伟志思考|白酒股到了抄底时候吗?投资中最困难的事之六如何面对似是而非的问题
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7月份市场回顾
7月的资本市场很不平静，在26日之前，市场整体是平稳中带着分化，中证500在中小市值成长股走强的带动下，创出了新高，沪深300及权重股，资金呈现缓慢流出的格局，走势弱于小盘股。月末受到个别行业监管新政对投资者情绪冲击的影响，7月26日开盘后，市场出现恐慌性抛售的情况，从周一到周三连续三天较大幅度调整后，28日周三晚上传出管理层有关领导与海外大行开会沟通监管政策的精神，随后两天市场出现反弹企稳。沪深300指数7月份跌幅为-7.9%，是2019年这轮牛市开启以来最大的单月跌幅，同期瑞博国内基金净值跌幅为-0.47%，较大幅度跑赢了基准。
投资中最难的事之六----如何面对似是而非的问题？
白酒股为何从宠儿变为弃儿？
到了抄白酒底时候没有？
最近白酒股再次成为朋友圈和市场的一个热门话题，但与过往五年白酒总是大家羡慕的“宠儿”不同的是，最近的白酒股成了大家同情的对象。7月30日茅台和泸州老窖加速下跌，当日分别下跌了-4.05%和-7.69%，从今年2月份的高位下来，茅台和老窖分别调整了-35.5%和-47.78%。
看着一边是食品饮料的股价加速下跌，另一边是新经济股价日日新高，不少去年底今年初顶峰慕名而来的资金开始纠结了，是不是要坚决的离开这里，去拥抱那些国家政策支持、景气度上行、股价趋势良好的那些新经济牛股？
过去几年A股市场业绩最优秀的投资人，多数都是All In或者重仓白酒消费股的，包括大家熟悉的一批顶流公募基金经理和私募大佬。记得在2020年底，投资圈的微信群里流传一个段子：“一位投资大佬跟他手下研究员讲，其实在二级市场发财没有那么难，只要找到一个好的赛道买入躺平就行，比如去年的白酒股、今年的白酒股、还有明年的白酒股！……”彼时市场对白酒股的关注度、认同度、参与度可见一斑。读罢默然，思绪万千，阳光下没有新鲜事，眼前浮现的是当时不顾一切追捧白酒资金，未来必将上演的悲剧画面。市场发展速度比以往更快了，不到半年时间，这幅画面便从脑海走到了眼前。
包括我自己在内的不少投资者在投资过程中犯错亏钱，往往是被一些看上去“正确无比”，但实际上“似是而非”的问题所害。似是而非的关键点在于“非”上，貌似正确但本质是错误的。在不同的市场阶段，会流行一些不同类型的“坑”。
比如在2020年底，最大的几个坑：第一个坑“投资其实真的很简单，只需要买入各个行业的龙一做一个组合，就可以躺赢”；第二个坑“未来500亿市值以下的公司都没有研究和跟踪的价值，小市值的公司未来都会逐渐被边缘化没有研究和投资价值，只需要跟踪大市值的龙头公司就好”；第三个坑“**公司商业模式和竞争优势太好了，从过往历史看，只需要买入长期持有就可以躺赢。”……
每当我看到这些观点时，对这些领域顿时变得谨慎起来，会更多的思考和观察。才过了半年多时间，相信大家都已看到相信这些“似是而非”观点的杀伤力了。28年的投资经验告诉我，每当这些观点盛行时，就是这一领域的投资者开始失去“敬畏之心”的时候，丧失敬畏之心，认为投资是一件能轻松成功的事时，往往是危险与危机的先兆。
那哪些当下流行的观点也可能是这一类“坑”？其实一定是有很多的，我个人觉得有两个或许是比较有代表性的。第一个，“好公司不要怕，要敢于越跌越买”；第二个，“涨幅很大高关注度的赛道已经热了，坚决不研究不参与，比如现在的新能源车、光伏、科技”。第一句话绝对是没有瑕疵的真理，作为一个长期坚持的原则绝不会有错，但是在某些具体的市场环境中，能否作为当时的策略来应用就不好说。如果一家好公司经过几年长期上涨已经到了估值严重泡沫化的程度，当它的牛熊拐点出现后，下跌20%可能依然处于严重泡沫化的阶段，这时你用这句话来说事，不考虑估值的合理性越跌越买，可能会受到很严重的伤，在我早期投资生涯中就犯过这样的错。
第二句更是模糊无法操作的，一个赛道什么情况是热、很热、过热、疯狂泡沫？这是投资中一个非常重要的课题。很多投资者仅凭“感觉”来做出判断，错误是大概率的。比如比特币，涨到1000美元已经很热了，2000美元更热，4000美元太热了，8000美元简直不可思议了…..。有谁能准确告诉我，眼下新能源汽车、光伏的热度相当于比特币是什么价钱？过往资本市场的经验告诉我们，在一个大产业趋势背景下，试图去探寻拐点是非常困难和大概率失败的！当然，并不是建议大家无脑买入这里的股票。其实，能不能参与的标准只有一个：“你是不是真正理解这些公司的商业模式、竞争力与行业空间，对于他们未来空间有多大？5年后合理市值是多少？”如果对于这些问题没有答案，那这个领域绝不是您的菜，不论未来股价还有3倍还是10倍的空间，忘了它们吧，因为这不是您的能力圈。
