内外因强驱动 棉花震荡偏强
第一部分 综述
4月份下游需求尚可，纱布库存较之前略有增加但是仍在相对低位，纺织企业利润情况尚可，终端的国内消费数据和出口数据也表现尚可，但是之前郑棉价格大涨已经将利多透支消化，在经过一轮下跌修复后，国内郑棉价格重心震荡并缓慢上移。美棉基本面相对较强，一方面本年度美棉的签约和装运进度都非常不错，另一方面新年度棉花播种面积维持，但是棉花主产区得克萨斯州天气干旱，预计弃种率增加，后期如果干旱情况得不到改善单产也可能下降，预计2021/22年度美棉总产或将下降，因此4月份美棉价格重心持续上移4月初的78美分/磅涨至目前的87美分/磅，涨幅达11%。考虑2021年全球经济的复苏，下游消费或将维持较好的状态，预计全球棉花价格将维持震荡略强的状态。国内棉花供应量充足，终端需求情况目前尚可，5/6月份是纺织行业的淡季，从国内本身的供需来看向上驱动不强，但是在美棉走强以及短期内印度部分订单或将转移至中国等因素支撑下，郑棉价格重心预计仍将在震荡中上移。
第二部分 综合分析
一、国际市场
全球：美国农业部4月份全球棉花供需报告显示，美国2020/21年度全球棉花产量环比小幅调增6万吨至2461.2万吨；消费量消费调增8.4万吨至2565.8万吨；全球棉花期末库存下调24.6万吨至2034.9万吨。本次报告调整后，2020/21年度棉花库存消费比继续下调至79.31%，较去年下降了16.3个百分点，在疫情之前的几年棉花的库存消费比基本维持在百分之六十左右。5月份USDA会公布2021/22年度全球棉花的供需平衡表，预计随着全球经济的复苏，新年度棉花的消费量将继续上调至疫情前的水平上下，而全球棉花产量也将略有增加，全球棉花的库存消费比将继续下降。
表1：美国农业部（USDA）2021年4月份全球棉花产销预测（万吨）
数据来源：银河期货、USDA
美国：美棉基本面偏强，一方面新年度美棉主产区得克萨斯州天气干旱，是近些年来最干旱的天气，如果后期旱情得不到缓解势必影响美棉单产，另一方面本年度美棉签约情况非常好，特别是装运进度是近几年最好的，而且随着全球经济复苏，预计未来棉花的消费将走势，因此美棉基本面偏强势。
根据USDA3月底的棉花意向播种面积报告显示，2021/22年度美国棉花意向种植面积为1200万英亩，同比减幅不到1%，陆地棉面积为1190万英亩，同比略增，皮马棉面积14.2万英亩，同比减少30%。此前，美国《棉农杂志》调查预测2021年美国意向植棉面积约为1161.1万英亩，NCC预测约为1147万英亩。
销售情况，根据USDA最新报告，4月15日一周，美陆地棉累计签约量为341.84万吨，签约进度为104%，5年均值为101%，截至当周累计装运量为237.81万吨，装运进度为72%，5年均值为64%。
表2：新年度美棉签约出口情况
数据来源：银河期货、USDA
美国农业部4月19日发布的美国棉花生产报告显示，截至2021年4月18日，美国棉花播种进度为11%，和去年同期持平，比过去五年平均值增加2个百分点。主产区德克萨斯州播种进度为16%，去年同期播种进度为17%，过去五年均值为13%。美棉主产区德克萨斯州天气干旱，是最近几年最干旱的情况，如果后期旱情不缓解，弃种率或将增加，单产也可能会收到影响，后期继续关注主产区天气情况。
印度：印度近期新冠疫情再次大爆发，日新增确诊人数连续多日超过30万，印度首都新德里又开了封城管制，许多农民工返回老家。印度的播种期较长，从4月份到7-8月份，当前的印度北部棉花的种植时节，棉花种植在农村受影响较少，因此无论是从时间维度还是从空间维度对棉花产都不会造成大的影响。但是印度国内许多纺织厂是做出口订单的，印度疫情加重，一方面其国内纺织厂开工可能会受到影响，另一方面国外买家可能会考虑疫情对订单的稳定性影响，从而将订单转移到疫情控制较好的其他国家，比如中国、越南等国家。如果印度封城时间延长或者范围扩大，印度无论是其国内的消费还是出口订单预计都将下降，其国内棉花需求量也将下降。
根据CCI数据，截至4月15日CCI和马哈拉施特拉邦库存在540万包折合91.8万吨。印度国内棉花4月份仍维持较强趋势，棉花价格也涨至近些年的高位。印度棉花协会3月31日发布2020/21年度棉花供需平衡表，报告显示2020/21年度棉花产量612万吨，棉花进口18.7万吨，棉花国内消费总量561万吨，出口102万吨，期末库存180.2万吨。
