学习分析财务报表——泸州老窖2020年度报告 衔杯却爱泸州好，十指寒香给客橙。 泸州老窖位于四川泸州...
衔杯却爱泸州好，十指寒香给客橙。
泸州老窖位于四川泸州，是中国四大名酒之一，浓香型白酒的鼻祖。酿造以糯高粱为原料，纯小麦制曲，采龙井泉之水，用百年老窖续糟混蒸发酵，酒体甘冽清爽、纯净柔和、窖香优雅、尾净味长。公司拥有始建于公元1573年的1619口老窖池，自明清时期沿用至今，连续400多年从未间断过酿酒生产，窖泥微生物不断驯化富集，形成庞大的微生物体系且不可再生与复制，是中国历史最悠久、保存最为完整、连续使用时间最长的酿酒窖池。
老窖2020年年度报告如下(本文仅分析报告中主要数据，详细财务细节请查阅报告原文):
营收166.5亿，同比增长5.28%。扣非净利润59.9亿，同比增长30.21%。
经营活动净流入49.1亿，同比增长1.54%。归上市股东净资产230.7亿，同比增长18.9%。
- 按季度划分
除了一季度受疫情影响以外，老窖全年的经营活动现金流净额一直保持增长，一季度由于疫情原因，为减轻渠道压力，允许经销商采用银行汇票进行支付，从而减少了现金流量。而三季度的快速反弹，证明了老窖的在面对大环境非景气时的经营实力。
- 资产重大变化情况
黄舣酿酒技改工程终于在2020年底收工完成，仅剩下一些细枝末节的收尾工作，固定资产的大幅增加来源于此，而无形资产的巨额增幅也由于黄舣土地价值增加而形成。应收款项融资笔者将在下方结合资产负债表来分析。
- 经销商情况
老窖国内经销商同比减少11.12%，笔者认为这并不是一个不好的消息。和同行的五粮液进行比较的话，二者目前的经销商数量很接近，说明老窖目前在积极的采取一个汰弱存强的管理模式，将优秀资源和精力集中在销售能力强的渠道，体现出老窖在销售管理方面的决心。
- 产量与库存量
老窖高档白酒销量减少1.49%，库存量随之变化，笔者认为一方面是由于年初疫情的原因导致需求下降，另一方面老窖一直在实行控货保价策略，精准控制产品流通速度，从而达到维持高端白酒的市场价格。17万顿的产能，也保证了未来需求旺盛情况下的供货能力。
- 分红情况
近三年都拿出净利润的一半以上进行分红，金额逐年递增，股东现金回报优渥，体现出经营者与投资者共赢的态度。
- 控股股东、实际控制人、重组方及其他承诺主体股份限制减持情况
无重大变动。
- 会计师意见
会计师和去年保持一致。
- 重大事项
项目投产后将新增年产优质固态纯粮白酒 10 万吨、酒曲 10 万吨和储酒 38 万吨生产能力。
- 合并资产负债表
1. 货币资金116.2亿，同比增加19.1%。
2.应收帐款融资32.1亿，同比增加34%。
3.预付款项减少50.81%，对此公司的解释是：“主要系受新冠肺炎疫情的影响，产品推广活动减少，预付款相应减少影响所致”。
4.存货46.95亿，同比增加28.9%。
5.流动资产合计198.9亿，同比增加21.9%。
6.固定资产的暴增与在建工程的大量减少，对此公司的解释是:'主要系酿酒工程技改项目本期陆续转固影响所致'。
7.应付账款26.04亿，同比增加39.37%，对此公司的解释是：“期末较期初增加 7.35亿元，增幅 39.37%，主要系酿酒工程技改项目陆续投入，应付工程设备款增加影响所致”。
8.合同负债16.78亿，同比去年的预收款项，减少33.7%。
9.流动负债合计77.47亿，同比增加14.1。
10.流动比2.56，去年2.40。
11.归母所有者权益230.74亿，同比增加18.9%。
老窖2020经销商打款积极，且绝大部分为银行承兑汇票，不存在坏账风险。发货积极造成合同负债减少。资产流动性增加，负债风险进一步降低，所有者权益增长达到18.9%，技改工程的落地也增加了无形资产，项目的投产造成产能大幅提升，增加了10亿的存货。
