东方雨虹深度研究 | 中信建投建材
中信建投建材行业研究团队推出了多篇具有影响力的东方雨虹(002271)研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：
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公司深度
个股跟踪
行业深度
路演合集
东方雨虹 - 春季上市公司交流会
东方雨虹市值800亿，独家解读会议
建材行业年报解读会议系列之三：东方雨虹和科顺股份
东方雨虹历年财报深度拆分解读
行业信息
成都市住建局密集发布三项关于施工质量的通知，向各单位发函《关于提升新建商品住宅建设品质的技术规定（征求意见稿）》，禁止使用热熔施工的SBS改性沥青类防水卷材、溶剂型建筑防水涂料，防水质保期不低于10年；发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》，为减少建设工地挥发性有机物（VOCs）排放，6月1日后施工过程中全部使用水性建筑涂料与高分子防水材料；印发《重点管控区域施工工地大气污染防治技术导则》，引导涉及VOCs排放的企业投资项目优先采用水性建筑涂料和高分子防水涂料。
公司此前发布2020年业绩预告，归母净利润预计实现30.99亿-37.19亿元，同比增长50%-80%，大超此前市场预期。按照全年增长65%测算，单四季度归母净利润预计实现12.79亿元，同比增长155.78%，增速环比大幅提升96.82个百分点。主要有以下几点原因：①四季度原材料价格虽有上涨但仍在低位，公司全年沥青库存成本在2600元/吨，相比于2019年下降20%左右；②公司进一步加强费用管控措施，人均产出大幅上升；③四季度回款情况超预期，应收账款的坏账减值部分有大额冲回。
①建材核心资产，龙头估值溢价：防水行业是消费建材中的黄金赛道，行业空间1500亿，且集中度快速提升。按照2020年220亿营收的假设，东方雨虹市占率从上一年12%提高至14.67%，其他企业市占率仅为个位数，公司龙头优势愈加明显，是建材行业中绝对的核心资产。
②转型建材综合服务商，多品类助力可持续高速发展：在防水行业基础上，公司积极培育新的业务方向，如建筑涂料、特种砂浆、无纺布、建筑修缮等。东方雨虹是消费建材板块B端优势最强的公司之一，凭借现有的渠道资源及品牌知名度，新业务快速打开市场，如被寄予厚望的建涂板块，近三年均实现翻倍增长。因此多品类的发展战略，能够助力雨虹未来五年营收保持20%以上的复合增速，相对应公司估值具备提升空间。
③资产负债率持续下降，现金流有望超预期：此前市场对公司应收账款及现金流的担忧，是压制估值的主要因素之一，今年两项指标均会出现明显改善。2020年公司严格控制账期，对到期欠款实施零容忍政策，年底回款情况非常不错，预计经营性现金流同比显著改善。同时公司定增项目进展顺利，如成功发行后资产负债率有望降至35%，偿债压力大幅降低。
投资建议：预计公司2020-2022年净利润为33.98亿、42.50亿、54.35亿元，对应2020-2022年动态市盈率为31.9、25.5、19.9倍（2021年3月29日）。考虑到公司的成长性及估值，维持公司评级为“买入”。