财报｜爱尔眼科年报季报印象：在好赛道上“奔跑”
作者：闲来一坐s话投资
来源：雪球
一、2020年主要数据
门诊量7548715人次，同比增长13.89%；
手术量694708.5例，同比增长14.19%。
收入119.12亿，增长19.24%，或19.22亿；
利润17.24亿，增长25.01%，或3.45亿；
扣非净利21.31亿，增长49.12%，或7.02亿；
经营活动现金净额33.44亿，增长60.87%。
净利润含金156.92%，说明赚得真金白银足实。
加权ROE21.48%，同比22.51%，下降1.83个百分点。
毛利率51.03%，同比49.30%，提升1.73个百分点；
净利率15.76%，同比14.33%，提升1.43个百分点。
二、2020年主要子公司（医院）净利率
长沙：收入4.44亿，净利润1.69亿，净利率38.06%；
武汉：收入4.85亿，净利润1.42亿，净利率29.28%；
成都：收入3.81亿，净利润1.40亿，净利率36.84%；
沈阳：收入3.86亿，净利润0.8653亿，净利率22.42%；
东莞：收入1.92亿，净利润0.5359亿，净利率27.91%；
深圳：收入2.41亿，净利润0.4986亿，净利率20.69%；
广州：收入2.16亿，净利润0.4533亿，净利率20.99%；
重庆：收入2.45亿，净利润0.4412亿，净利率18.00%；
株州：收入1.34亿，净利润0.4290亿，净利率32.01%；
衡阳：收入1.72亿，净利率0.4111亿，净利率23.40%。
从以上十家各地医院的净利率情况看，公司“大本营”长沙爱尔的净利率居然高达38.06%，其他地方的医院净利率也多在20%以上，由此可以推测，未来各地新增医院的内生性增长仍然有较大空间。
三、2021年一季度增长数据
2020年第一季度因为受新冠肺炎疫情影响，因此同比增长数据并没有可比性。
下面，与2019年第一季度相比：
收入35.11亿，比19年第1季收入22.45亿，增长56.39%，或12.66亿；
净利润4.84亿，比19年第1季2.985亿，增长62.14%，或1.86亿；
扣非净利润5.09亿，比19年第1季2.717亿，增长87.34%，或2.37亿。
经营活动现金净额7.42亿，净利润含金153.31%，赚得真金白银。
2021年第一季度，仍然保持了较高速度增长。
四、主要印象
1、按照当下流行的“赛道说”，爱尔眼科无疑处于良好的赛道，且去年扣非净利润增长49.12%，今年第一季度又实现快速增长（与19年第一季度相比较，两年平均扣非净利润平均增长43.67%），真可谓在好赛道上“奔跑”！
2、爱尔的主要竞争对手是当地的公立医院，但是利益捆绑式的合伙人制度，更容易让爱尔这样的民营医院在公立医院占主导地位的情况下“逆袭”成功。过去十八年的快速发展已经证明了这一点。可以预期，依靠外延并购与内生性增长，爱尔眼科的快速发展将持续相当长的时间。
3、爱尔的未来发展战略是：力争通过未来3年的发展，公司网络覆盖中国大部分城乡县域，市场占有率大幅度提高；临床诊疗能力显著提升，各省会医院成为本地区的疑难眼病中心，各地级医院通过地县一体化建设成为当地的眼科龙头，借助信息化、移动医疗等先进手段，建立覆盖全国的立体化、多业态眼科医疗网络；借力国际化战略和全球科技创新布局，成为国内外领先的创新型眼健康服务集团。
仔细品味公司的发展战略，感觉管理层的志向可谓高远！
过去的发展证明，爱尔分级连锁模式很适合中国国情，特别是更有利于向基层渗透，而在中国的县级以下基层市场、城市基层社区，眼科优质医疗资源更是稀缺的，这将为爱尔提供更为广阔的发展空间。相比较之下，公立医院因为体制机制原因缺少向基层渗透的内在动力和竞争优势。所以，我本人也十分看好未来爱尔向基层的渗透与延伸。
年报数据，我国眼科门急诊患者数量2019年已达11860.00万人次，眼科市场规模达到1037亿元，行业保持高景气度发展。爱尔2020年的门诊量为7548715人次，仅占上述门诊量的6.36%，收入仅占上述行业规模的11.49%。
爱尔提出新十年战略目标，可以预期，公司未来门诊总量和收入规模占比，将得以更大幅度提升。
4、我说过，单纯从生意的角度讲，医院是个慢生意，因为医院对专业技术人才和管理质量要求更高更严格。更为重要的是，医院更要有“利润之上”的追求，即应将为病患者解除病痛和更加舒适的看病体验作为更高追求。
过去，本人曾经对爱尔的这种快速扩张模式有些担心，即担心其人才和管理跟不上快速发展步伐，但从年报看（不只今年），公司相当大的篇幅相强“科技爱尔”，并对取得的国际国内科研成果，以及对人才的培训培养、医院质量管理的提升放到更加重要的位置。对于这种价值观和企业文化的追求，作为小股东，我是举双手赞成的。
5、估值。
天下最难是估值。当下爱尔的市值为3105亿，乐观地毛估估，今年扣非净利润增长40%，则可实现29.83亿，对应市盈率104倍。这个市盈率，我估计又会让一些价投人惊掉下巴！
可以想象一下，即便公司未来扣非净利润达到100亿元，对应当下市值，其市盈率仍有31.05倍。如此高估值如何消化呢？仍然是自己以前的观点：一是体外培育成熟的医院持续装进上市公司；二是依靠体内现有医院的内生性快速增长。
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