类资产占总资产的比例为43%，主要是交易性金额资产和其他非流动金融资产。
该科目未来需要继续关注。
7、净资产收益率
公司2015-2019年的净资产收益率分别为：25.37% 、24.01% 、24.08% 、25.95%、 21.21%
2019年该值有所降低，但是仍然维持在20%以上。
一般来说，净资产收益率长期保持在15%以上比较优秀。
8、每股净资产
公司最近5年的每股净资产分别为：15.2、 17.3 、19.6、 22.3、 24.2
该值呈现上涨的趋势，对公司的盈利和股价的支撑有好处。
三、合并利润表
1、看营业收入
2014-2019 年，洋河股份的营业收入金额分别为：146.7亿、160.5亿、171.8亿、199.2亿、241.6亿、231.3亿
公司最近5年的营业收入增长率分别为：9.41%、 7.04%、 15.92%、 21.30%、 -4.28%
前4年均在快速的增长，2019年同比有所下降，说明公司的发展出现了一定的问题，可能是由于竞争的压力，有可能是源于内部的管理决策。
2、看毛利率，判断产品的竞争力
公司最近5年的毛利率分别为：61.91%、 63.90%、 66.46% 、73.70%、 71.35%
最近2年的毛利率继续上升，在70%以上。说明该公司的核心竞争力进一步增强，产品赚钱能力进一步增长。
3、看费用率，判断公司的成本管控能力
公司最近5年的费用率分别为：19.52%、 20.03%、 19.51% 、17.50%、 20.02%
洋河股份近5年的费用率变化并不大，维持在20%左右。
费用率/毛利率分别为：31.54%、 31.35%、 29.36%、 23.74%、 28.06%
最近3年费用率与毛利率的比值在30%以内，说明公司的成本管控能力较强。
4、看主营利润，判断公司的盈利能力及利润质量
公司最近5年的主营利润率分别为：40.95% 、42.06%、 41.17%、 40.60% 、37.48%
2019年主营利润率略有降低，但是都保持在37%左右，说明公司未来持续保持稳定的盈利能力难度小。
主营利润与利润总额的比值分别为：91.75% 、93.13% 、92.67%、 90.49%、 88.72%
该比值均在90%左右，说明“利润总额”中的绝大部分利润是由主业创造的，说明洋河股份的利润结构是健康的，这样的利润是可持续的。
15、归属于母公司的净利润
公司2014-2019年归属于母公司的净利润分别为：45.1亿、53.7亿、58.3亿、66.3亿、81.2亿，73.8亿
归属于母公司净利润增长率分别为：19.03% 、8.61%、 13.73% 、22.45%、 -9.02%
从数据上看，2019年是有所下降的，很大的原因是营业收入的减少。
6、净利润现金含量比
洋河股份最近5年的净利润现金含量比分别为：108.78%、 127.56%、 103.99% 、111.60% 、92.04%。
最近5年的平均值为108%，该科目没有问题。
四、合并现金流量表
1、经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
2018-2019年经营活动产生的现金流量净额与（固定资产折旧和无形资产摊销+借款利息+现金股利）的差额分别为：86.5亿和62.9亿。
说明公司自己造血能力大，公司持续发展的内部动力强劲。
2、成长能力
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比值分别为：12.33%、 6.48%、 4.73% 、5.20% 、4.67%
最近4年的比值均在10%以下，且购建固定资产支付的现金在减少，说明洋河股份扩张在减弱，未来公司的营业收入和净利润有可能会受到一定的影响。
实际上从2019年的营业收入和净利润也反映出该问题，确实受到了影响。
3、分红率
通过最近5年的分红数据，洋河股份的分红比例都超过50%，公司还是很慷慨的。分红比例在一个比较适中的范围，未来这种分红的很可能继续持续下去。
4、公司类型
公司最近5年的类型都是正负负型，公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱。
投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。
5、看“现金及现金等价物的净增加额”，判断公司的稳定性
公司最近5年的现金净增加额+现金分红都远大于0，说明公司的稳定性还是不错的。
五、企业估值
通过最近5年的归属于母公司的净利润，可以测算出过去5年，洋河的净利润复合年化增速为10%。
合理市盈率：洋河资产负债率不高，30%左右，但是护城河相对龙头企业差距较大，只在地方有明显优势，因此，合理市盈率可以适当给20。
2020年预计估值：74*1.1*20=1628亿
2021年预计估值：1628*1.1=1790.8亿
2022年预计估值：1790.8*1.1=1969亿
目前的市值接近1900亿，从保守的数据来看，接近未来3年的合理市值了。
六、总结
作为白酒行业的老三，其数据表现也是很出色的。
公司的优势：
1、资产负债率长期保持在30%以下，有息负债很少，固定资产占比逐年降低。
2、净资产收益率长期保持在20%左右。
3、净利润现金含量基本都在100%以上。
4、公司的分红每年都在50%以上，对股东非常慷慨。
5、主营利润率在38%左右，利润质量高。
公司的风险：
1、公司对外面临的竞争压力，外内自身的成长能力不足。
从数据上看，公司2019年营收和净利润的下降，包括2020年的半年报数据其营收仍有所下滑，这是公司的成长出现了问题，这是洋河的管理层需要注意的。
七、分析
洋河依靠其独特的经销模式，带动了过去的高成长。不像其他名酒企以经销商为主的销售模式。
洋河以自身为主的销售模式，依靠自身建立的分公司和办事处，直接深度管理7000多家经销商，直接控制3万多名地面推广人员。
2019年，洋河员工总数为15799人，销售人员达到5632人，(通过这5600多人控制地面推广人员3万余人)销售人员占比35%。而泸州老窖总人数为3288人，销售人员824人，销售人员占比为25%。茅台和五粮液销售人员占比均不足5%。
洋河股份这种和经销商深度捆绑的模式，造就其高成长。这种模式联想到了格力，但是格力今年以来开始做出变革。
洋河的管理层仍然以保守的方式进行经营。
洋河今年来营业收入继续出现了下滑，如果还是走老路，很大可能会被竞争对手迎头赶上！