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继续本系列保险行业公司和中国平安的研究分析报告第八篇，本篇内容为第二章保险公司基础知识的第六节：再论寿险公司的经营逻辑，以及第七节：财产保险的经营逻辑，全文约3000字。
之前的七篇文章链接和整篇文章的目录如下：
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析1：保险的功能和定义
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析2：保险的分类
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析3：保险公司的盈利模式
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析4：“偿二代”和保险公司的转型
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析5：寿险专有术语一
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析6：寿险专有术语二
如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析7：寿险的经营逻辑
上一节是根据万联证券的一篇研报“一图看懂寿险公司经营逻辑”学习总结而成，这一节继续寻找保险投资大师或业内人士的文章和观点，论述寿险公司的经营逻辑。在搜索保险相关内容的时候找到一篇文章，2019年3月21日，泰康保险集团股份有限公司执行副总裁兼CFO周国端参加“FT高端视点”活动并发表演讲的记录。周先生作为保险行业从业30年的专业人士，演讲的内容中干货很多，对于保险行业价值分析有很大的参考价值。其中对保险公司的经营逻辑进行了阐述，核心就在下面这张图上，作者认为保险分析所有的概念都在这张图里了，而且逻辑非常清楚。
保险公司的新业务会产生两个东西，一个叫“新单价值”，一个叫“新增剩余边际”，这两个概念差别在哪里呢？新单价值：是保险公司今年销售的保单，在未来产生的净现金流乘上合理预期的投资收益率，用股东期望的报酬率进行折现（如中国平安是11%），这就是一年新业务价值。新单价值是从股东的角度来看价值。新增剩余边际：是保险公司今年销售的保单，在未来产生的净现金流不考虑投资收益，同时用无风险投资的回报率进行折现，所以某种程度上没有考虑投资波动的风险，而是未来净现金流的时间价值。新增剩余边际为什么重要呢？因为它跟损益表有直接关系。也就是说一个保险公司，今年创造的新单价值越高，从投资者的角度来看，这家公司越有价值，也就是将来对公司利润影响最大的是新增剩余边际。当有了新增剩余边际，就累积到剩余边际，剩余边际就会变大，每年会释放出利润，再加上运营偏差，就到了营运利润。（运营偏差是什么呢？费差+保单品质偏差。如果保单品质越好，运营越有效率，这个东西的值就越大。）营运利润再加上投资活动产生的超额投资收益，扣税后就变成了税后净利润。税后净利润经过权益分配后就会贡献到企业的资本中，再加上有效的业务价值就是内含价值。前面第四节讲保险专用术语的时候介绍了有效业务价值和剩余边际的概念。在我看来新单价值和新增剩余边际是同一个东西的两种不同表述方式，作用也有差异。有效业务价值是新业务价值累计之和；剩余边际新增剩余边际累计之和。站在一个投资者的角度看，我要投资一家保险公司，比如评估在2019年12月31日这个时间点上，这家保险公司值多少钱呢，也就是它的内含价值是多少呢？是这个时间点保险公司的净资产+上一年度（2018年12月31日）有效业务价值+2019年产生新单价值。净资产好理解在这个时间点上该是多少钱就是多少钱；但是有效业务价值是现存的所有保单在未来保险存续期内净现金流折现到现在的值，要考虑一个折现率的问题，折现率是多少比较好呢？比如我作为一个投资者投资股权类资产肯定不希望获得一个无风险3%-5%的收益率吧，中国平安给的折现率是11%是合理的，对一个投资者来说是满意的。这就是一个机会成本，即使投资中国平安之外的其他资产也有很大概率可以获得这个收益。再一个有效业务价值是扣税之后的净利润，税是不属于投资者的。新增剩余边际和剩余边际是一个动态的创造利润的过程，如下图模型所示。每年不断产生的新业务贡献了新增剩余边际，加入到剩余边际的池子中。剩余边际池子中的资金通过投资获得一个稳妥的收益率（750天平均国债收益率+很小的风险溢价，如中国平安的稳妥收益率是5%），这是剩余边际池中的两个输入；我们知道剩余边际是公司未来利润的现值，一年过去了，剩余边际池子中的利润就会释放出来，成为今年保险公司最重要的利润组成，这是剩余边际池的一个输出。
剩余边际是保险公司实际运转的动态过程，所以它采用的折现率是一个稳妥的实际通过投资能够达到的收益率，750天平均国债收益率+很小的风险溢价，如中国平安的稳妥收益率是5%。而没有考虑资金的机会成本。剩余边际的释放+营运偏差=营运利润，营运利润扣除所得税之后为净利润。可知：剩余边际：折现率为一个可实现的稳妥收益率，未扣税属于税前利润。以平安财产保险为例，“本公司主要通过平安产险经营财产保险业务，平安产险经营业务范围涵盖车险、企财险、工程险、货运险、责任险、保证险、信用险、家财险、意外及健康险等一切法定财产保险业务及国际再保险业务。”财险的核心就是它保障的是财产，我们有时候也把产险叫做财险，两者是一个概念，产险的主要产品是车险。
2019年年报中，原保费收入构成中主要包括车险、非机动车辆保险、意外及健康保险。其中车险占总保费收入的绝大部分为71.7%。超七成的业务是车险，其他几个财险品种的保费不足3成，所以财险这里只了解和分析车险就足够啦。财险最大的特点就是承保和定价周期非常短，保险合同通常为一年一签，今年的赔付率和经营成果会直接影响下一年的保费定价。财险企业的会计处理很简单，当期签发保单的盈亏一年后就会反映到经营成果中。与普通的消费类企业的会计处理是一致的。对财险公司经营状况的评估，都是采用综合成本率指标。综合成本率=综合赔付率+综合费用率，综合成本主要包括：运营成本（保单成本、人力成本等其他必要的费用）、佣金、赔款实际支出和预计支出，前面两项是费用，对应综合费用率，后面一项是赔付，对应综合赔付率。综合成本率越低说明公司的盈利能力越强，如果综合成本率低于100%，说明公司有承保利润。下图为中国平安2019年报中关于财险的综合成本率部分：
财产保险的经营逻辑就很简单啦。两个收入：保费收入，保费投资产生的收益；两个支出：运营成本（保单成本、人力成本等其他必要的费用）、赔款支出；前面一项是费用，对应综合费用率，后面一项是赔付，对应综合赔付率。保费收入 + 保费投资产生 - 运营成 - 赔付支出 = 公司利润；对于财险公司来说，综合成本率可以反映公司是否有承保利润，如果综合成本率低于100%，说明公司承保本身是亏盈利的，不要认为财产保险公司都是赚钱的，很多产险公司综合成本率大于100%，如果投资收益能够覆盖综合成本能略有盈利，如果覆盖不了是赔钱的。目前也只有头部的几家产险公司的综合成本率控制的不错，有较好的盈利能力。由于保费可以拿去投资产生投资收益，所以关于产险要关注净投资收益率、总投资收益率这样的指标；还有就是综合偿付能力充足率、市场占有率、保险业务手续费等指标，就这么多。
