阿里Q4财报解读:股价与业绩背道而驰,投资人在担心什么?

东哥解读电商


业绩好不代表业务好。

- 作者| 朱柳香
- 公众号|东哥解读电商(ID: dgjdds)

2月2号晚间阿里巴巴公布2021财年第三季度财报(以下统称为2020Q4)。财报显示,截至2020年12月31日,阿里单季度营收2210.84亿元,同比增长37%,高于彭博分析师预期的2153亿元。税后净利润为779.8亿元,同比增长56%。

但是,回顾2020全年,阿里股价仅有3%的增幅,而拼多多、美团、京东均实现了身价的翻倍增长。即便第四季度阿里交出了一份不错的答卷,但在美股市场有接近四个点的跌幅,投资人在担心什么?

► 业绩一览

财报显示:2020Q4阿里总营收达到2210.84亿元,同比增长37%。其中,核心电商营收1955.41亿元,同比增长38%;云计算营收161.15亿元,同比增长50%;电商和云计算业务合计贡献了阿里96%的收入。

数据来源:阿里巴巴财报

此外,核心电商业务中:阿里将佣金和广告收入整合,纳入客户管理账户,同比增速从去年同期的21.3%下降至20%;新零售及自营业务同比增长101%;值得注意的是,本地生活服务即饿了么的营收增速大幅下跌至10%。

成本和费用方面,2020Q4阿里成本为1212.68亿元,同比大涨44%;费用为508亿元,同比增长35%。在抖音、快手等平台的竞争下,以及双十一的活动营销,该季度阿里的营销费用同比也大涨60%。

数据来源:阿里巴巴财报

盈利水平方面,毛利率和净利率都略有下滑。2020Q4阿里的毛利为998亿元,毛利率达到45%;运营利润为490亿元,去年同期为395.6亿元,运营利润率降低至22.2%。非通用会计准则下净利润为592.1亿元,同比增长27%。

截至2020年12月31日——中国零售市场移动月活跃用户数达到9.02亿;年度活跃消费者达到7.79亿,单季净增2200万;淘宝特价版年度活跃消费者超1亿。

数据来源:阿里巴巴财报

截至2020年12月31日止的三个月,阿里经营活动产生的现金流量净额为1032.08亿元,同比增长7%;自由现金流同比增长23%至962.10亿元。

可以说,相比2020年前三个季度,阿里在第四季度展现了应有的增长。但如果仔细推敲,其并表带来的营收增长、运营利润率的持续下滑,以及监管背后给云计算带来的增长压力,或是三大悲观因素。

► 不考虑高鑫零售,营收增长仅有27%

从增速上来看,自2019年以来,阿里的整体营收增长水平逐渐下滑。回顾过去两年内阿里的财报,其营收增速从51%降至30%左右,尤其是2020年第一季度受疫情影响达到低谷,仅有22%。

数据来源:阿里历年财报

逆水行舟,不进则退,业绩虽然还在增长,但业务发展出现瓶颈。阿里的整体营收增速一直与核心电商业务强相关,因为电商贡献了八成的营收。而近几年,拼多多、京东、快抖的围剿,让淘宝和天猫发展受限,尤其是在品类、搜索玩法上的错位竞争,让阿里很难还击。

从结果上来看,第四季度是双十一和年终大促加持的旺季,并且是阿里的主战场,但其广告和佣金收入仅有20%的增长,与淡季的第三季度增幅持平,比去年同期下降一个点。

第四季阿里的营收增速能反弹至37%,大程度上和高鑫零售的并表有关。

阿里于2020年10月对高鑫零售完成收购并在第四季度将其业绩并表,在财报中作为自营业务与盒马等一同归为“其他”项的国内零售业务中。

国内零售商业中“其他”业务该季度收入517.6亿元,同比增长101%,该项收入占阿里整体收入的23%,对整体收入增速有较大影响。该项业务主要由自营电商如天猫超市、盒马等构成,过去三个季度的增速稳定在80%,高鑫并表后,收入增长明显。

财报表示,如果不考虑高鑫零售的影响,实际整体营收同比增长仅有27%。数据倒推,实际营收2050.49亿元,高鑫零售营收160亿元,其规模等于一个云计算业务,不应该被忽视。

意味着,阿里的实际营收增速已经跌入20%的阶段,业绩并没有随疫情修复,反而一蹶不振。

而且,高鑫的并表,表面上拉高了营收水平,但也造成了更多的成本,阿里整体的运营利润率下滑,拖累盈利水平。

运营利润率下滑至22.2%

阿里不仅是电商一把手,更是一家优秀的投资机构。IT桔子数据显示,阿里今年大约投资了566家企业。第四季度,在其779.8亿元的税后净利润中,约有400.36亿元来自利息收入和投资收益。所以说,不管是机构还是个人,理财意识都很重要。

