流动性对估值的重要影响
对于股票投资，我们赚的是哪部分钱？
巴菲特告诉我们，股票投资，赚的是两部分钱。
第一部分，是长期持有公司股票，公司通过自身经营赚来的钱。
比方说，我以2.09万亿市值买下了贵州茅台，在不考虑交易的情况下，享受贵州茅台2020年带来的467亿利润以及未来的稳定增长。或者以每股1662元的价格买下若干股，享受每股在2020年带来的37元的利润以及未来的稳定增长。
巴菲特对此曾经说过，如果买入一只经营良好的企业，最好股市每年只交易一次。
假设我们持有这只股票永不交易，那么这只股票带给我的收益率是2.23%。
第二部分，我们相信市场有一只看不见的手，会均衡的分配资金，最终使得所有的资金成本趋向一致。
格雷厄姆曾经说过：股市的短期运作像是一台“投票机”，而股市从长期来看就像一台“称重机”。恐惧与贪婪在投票时起着重要的作用，但在称重时毫无作用。
比方说，我以20倍市盈率购买了一只股票，也就是说盈利收益率为年化5%。假设这个公司的盈利性非常确定，那么聪明的资金一定会抛掉目前市场上年化2.5%的货币资金，购买这只盈利收益率为5%的股票，从而推高了股价。最终不断购买的资金把该股的市盈率推到了40倍，也就是盈利收益率为年化2.5%。
由于市场的不断追逐利润，金钱永不眠，因此投资的这个股票的股价翻了一倍，实现了100%的收益。
我们在第一部分中赚到的钱，是股票完全丧失流动性后，通过公司经营赚到的钱。
我们在第二部分钟赚到的钱，是股票市场具有高流动性之后，由于资金的逐利性，我们赚到股票的股价回到了合理价位赚到的钱。
我们继续通过例子来分析。
假设你有一位朋友拉你投资一个项目，需要投资初始资金100万，投了之后几年之内不能抽回本金。由于项目是小项目，也没有地方可以转让股份，并且未来的收益只能通过公司的盈利来实现。请问，你在收益率达到什么水平时候会进行投资呢？
假设，我们投资了100万，公司每年的盈利归属于我们的部分是2.5万，也就是年化2.5%。相信我们一定不会投资。因为同样的收益率，投资货币资基金要来的划算的多，除了一样的年化回报之后，货币基金还有极高的流动性。
假设这位朋友的项目每年归属我们的部分是5万呢，也就是年化5%，超过了货币基金的一倍，我们还会继续投资吗？
举个我自己的例子。
2020年，我投资了一个锁定一年期的债券产品，年化收益率大概是5%左右，要求本金在一年内不能赎回。一年前我买了这个产品，在这持有的一年内，我至少后悔了五次，因为我为了5%的年化收益锁定了我资金的流动性，在这一年内，我遇到了很多超过5%的投资机会，但因为缺乏资金而白白浪费。
在我这个案例中，我的理解是，即使投资标的的回报率超过无风险利率的两倍，在一个完全没有流动性的市场也是不值得投资的。不值得投资背后的原因是要和自己的机会成本比较。
那么，问题来了。假设我的朋友来找我投资，投入的资金是锁定的，只能获得每年的利润，我对该投资标的的回报要求是多少呢？
对我而言，我觉得至少是20%。原因在于，我认为我在一个高度流动性的市场上能够赚取20%的年化收益，因此我也期望这样的收益能够在没有流动性的市场中获得。
请记住上面这个我对收益率的要求，并请以自己的角度来思考，是否认可我这个对收益率的期望值，如果你基本能同意的话。我们就来进行下面一步非常关键的环节---即在一个高度流动性的市场上能够赚取20%年化收益应该给什么样的估值？而在一个没有流动性的市场中要取得年化20%的收益的估值是多少？
后者，结论显而易见，在一个没有流动性市场中，我们期望取得年化收益率20%的话，给予的估值是5倍。
问题在于前者，在一个高度流动性的市场上，假设货币基金的收益率是2.5%，那么当我投资的这个标的的年化收益率为3%的时候，聪明的资金就会不断买入这只投资标的，把股价不断买上去，直到把收益率降低点2.5%。通过这样的买卖，我的股价实现了20%的收益。即年化收益率为3%的时候，我能实现股价20%的收益。也就是说，33倍的估值可以实现20%的收益。
我们终于来到了结论部分。
对于年化20%收益的要求，在一个完全没有流动性的市场中，我们给予的估值是5倍，在一个充满流动性的市场中，我们给予的估值是33倍。
这个结论对我们投资有什么样的指导作用呢？
当一只股票，在一个流动性非常强的交易所交易的时候，33倍的市盈率可以实现约20%的投资收益率。当这只股票准备退市时，即使经营面没有发生变化，市盈率也会迅速趋近于5倍。在这个流动性从强到弱的过程中，市盈率会不断下降。
这也就是同样一只股票，A股与B股的股价差异之处。
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作者介绍：
东邪惜独（公众号：dongxiexidu_sh）：一个和自己较劲的工科生，金融硕士毕业，2005年接触股市，期间一直在寻找正确的投资方式，通过大量阅读，摒弃了技术投资，扎扎实实的使用价值投资作为策略，以投资股票就是投资背后的公司作为研究策略，自下而上选择股票。不求快，甚至回避快，坚持慢和稳定的业绩增长曲线。夫善战者，无智名，无勇功。投资也是一样的道理。
投资方向专注于互联网、医疗和消费板块。
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