卖“铲子”的公司2 昨天聊了光伏行业上游的光伏设备供应商之一的晶盛机电，今天聊一下中游的电池片的光伏...
昨天聊了光伏行业上游的光伏设备供应商之一的晶盛机电，今天聊一下中游的电池片的光伏设备。
从光伏各环节固定资产投资占比来看，电池片（36%）>硅料（28%）>硅棒/硅片（20%）>组件（16%），也就是说，目前在价值量上，电池片环节光伏设备的市场空间是比较大的。
前文说到，光伏设备的投资逻辑，是技术的更新换代，我们来看看电池片环节的技术演进11代——从常规铝背板BSF电池；
2代——PERC电池→PERC+电池（2.5代）；
3代——HJT电池；
4代——IBC电池（4代）等
技术迭代较多，对设备的需求也更持续，目前，电池片领域正处在PREC电池扩产高峰期，逐步向PREC+、HJT两大技术并进的拓展阶段。
在电池环节，主要有四家代表公司：迈为股份VS捷佳伟创VS帝尔激光VS罗博特科。
从工艺流程中来看，捷佳伟创、迈为股份分别为PERC电池片生产线前道设备、后道设备的龙头；帝尔激光是激光SE、激光开槽设备龙头，罗博特科主要做自动化设备。
可以看出这四家在行业的所处地位。四家公司业务重叠较小。
再看四大龙头的收入结构：
1、捷佳伟创——收入中半导体掺杂光伏设备，占比68%，其次是湿法工艺光伏设备（17%）、光伏自动化设备（11%），包括PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等。
2、迈为股份——收入以太阳能电池丝网印刷生产线成套设备、单机为主，合计占比95%以上。
3、帝尔激光——光伏行业激光加工设备占比97%，包括激光PERC消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备，可以用于电池、组件两个环节。
4、罗博特科——光伏自动化设备占比74%，智能制造系统占比10%左右。
在PERC产线建设中，PECVD/ALD设备、清洁制绒等前道设备的投资额占比约60%，其次是丝网印刷（20%）、激光（5%-10%）、自动化设备（10%），这样的比例，也大致能够对应几家的收入规模。
接着看财务：
上图是季度收入增速，收入最能说明盈利能力，增速排序如下：捷佳伟创>迈为股份>帝尔激光>罗博特科，捷佳伟创收入确认呈加速趋势，其次是迈为股份收入保持平稳增长；帝尔激光增速有所放缓，而罗博特科收入波动较大。
再看下游客户资源及合同负债：
迈为股份——客户主要有通威股份、隆基乐叶、晶科、阿特斯、协鑫、东方日升、天合光能、晶澳、REC等；截至2020年三季度，合同负债/预收款为16.29亿元，较去年同期增长40.43%。
捷佳伟创——客户主要有晶科能源、天合光能、通威股份、隆基、润阳光伏、东方日升、国家电投、中来股份、协鑫、晋能、潞安集团、韩华太阳能、sunpower、REC、晶澳等，2020年三季度，合同负债为32.95亿元，同比增加78.9%。
帝尔激光——客户主要有隆基、爱康光电、苏民新能源、爱旭科技、天合光能、晶科等，2020年三季度，合同负债5.8亿元，较去年同期增长1.8%。
罗博特科——客户主要有爱康光电、爱旭科技、晶科能源、隆基股份等，2020年三季度，合同负债2.55亿元，同比下降3.5%，受卫生事件影响较大，加上产品同质化日益明显，行业存在恶性价格竞争。
从客户角度，捷佳伟创、迈为股份表现更好，需要注意的是，捷佳伟创本期预收的高增长，得益于PERC扩产，在近两年内，考虑到HJT的大规模推进仍然可能较慢，因此，PREC依然能够作为收入的核心驱动。
最后看一下技术革新：
对设备领域，重点看技术革新。
前面已经说光伏电池片的技术发展路线，代数越高，代表着电池的转换效率越来越高。
图：PERC电池片各环节主要厂商及价值量占比
来源：国金证券
目前阶段技术：传统BSF→PERC+（SE）。此外，还有TOPCon技术，是PERC电池片技术的延伸，属于第2.5代电池片，TOPCon 电池生产线可大部分兼容现有PERC/PERT的生产设备，添加LPCVD设备即可完成产线升级，这项技术路线上，捷佳伟创更占优，投资大约在1亿/GW。
综上，PERC环节带来的增量设备主要由捷佳伟创、帝尔激光承接，迈为股份、罗博特科则只受益于PERC产能本身的增长，这意味着，捷佳伟创、帝尔激光的增长会超过行业平均水平。
按照对光伏行业装机量复合增速16%的假设，考虑PERC目前仍较有性价比，至少未来3年仍是主流，假设PERC电池渗透率从65%上升至2022年的70%，之后逐渐下降至40%。PERC投资额近三年复合增速为9.5%，之后呈下降趋势，复合增速-5%左右。
图：PERC规模测算
来源：塔坚研究
注意，不论是2代还是2.5代电池片技术，技术均属于同质结，由于其Voc （开路电压）极限难以突破700mV，导致电池效率难以有更高的突破。所以，未来，必然需要新的技术——也就是异质结（HJT）。
不用搞懂异质结电池到底啥意思，对于非专业人士，只要明白一点，效率，转换效率是超越前面2代电池的核心。
根据OFweeK太阳能光伏产业研究院统计，2020年将有4－7GW以上的异质结电池（HIT）新增产能投放，2020年可能是HJT的产业化元年。假设2030年HJT渗透率提升至60%，前5年单位投资额每年下降20%，之后保持不变，则HJT投资规模复合增速为25%。
在异质结电池设备方面，价值比较大是主要在非晶硅膜沉积PECVD、TCO镀膜设备，其国产化，是HJT设备降本的主要推动力。A股上市公司方面，迈为股份、捷佳伟创在HJT的布局比较领先。但区别在于，HJT技术的革命理论上会影响捷佳伟创的部分老业务，而迈为则不会。体现在研发投入方面，也是迈为股份、捷佳伟创比帝尔激光、罗博特科高出一大截。