谭雅玲：2020年老问题与2021年新动向，3大悬而未决与5大难以预料
谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
2020年国际金融市场在疾风暴雨、灾难重重、错综复杂中安逸渡过，预计2021年潜移默化的遗留问题，加之新周期、新经济、新金融、新格局的四新局面，国际金融市场将呈现难以预料、超乎寻常、超乎预料、奇特异常趋势。
首先回顾2020年3大悬疑风险，这将是2021年必然面对的焦点。
2020年极其特殊的问题是疫情打击与恐慌，这不仅造成全球经济普遍不景气的衰退局面，甚至搅扰国际金融市场异常波澜壮阔的极端行情与走势。一方面市场逆转传统金融理论逻辑，目前各个市场趋势的牛市与熊市难以定夺，投机因素乘火打劫效应加大波动率和震荡性，美元则如鱼得水有效发挥自己主观需求和意愿的趋势把握与驾驭。另一方面舆论偏激短期化和非专业逻辑渲染，对冲套利极端行情发挥的基础借助恐慌和不确定是焦点，资金、资产、资本和商品价格之间的关联异常灵活、技术为本、较量优劣、主导操纵极其鲜明，通胀与通缩交错不明竞争性凸显主观与客观角逐。
悬而未决1：财赤与债务主题刺激投机手法激进和灵活摆布。
全球财政赤字的普遍现象已经是现实，甚至包括我国原来的财政盈余也转变为财政赤字，疫情主题刺激效应是导致财政恶化的重要原因与背景。其中美国财政赤字的带动和影响是重点，2020财年美国财政收入约为3.42万亿美元，略低于上一财年的3.462万亿美元；财政支出约为6.552万亿美元，高于上一财年的4.447万亿美元；2020财年联邦财政赤字占美国国内生产总值（GDP）的比重从上一财年的4.6%升至15.2%，这是1945年以来新高；美国财政赤字高达3.14万亿美元为历史之最。与之相当的西方主要发达国家也相继呈现赤字加码局面，尤其欧盟财政预算一直难以通过，目前欧盟27国财政赤字已经占GDP的86%，这已经超出欧盟基准70%的界定原则，预计2021年这一指标将达到102%的进一步上升态势。而其它发达国家，包括日本、澳大利亚以及加拿大等也因疫情导致财赤规模不断扩大。更多新兴市场和发展中国家则面临更严峻的财赤压力与问题，波兰和匈牙利之所以不同意之前欧盟的预算因为将涉及自主独立的法律问题，这不免折射2021年的风险所在和冲击环境。正是如此的特殊疫情和投入型赤字，金融市场借题发挥极力炒作，发达国家货币以美元为主极端贬值和刺激篮子货币异常升值，振幅超出1000点的超常刺激获利欲望极致异常。最具代表性的是纽约石油期货极端至负油价，全年石油价格振幅高达90%之多，油价之间65-6.5美元之跨度异常性、刻意性和针对性较强。宏观环境不良产生的技术对标空间得到有效利用与借用，这依然对2021年具有重要影响与制衡，投机炒作不仅干扰正常化运作和常规水平权衡，更导致失衡财政政策修复与恢复的难度，心理影响打压政策原本与规律将较为严峻，未来具有很大的挑战性。
悬而未决2：经贸关系竞争性焦灼叠加疫情反复不定恶化偏重。
中美经贸关系是世界焦点之一，2020年渗入政治和外交因素激化严重，情绪与心理不良继续扩大，但现实与实际并非如此不良。毕竟疫情引起的不良周期和节奏有别，我国作为全球供求链多样、全面、物美、价廉的优势依然是不可否认的事实。因此，中美关系的政治、政府不良与企业、市场需要严重失衡，尤其美国疫情恶化局面使得我国外贸出口对美呈现增长态势，政治不良与贸易有变交错不定。由于目前中美是世界第一和第二大经济体，因此两国关系的影响必然对世界产生关联与辐射。除我国之外，欧洲对美贸易、日本对美贸易、英国对美贸易、澳大利亚对我国贸易、加拿大对我国贸易等等复杂局面已经导致国际贸易不良严峻。这直接打压世界经济是重心，也是目前除疫情复杂局面之后最为严峻的经济压力与困局。2020年国际经贸关系悬而未决是2021年最大的不确定，加之美国新政移人，美国即使政策延续无疑，但策略与路径将产生什么结果尚难言前景，各种关系的不良、不确定和关联复杂依然需要模切关注与跟踪。
悬而未决3：利差效应与宽松竞争性逻辑非常规和非常化偏客观。