不过,我们必须要摘除主营业务收入之外的投资收益,因为运营盈利水平更能展示业务水准。

第四季度,阿里营收2210.84亿元,成本1212.68亿元,毛利998.2亿元 毛利率为45.1%;费用508.1亿元,运营利润490亿元,运营利润率为22.2%。毛利率和运营利润率均有下滑。

数据来源:阿里历年财报

阿里单季度成本同比增长44%,占收入的比例高达到55%。财报表示,该项支出增长主要因高鑫零售业务的并表,以及旺季背景下天猫超市、新零售业务存货成本上升导致。

第四季度费用同比增长35%,其中,市场营销费用率高达11%。2020Q4,研发费用为136.07亿元,上年同期为110.77亿元;管理费用为86.92亿元,上年同期为74.15亿元;股权支出为90.79亿元,上年同期为78.3亿元。在多平台竞争下,阿里为了获取新用户,同比增加了60%至253.43亿元的营销费用,且营销费率上升了2个点,去年同期为9%。

目前,阿里的主营业务仍然是电商,在拼多多、京东、快抖的多方错位竞争下,成本和费用很难缩减。可以说,高鑫零售的并表修饰了营收水平,但是给盈利能力拖了后腿,市场对其运营水平只会更加悲观。

► 云计算业务发展面临压力

在美国市场,资本十分重视云业务的发展。以亚马逊为例,零售业务一度是亚马逊的招牌,在发展遭遇瓶颈后,推出的云计算业务后来居上,是亚马逊旗下盈利能力最强的业务,连续多个季度贡献了亚马逊过半的营业利润,是平台的主要利润来源。

如今,AWS在全球有数百万级的客户,包括苹果、Adobe等众多全球知名企业,占据全球三分之一的市场份额。

此外,贝佐斯已经宣布将在今年第三季度卸任CEO,其接班人是云计算业务的CEO安迪。AWS在亚马逊的地位可见非常重要。

在国内,阿里云主要提供计算、数据库、存储等网络虚拟化服务,服务对象包括零售业、教育业、政府机构等。财报数据显示,截至2020年12月31日止的三个月,阿里云计算业务营收达到161.15亿元,相较2019年同期的107.21亿元增长50%。和亚马逊的发展方式类似,云业务已经成为阿里的第二发力点。

对标海外企业,云计算大概有1500亿的估值,在阿里的体量不容忽视,是左右投资人判断的因素之一。

同样是云计算业务高速发展,为什么亚马逊发布财报后股价上涨,而阿里却下跌了?根本原因在外力,而不是自身。

据了解,政府企业是阿里云服务的重要对象之一,正如财报披露所说:该季度云计算收入的增长主要由互联网、零售行业和公共部门客户收入增长推动。而且阿里也很热衷于做政府的“生意”,因为作为服务政府的企业,政府可以给阿里云提供安全背书和海量数据。

但是,这层关系可能会在蚂蚁金服暂缓IPO、政府展开对阿里的反垄断调查后,发生改变。在昨天的的财报电话会议上,阿里CEO张勇也提到了针对此话题做出了回应——阿里在积极配合调查工作,成立了由多个相关部门负责人组成的专项工作小组,开展相关业务自查。不光是投资人关心,连阿里自身也非常重视。

虽然不影响已经签订的合同,但至少在后续的政府客户的合作上会有负面情绪。

据彭博最新消息:蚂蚁集团据悉与监管机构就整改达成一致。港股盘中一度跌近5%的阿里尾盘强势放量拉升转涨3%,最终收涨0.38%报261港元。彭博援引知情人士称,该计划要求将蚂蚁金服的所有业务纳入控股公司,包括其在区块链和食品配送等领域的技术产品。蚂蚁金服向监管机构提出的早期建议之一,设想只将金融业务纳入新架构。

总的来说,市场否认阿里的因素至少有三点:营收增速一蹶不振,运营水平下滑,云计算公共部门客户的合作遭受政策影响。

图片来源:富途证券

事实上,相比同行的表现,阿里的业绩等于没有上涨。2020年国内实物商品网上零售额增幅约在15%,处在行业里,顺风谁都会被推着走。阿里的股价在过去一年里几乎“停滞”,也是该等等业绩了,毕竟以前涨的都是预期。

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