- 现金流量表总结
经营活动现金流在疫情期间，依然保持着增长，实属不易，体现出老窖强大的抗风险能力。
- 存货明细
- 坏账准备
老窖在2020年顽强经受住疫情冲击，实现了营收净利高增长，高端白酒量价齐升，同时将技改项目完成落地，为十四五打下了坚实的基础。
在结尾，笔者想和五粮液的 营销数据 和 营业成本等 结合在一起分析。
泸州老窖:
- 营业收入构成
- 销售模式
- 主要销售客户情况
- 营业成本构成
- 费用
- 研发投入
五粮液：
- 营业收入构成
- 销售模式
- 主要销售客户情况
- 营业成本构成
- 费用
（2020年，公司广告方式主要包括电视、广播、网络、户外广告、展会等，线上1.28亿元、线下4.83亿 元、电视广告5.37亿元）
- 研发投入
泸州老窖
1.高档酒营收
- 占比85.49%，增长率15.33%。
- 毛利率90.25%，增长0.66%。
- 总毛利率83.04%，增长2.48%。
2.销售模式
- 传统渠道占比95.4%，成本减少8.20%，毛利率83.70%，增长2.43%。
- 电商直销占比4.6%，成本减少18.37%，毛利率79.59%，增长5.23%。
3.营业成本构成
- 原材料占比87.17%，增长率-9.74%。
- 人工成本5.8%，增长率-7.68%。
- 制造费用7.03%，增长率-31.05%。
4. 前五名销售客户销售收入占比74.78%。
泸州老窖2020年营收增长虽不明显，但是成本的大幅减少和高端产品的营收占比大幅增加，让利润增长达到30%，结构更加合理，单位高端产品带来的经济回报高于五粮液，未来目标仍是继续提升高端产品的销量。第一名品牌专营公司销售占比57.85%，这和老窖独特的经营方式有关, 这里不做赘述。
成本方面，由于高端白酒的主要原料为糯红高粱，所以原材料上老窖的投入成本更多。
销售模式方面，新兴销售模式带来的成本优势和利润增长更加可观，老窖在未来的营销中，需要继续扩大新兴销售模式的占比，积极的在电商直销领域布局和发展。
五粮液
1.五粮液产品营收
- 占比76.87%，增长率13.92%。
- 毛利率84.95%，增长0.22%。
- 总毛利率80.28%，增长0.33%。
2.销售模式
- 经销模式占比86.5%，营收增长4.65%，成本增长6.04%，毛利率79.60%，增长-0.26%。
- 直销模式占比13.5%，营收增长140.15%，成本增加96.15%，毛利率84.64%，增加3.44%。
3.营业成本构成
- 原材料占比55.90%，增长5.84%。
- 人工工资占比29.22%，减少3.81%。
- 制造费用占比9.50%，增加0.07%。
4.前五名销售客户销售收入占比18.07%。
五粮液非高端产品的营收占比比泸州老窖多了9%左右，说明五粮液的品牌更加受消费者认可，尽管五粮液的成本优势不如老窖，但是规模优势巨大，成本的劣势影响还不足以让竞争处于下风。销售客户能力均衡，集中度低，分布更均匀。
成本方面，五粮液的原材料要求不如茅台老窖那么苛刻，所以材料成本具有天然优势，两万多名员工，造成不小人工成本的开销。
销售模式方面，五粮液在2020年大力发展线上线下直销模式，毛利率优势明显，未来继续扩大直销占比能为五粮液带来更具增长性的利润。
两家公司都在品牌宣传方面投入10多亿的费用，在行业分化更加明显的2020年，更努力的打造自己的品牌形象，稳固了自己的行业领头地位。
在研发投入方面，二者投入一亿多的费用，体现出不断优化产品质量，积极创新的进步决心。
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