2020年宽松货币政策倾向为主，美联储、欧洲央行、日本央行等主要发达经济体货币投放一直持续，这是上面财政赤字重要的原因之一，也是全球债务急剧膨胀的关联因素。然而，由于政策投放救急，有病乱投医的方略失控形势存在，结构要素不均、产能基础被屏、交流交往受限、竞争复杂恶化，这直接导致政策与市场超常规和非常化极致。尤其美国国债受阻严重，自身基准利率限制收益率低下、国债周期自然了结敏感期、地缘关系激化不良情绪、内外交织短长交错不明，这是导致美国财务失控和外围恐慌对应的侧重与不安。2020年全球利率低迷效应和利差套利情绪是左右价格和投机兴风作浪的观察角度，其中新兴市场被套利情绪主导是主要焦点。因此土耳其里拉贬值30%，我国人民币升值9%对比鲜明，而面对美元贬值手法，新兴市场货币升值贬值参差不一。对冲基金作为避险基金或套期保值基金利用金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金，通常交易手段为对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念远远超出传统理论、风险保障、收益逻辑。尤其2020年对冲基金失去风险对冲的内涵，相反以新的投资理论和极其复杂的操作技巧，他们充分利用国际间差异、差异以及竞争关系追求高收益的投机取巧模式。这种模式必将在2021年继续加紧推进，甚至扩大流通、转场、迂回乃跳跃操作手法，力求利润最大、风险压力最大、竞争逻辑最大获取收益和扩大风险。
其后展望2021年5大趋势前景，预计2021年难以预料存在争论。
透过2020年，预计2021年前景，目前国内外主要机构不断发散预言，既有宽泛偏宏观，也有偏激就范当前行情制约，未来预期如何透过现象看本质，这对2021年应对举措或深入评论至关重要。
难以预料1：美元主线或超乎寻常，周期规律存在充足发挥余地。
预计2021年美元先升后贬，贬值周期规律已定，但贬值通道将有阻力，美元依据氛围情绪和政策倾向把握趋势与节奏，将是遵循规律先反弹升值、后贬值继续。理由观察在于：一方面是2020年美元极端贬值防御性和前瞻性手法存在对2021年的应对考量。毕竟美国经济基本面优于全球并不支持美元贬值，但美元技术权威、市场垄断以及操作手法具有绝对优势，其中包括舆论造势、自我担忧、夸大问题、煽情对手，这是2020年美元贬值的路径与方法。然而，预计2021年这种强制技术面临修复和必然升值行情，而美元偏激贬值已经设定升值约束性和前瞻性调节为主，美元升值极致或在100点之上有限度错落，这对美元贬值依然具有支持和激进作用。另一方面预计2021年美国新政亮相需要美元支持，政治与技术两面性或美元升值存在必然性。但面对美元结构扭曲压力以及经济稳定持续的国际影响力和主导力，美元贬值依然是政策、规律以及市场导向的释然。预计美元贬值幅度将继续迂回至再低的86点左右，全年振幅与波动跨度或将达到1500点以上，美元贬值可能达到10%左右。
难以预料2：美国新政将更加自我，缓内压力和压外对手续维护。
预计2021年美国新总统就位，美国经济新周期面临不确定，美国新政将力保新经济周期势必发威。目前美国政治逐渐安逸稳定，疫情控制见好局面已经初见曙光，政策调整顺序与轻重缓急将面临新节奏与新时段。因此预计2021年美国经济稳定可以预见，美国政策坚定与舒缓之间充满变数与变量，美国地缘关系将面临新格局与新构架的关键期。预计中美关系难言乐观，政治、制度、机制与市场差异性较大，合作磨合被政治和竞争严重破坏，未来修复关系面临挑战甚至挑衅形势严峻。我从历史经历与经验角度思考，美国新总统不会改变美国对华基本战略，战术或政策会有调整，但基于中美关系的核心问题——竞争力，预计未来美国对我国贸易抵制与压制将继续，形式或将有所调整，预计科技、金融为主将转移至军事、环保侧重，这预示中美矛盾难以调和将愈加严重，缓解一时和长期竞争在所难免。而伴随美国新政的美国资本市场将继续推进新高局面，经济基础已经夯实、技术娴熟已经布局、周期动力已经充足、繁荣泡沫已经控制，预计美股三大股指继续刷新历史记录将必然，牛市周期延续将是大概率事件。由此，预计信心助推美国新政将是2021年全球股市重要观察窗口指导。
难以预料3：欧洲分化将难以抑制，英独立和欧解体可能有风险。
