A股“捡烟蒂”之建设机械

2月26号，建设机械的年报业绩预告出来，2020年四个季度的营收增速分别为-15.4%、25.9%、30.7%、37.4%，四季度的增速和去年的差距在个位数，归母净利润的增速分别为-377%、34%、10%和56.5%。

虽然财报略微逊于预期，但是复苏趋势已经出来了。可以看出，疫情的影响正在逐渐减退，公司最困难的时刻已经过去。实际上，它的主营业务——庞源租赁的利用率在去年12月份还曾短暂超过了2019年同期。

工程机械行业自四万亿投资后开始爆发，在2012~2015年因为过热开始去产能，自2016年又开始回升。过去几年，受益于新开工面积增长和装配式建筑渗透率提升，建设机械的扩张较快，营收快速增长。且毛利率也在持续改善中。

规模扩张的同时，盈利能力同步提升，核心盈利指标ROE和ROIC从2015年增长到了2019年的14.3%和8.1%。

建设机械从一个50亿左右的小公司成长为200亿左右的中型公司。当前的一些短期因素使得公司的股价从2020年8月的高点一路下跌至今年2月份，跌幅高达70%。长期来看，疫情打断了公司的增长节奏，但没有终结。

一方面，装配式建筑渗透率提升是长期趋势，规划是2025年达到30%，目前还不到20%。同样的工程，装配式施工的塔机需求量要远高于现场浇筑。

另一方面，公司主营的塔机租赁业务护城河仍然牢固。塔机租赁是重资产投入，中型塔机造价超百万，重型塔机的造价高达600万，前期投入非常高；第二是塔机操作难度大，维护和管理成本高，对专业要求高。庞源租赁作为塔机租赁龙头，塔机保有量远超第二名，而其渗透率也仅有2.7%，行业近几年集中趋势明显。

什么是好赛道，用巴菲特的话说就是“长长的坡，厚厚的雪”，也就是说行业的空间要大，利润率要厚。空间和利润率的边际变化也很重要，当前塔机租赁的天花板会越来越高，利润率也会随竞争格局的优化而改善。

如果单看增速的话，在去年低基数效应和复苏性补增长的前提下，2021年可能会是中国制造业的大年。

尤其是被疫情打击的海外供应链还未恢复，而中国已经抢先复苏的这个时间窗口，会是中国企业海外扩张的绝佳机会。这么看来，庞源租赁在东南亚的扩张也很有看点了。

所以，短期来看，利空出尽，按照当前的市值，对应2021年PE差不多15.8倍，PEG=0.28。高景气度+低PEG非常符合我今年的选股思路。

看长做短，顺势而为。长期看到终局，塔机租赁几千亿的市场孕育一个500亿~1000亿市值的公司也不是没有可能。