手把手教你如何选股——净资产收益率 巴菲特曾说过：如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资...

巴菲特曾说过：如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

ROE直接反映公司经营好坏

小七作为巴菲特的死忠粉，向来都把ROE看作是最重要的财务指标，但在具体到选股时，我并不是一股脑买进所有ROE最高的公司，因为有些行业ROE天生很高，比如食品饮料行业就高达18.54%；有些行业ROE天生很低，比如电力行业仅有5.61%；如此大的行业ROE差异必然会带来巨大的估值差异，那些高ROE行业的公司，估值水平普遍高高在上，以极高的价格买入，未必是一笔明智的投资，那我们怎样才能平衡ROE和估值之间的关系呢？

小七采用的方法是相对比较法，能纳入我备选股的第一大条件就是：ROE显著高出同行，即我并不要求我的持仓股都要有极高的ROE，但我要求他的ROE必须能在行业中名列前茅。由于同一个行业各公司的估值水平往往在同一个区间范围内，一旦你能从该行业中找到那些历年ROE远超平均水平的公司并且长期持有，往往就能收获巨大的超额收益。

下图就是小七截止2019年底的前二十大持仓A股，所有股票的ROE都要大幅高出行业平均水平，其中我标红的7只股票甚至比行业平均ROE的两倍还多。

注：2018年行业平均ROE数据来自Wind

有些人可能会说，过去不代表未来，现在ROE高的股票会不会逐渐变得平庸？而现在ROE低的股票估值普遍较低，一旦迎头赶上，就能迎来戴维斯双击，带来巨大的超额收益。

关于这个问题，我是这么理解的：

首先，我从不喜欢买行业输家股。如果哪天你发现我买入了一只低于行业平均ROE水平的股票，请马上告诉我，我第二天就会清仓，因为在我的投资体系里，一个连行业平均ROE水平都达不到的公司是不具备长期投资价值的。

其次，我相信马太效应。历史告诉我们，一个行业90%的情况都是好公司越来越好，差公司越来越差；遇上行业低迷期，好公司可以咬牙顶住，差公司就直接歇菜了，行业一旦回暖，差公司的市场份额已然被好公司蚕食殆尽。我虽然不敢确定上图的二十家公司19年的ROE水平普遍会比18年更好，但我确定的是这二十家公司19年的ROE水平与行业平均水平的差值普遍会拉的更大。

当然，好公司也会遇到麻烦。但我们要知道，让一个好公司经营变差的原因往往并不来自行业内部的竞争，而是由科技变革带来的降维打击，就像柯达已经在胶片领域打遍天下无敌手，但还是敌不过数字摄影的横空出世。

一万 与 万一

俗话说得好，不怕一万，就怕万一，但我认为这句话并不适用于股市，股市就应该做大概率正确的事情，一万是你收益的保证，万一是你应该承担的风险。

退一万步讲，即使我的某只持仓股真的遇上了黑天鹅事件，但由于我崇尚分散投资，组合中持有二十多只股票，所以单一个股的黑天鹅事件对我整个组合收益率的影响微乎其微。

对选股来说，一万的意思就是将筹码押注在那些ROE显著高出同行的公司上，长此以往，你就会发现你的投资组合也大幅跑赢了大盘，为什么我的雪球组合A股实盘始终持有二十多只股票，依然能在5年时间跑赢沪深300指数290%？我觉得最大的秘诀就是我每个持仓股的ROE水平都要远超各自行业其他沪深300成分股的ROE水平。

手把手教你如何选股

通过以上内容，我已经阐明了为何我将ROE显著高出同行作为我选股时的首要条件，那接下来，我就结合《聊聊我的投资策略》一文中谈到的选股策略，向大家展示我是如何从A股3700多家上市公司中一步步精挑细选出目前持有的这二十几家公司的。

第一步：确定选股范围

我始终坚信，A股值得深入研究，具有长期投资而非投机价值的公司不足上市公司总数的5%，而这些股票基本全部集中在沪深300成分股中，所以我的选股范围就一下子缩小到了300家以内，那些排在A股上市公司第301-800位的中证500成分股我也基本不会多看一眼，至于原因，我已经在《一图说明我不看好中证500的原因》和《中证500具有投机价值吗?》这两篇文章中作了详尽的阐释。

第二步：通过ROE进行筛选

接下来就会使用到本文反复提及的选股条件了，那就是从沪深300成分股中找到那些ROE长期显著高出同行的公司，这里所说的显著高出，就是至少要比行业平均水平高出3%以上，而且需要持续多年。这个筛选过程比较复杂，需要找到各行业的平均ROE数据，我是通过Wind找到这些数据的，经过这一轮筛选，就会仅剩下100家左右的公司。

第三步：通过经营现金流进行筛选

我在《手把手教你如何选股——经营现金流》一文中详细介绍了经营现金流的重要性，对于那些可以使用经营现金流来分析的公司来说，如果他的经营现金流常年大于净利润，那么这家公司大概率是一家比较优秀的公司。反过来说，如果经营现金流常年大幅低于净利润，就会被我从备选股中剔除，比如东阿阿胶、分众传媒、亨通光电等等，此时，大概还剩下70家左右的公司。

第四步：通过分红率进行筛选

有些公司他们的ROE很高，历年的经营现金流也不错，但就是每年的分红都少得可怜，分红率普遍在20%以下，股息率在1%左右，这些公司往往每年都有大量的投资现金流支出，对于这些公司的真实盈利能力，我都是存疑的，比较典型的就是大族激光。经过这轮筛选，应该还会剩下50家左右的公司。

第五步：通过估值进行筛选

经过以上四步筛选出的这50家公司就满足了我对优质股的所有定义，但好公司还必须要有好价格，这50家公司中就存在着一批一眼就能看出非常优秀，但估值始终让我望而却步的公司，比如海天味业、爱尔眼科、恒瑞医药等等，碰到这种股票，我的原则是宁可错过也不强行上车。

最终，经过我的五步选股法，就形成了我目前A股实盘的那20多家持仓股。

我已经开通了个人的公众号：小七滚雪球，以后会在这里优先更新，持续分享个人投资感悟、实盘展示，欢迎订阅。