预计2021年欧洲大陆将呈现分化不均甚至解体纠纷不断局面，其中英国脱欧的滞后效应将形成两种可能。第一种可能是英国独立性由过渡期的艰难调整逐渐转向格局性的优越，尤其2021年英镑在国际货币领域的提升将会逐渐显现，进而必将压制与分化欧元合作机制甚至框架。而英国经济本身之前的相对独立性，尤其金融在世界瞩目的地位势必增强英镑在国际金融领域的地位与影响，现实中必然刺激甚至打击欧元解体的可能。毕竟目前欧元升值至1.22美元，未来预期1.25-1.26美元的前景是遏制乃分化欧元的潜在风险，欧元局面维系面临较大挑战，未来必然是国际金融市场风险焦点。而从现有篮子货币结构看，疫情进展以及经济复苏动力，预计2021年商品价格反弹高涨存在基础与技术支持，相比较对欧洲经济冲击或将是必然性。经济不景气的欧元合作难以自主并且充满矛盾，美元霸权野心的战略规划已经达到不能容忍时期。尤其面对疫情的超发货币风险、财政赤字风险、美元威望风险都需要维护与扩张美元影响，打压竞争对手是美国国家战略长期宗旨。而美元毕竟是有问题的货币，赤字扭曲严重、债务扩张极端，资不抵债是美元信誉的最大风险。美元只有暴露与恶化对手的风险才是保全自己的抓手和必需，欧元是美元最大的心头之患，也是美元霸权的拦路虎。
难以预料4：疫情与贸易乐观有限，救急和舒缓难以乐观不确定。
预计2021年全球疫情特殊与复杂局面依然难以消除，而疫情与贸易关联度紧密，救急的方式与舒缓的形势仍面临较大的不确定前景。虽然2020年底疫苗进展已经明朗，未来乐观情绪十分显著，但是疫情反复不定存在很大风险，这必将涉及国际经贸关系的紧张和舒缓。尤其全球化局面已经是不争事实，并非个别国家或单边主张可以屏蔽或封杀的，互联互通互惠互享已经是必然现实与前景。因此，疫情屏蔽必然对长期贸易产生局部、短期冲击或致命打击。因此，目前IMF等主流多边机构预测世界经济2021年乐观预期依然面临较大风险与不确定。毕竟世界经济环境已经发生质的变化，经济衰退与经济萧条逻辑已经完全不同于历史，经济深度衰退与经济快速反弹之间存在异变与突变，这是因为经济基础和主观经济并未变化，客观与被动效应无法改变经济优良周期和向上发展态势。回顾2017-2019年世界经济增长，偏向3%以上的经济增长奠定了世界经济优良周期的基础，因此世界经济得以呈现疫情打压之后普遍经济快速反弹的现实。而2020年市场舆论随行就市表面化、短期化严重，不分国家资质或现实基础草率定论的炒作、煽情以及投机兴风作浪、鱼目混珠背离背景与实际。依据目前疫情环境与形势轻松不得，预计2021年美欧事态尤其严重，亚太与拉美也难以避免反复不定局势，这对未来经济或市场影响依然随时存在打压与冲击概率，甚至短期将继续具有极端事件或异常行情的概率，市场预警依然十分严峻。
难以预料5：格局与战略博弈尖锐，话语权与主导性依然难改变。
预计2021年世界经济将面临两个阶段，上半年经济复苏将会明显，下半年经济平和修整将会突出。而全球格局、架构重组的竞争将愈加激烈，这既是有利于美国整个格局与战略的摆布与重组，更是美国重返国际多边机构集中转折与调整期，美国主导全球化话语权难有根本改变，反之或将是加强与登峰造极时期。首先从美国角度看，美国战略周期规划较为严密，周期节奏摆布与规划是重点。尤其面对全球去美元化，世界和市场舆论偏激较大，实际美元国际和市场影响是进一步被强化，并非弱化，更不是崩溃论调简单化和局部化。尤其世界焦点的中美问题存在更大不确定，但双方不脱钩或难脱钩将是必然的，美国战略不变和战术灵活将凸显对我国遏制效果的不良前景。尤其当下岁末年初中美对话间的不友好进一步扩大，未来年初美国总统换位也不会有良好改观或变数极大。其次看欧洲大陆，未来欧洲事态将是世界焦点的重心，欧洲版块如何分解和合作将面临新局面、新体现、新组合、新业态的复杂和纠结局势。2020年英国正式脱欧的示范性将不利于欧元稳定，欧元解体事态随机性很大，欧元和欧元区货币交替现象将打压欧元合作长期远景与未来合作持续性。尤其英国脱欧先难后稳的局势将加剧欧洲大陆的动荡、重合、分化、竞争角逐激烈且复杂，欧洲潜在债务风险、货币危机将拭目以待。最后从新兴市场方面看，潜在风险上升以及地缘政治关系搅扰将凸显内在不良和外在炒作。伴随全球后疫情时代的恢复性，新兴市场整体经济分化和金融不良愈加严峻，预计主要经济体受制发达国家关系关联、经贸环境、货币投机多样被动冲击风险。预计新兴整体实力下降将是重点，这既符合美国或西方世界的战略宗旨，也顺应新兴市场国家生态自然规律和特性。预计其它地区或国家将错综复杂，分歧、分化乃至极端风险参差不一、错落繁杂，经济利好与金融投机断裂局面是值得警惕的局部战事或危机事件导火线。
预计2021年世界经济与国际金融、地缘政治与经贸关系、财政政策与货币趋势、焦点事件与异常行情将充满不确定性，潜在竞争力调整、国际能力差异以及国际关系焦灼必须密切跟踪、深入论证，我国应对风险大于机遇需要审慎定夺和参与。