回到大家比较关心的问题：白酒是不是到了可以抄底的时候？
我们还是用一个更长一点的视角来看看，这一轮白酒股的牛市，是从2016年初开始的，食品饮料指数从2016年1月底的6356起步，走了5年牛市，2021年2月份的到了42891点，指数累计涨幅5.74倍，7月30日调整回到29566点。行业目前估值是40倍PE，16年起步时和今年2月份高点时PE分别是24.9倍和65倍。2019和2020这两年指数分别上涨了72.8%和88%。眼下跟去年底比指数已经回调了-18%。现在是否可以买白酒股？这个问题我想对于不同投资周期和投资风格的人来说，答案是不相同的。对于大体量长周期的投资者，不追求买在最低价，逐步左侧分笔耐心吸或许是合适的。对于短线交易的趋势投资者来说，趋势不好，资金流出，他们或许不会参与。就我们中欧瑞博的投资风格来说，眼下的白酒估值与半年前比明显吸引力提升，但是也还没有到低估的程度，我们对这领域的关注与重视度会随着股价下跌逐渐提升，但出重拳或许还需要等待一下。更重要的是，相较之下，眼下市场上有其他更值得我们参与的领域和公司。
回到如何面对投资中似是而非的观点上，不同阶段的“坑”各不相同，但据我观察，掉入“坑”的主要原因，是混淆了“原则”与“策略”。原则是永远都对的“真理”，但什么时候才是这一“原则”可以作为当时适合的“策略”来采用，这是关键所在。
如何定义新型牛市？
2019年初开始的这一轮牛市，是我28年从业生涯经历的第五轮牛市。这一轮牛市与过往4轮牛市相比有着很大的不同，如果用过往牛市的经验套用在这一轮里，容易犯“刻舟求剑”的错误。经过近30年的发展，中国股市已经从过往的襁褓、幼儿、儿童、少年阶段，从这一轮牛市开始步入成年阶段。因此，从去年开始，我们反复跟合作伙伴传递同一信息，我们正经历的是一轮“新型牛市”。
这一轮的“新型牛市”主要有两层“新”意，第一层是与过往未成年资本市场比，新在成熟上。这轮牛市不再是过往齐涨齐跌的同步牛市，而是指数波动区间变小，不同行业根据景气度、关注度的升温先后，展开分部牛市的格局。宽基指数整体呈现区间波动重心上移，没有大系统性上行也没有大系统性下跌。在同一时段上，有牛市的行业与板块，也有熊市的行业与板块。但是随着时间的推进，扮演牛市板块与熊市板块的“演员”并非一成不变，去年的牛牛到了今年或许就成了熊熊，比如白酒和医药或许就是如此。当然，去年的熊熊今年或明年也可能会成为牛牛。
第二层“新”，指的是新经济，这一轮牛市有点类似1998-2000年美国纳斯达克的互联网牛市，这是一轮新经济牛市。但是这时期的新经济，不再是互联网，而是“新能源车、光伏、科技自主”这些领域。因此，建议投资者认真研究那一段美股的历史，对于做好这一轮新经济牛市的投资将会有很大的帮助。
新经济的牛市到了什么阶段？
这恐怕是很多投资者最关心与最纠结的问题，这个问题见仁见智，市场上争论得一塌糊涂。作为买方我们无意加入论战中。虽然我们内心有一些评判的标准、方法与结论。但是为了避免误导投资者，我们不会在这里讲明确的结论。只会就市场情绪衡量的角度来进行一些探讨。索罗斯曾经说过他择时的一个方法，“我往往会在大众不敢买入的时候买，一直持有到大家不敢不买的时候卖出”。那眼下这三个新经济赛道，大众是处于不敢买？还是不敢不买？的哪个阶段，想清楚这个问题，答案就可能很靠近了。
近期市场的策略
牛市没有结束！熊市也没有结束！
市场整体看，依然按照新型牛市的剧本在演绎。那些有“流量”估值还没有泡沫化的板块，包括新经济行业依然在牛市途中，依然要拥抱与享受牛市。
不少行业目前处于熊市当中，对于这些股价与估值在下行途中的行业与公司，我们保持着高度的关注，或许在未来不远的某个时点，这些熊熊就会变身为牛牛。春江水暖（寒）鸭先知，我们中欧瑞博之所以要建设一个各行业几乎全覆盖的研究平台，就是希望在每一个我们关注感兴趣的领域都有长期的研发储备，当市场机会轮到这些领域时，我们能够实现提前做好准备的主场作战优势。
仓位策略上，不消极不激进，保持平衡区间偏上的位置。更加注重持仓的结构与及时的优化。在周期变短、一切比过往更快的年代，很难有一个长期躺赢的策略，投资策略需要及时调整是新环境所决定的，我们必须适应好。
吴伟志
2021年8月1日
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