【基金研究】上半年股票市场中性策略回顾
2021年5月之后，股票量化市场结束了自2020年8月以来历史上并不多见的困难时期，迎来了一波小阳春。市场从核心资产抱团，行业向头部集中、份额和政策向头部倾斜等交易集中的状况，转向了更为多元的行业和资产，市场和交易的活跃也为股票量化市场注入了活力。
作者：方时，中航信托资管业务中心投资助理
总体市场
从行业发展来看，股票量化行业已经从一个爆发式增长的行业逐渐成长为一个规模近万亿的相对稳定的行业。中性策略自2020年8月份之后，进入了一段策略的难熬期。众多管理人自8月底达到产品净值新高后，就进入了接近9个月的漫长的回调震荡期，部分管理人的中性产品也在这段时间经历了有史以来的最大回撤。
在这样的规模下，纯alpha的获取必将越来越难，当然这也符合一般市场规律——在预期波动不变的情况下，规模和收益率永远不可能同时增长。面对这种情况，市场上的管理人在向不同的方向进行探索，或扩大策略的波动率、或进行更深的数据挖掘、或扩大信息的来源。2021年5月以来，中性产品慢慢收复失地，净值逐步向上，并且保持至今。
图1：中性策略净值走势
细分管理人
从细分管理人上看，我们对精选池中部分管理人的典型产品进行观察。2020年2月7日-2020年12月31日，各主流中性管理人净值走势较为一致，管理人收益均值在15%左右。2021年上半年，中性策略整体表现低于预期，超过6成的中性策略投顾收益率低于5%，并且有多家管理人的收益率为负。观察池中超过百亿的超大规模管理人的平均收益率为3.36%，50-100亿管理人的收益率为4.54%。7月份以来，中性策略继续5月份以来的行情，观察池中的中性管理人管理产品涨幅均值为3%。
图2：2020.02.07-2021.07.23不同管理人典型产品净值走势
2021年以来，不同管理人中性产品的净值走势分化较为明显。
成交额
成交量就意味着流动性，A股市场仍然有大量的散户交易，散户越多，非理性的交易就相对越多，而以技术指标为主的量化私募就有更多的机会获取超额收益。从成交额上来看，2020年8月份之后，我们观察到3次明显的成交额下滑过程：2020年7月-10月，2021年1月-2021年3月，2021年3月-2021年5月。5月份之后成交额又在逐步回升。
图4：万得全A成交额（除金融、石油石化）
数据来源：wind
从成交额的分布来看，越分散的成交对于股票量化越有利。基于对流动性的要求，股票量化一般持仓较为分散，持仓股票数量极多。但是若市场成交极多，却仅集中在个别龙头股上，这种情况对于股票量化策略也极为不利。自2020年9月份之后，市值前300交易占市场总交易的比例一直在走高，最高时达到了整个市场成交额的50%，随后逐步下滑至现在的37%左右。
市场波动
数据来源：wind，中航信托资产管理业务中心
超额收益
基差情况
因子层面