图1：印度棉花现货S-6价格走势
数据来源：银河期货、wind
图2：印度棉花现货S-6价格季节性走势
数据来源：银河期货、wind
二、国内市场：供应宽松，终端消费尚可
概述：本年度新疆棉产量大增，棉花工商业库存均较高，棉花进口量非常大，因此从供应端来看，棉花供应很宽松。下游的消费情况尚可，纱布库存仍然较低，纺织厂订单不如一季度，但是订单情况尚可，利润也不错。从终端数据来看，今年一季度无论是国内消费还是出口数据库比去年肯定要好很多，这里面大部分是因为去年此时国内外疫情严重，将数据和2019年同期比较就可以看出来今年一季度国内消费和出口情况虽然有好转，但是好转幅度不大，终端消费情况尚可。
表3：中国棉花供需预测（2021年4月）单位：万吨
数据来源：银河期货、wind资讯
1、商业库存仍高，疆棉出疆量大
商业库存：当前棉花商业库存仍高，降速也较快。据中国棉花信息网数据，3月底全国棉花商业库存为458.12万吨，较上月减少46.6万吨，较去年同期减少5.5万吨，其中新疆库棉花320.6万吨，内陆库存89.52万吨，保税区库存48万吨。
3月出疆棉运价下降，运输量大增。据中国棉花协会数据，3月出疆棉总计发运63.37万吨，环比增加27.81万吨，增幅78.2%。从运输量来看，发运总量较2月份增加近28万吨左右。从运输方式来看，由于公路运价大幅下调，发运量上涨，铁路发运量基本保持稳定，略低于上月。
今年新疆棉产量大增，根据i棉网数据，截止到2021年4月19日，新疆地区皮棉累计加工总量577.79万吨，其中自治区皮棉累计加工量为364.29万吨，兵团皮棉加工量为213.5万吨，新疆棉公检量达575万吨。
图3：全国棉花商业库存走势
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图4：新疆棉出疆量统计
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
2、棉花进口量大增，棉花进口配额或将增加
一季度我国棉花进口量大增，一方面由于内外价差较大，另一方面因为新年度配额逐渐到了纺织厂手中，而且市场有流传今年棉花进口配额将增加。增加棉花进口配额利空国内利多国外。
据海关统计，2021年3月我国进口棉花约28万吨，较上个月减少1万吨，减幅3%；较去年增加8万吨，增幅40%。2021年1-3月我国累计进口棉花约97万吨，同比增加59%，2020/21年度以来累计进口棉花194万吨，同比增加90%。
图5：中国进口棉花情况
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图6：1%征税下内外市场棉花价差
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
3、植棉意向下降近5%，内陆降幅明显
2021年3月，中国棉花协会对全国12个省市和新疆自治区共2764个定点农户进行了第四次2021年全国植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4367.55万亩，同比下降4.99%，较上期调查减少202.32万亩，降幅较上期扩大4.4个百分点。其中：新疆棉农植棉意向面积同比增长0.61%，涨幅较上期缩小0.88个百分点；黄河流域意向面积同比下降28.80%，降幅较上期扩大19.10个百分点；长江流域意向面积同比下降27.03%，降幅较上期扩大18.72个百分点。2021年内陆棉农植棉积极性不高，植棉意向继续大幅下降。内陆棉区面积下降原因：一是虽然去年棉花价格上涨，但棉花用工多，投入多，收益低；二是内陆棉花补贴的落实较慢，也是广大棉农减少棉花种植面积的原因，截止目前仍有部分棉农2019年的补贴还未拿到，以后是否有补贴也未知。
2021年新疆地区植棉意向面积为3687.88万亩，同比增长0.61%，较上期减少32.35万亩。从春耕备播情况看，今年农资和化肥价格、土地价格、水费普遍上涨，导致植棉成本的剧增，同时部分地区补贴尚未全部发放完成，棉农手里资金不足，植棉压力较大，为了降低风险，部分农户减少了种植面积。长江流域因棉花收益不理想、补贴落实较慢，玉米、水稻等农作物价格上涨等多种因素影响，植棉意向面积大幅下降。据调查，长江流域植棉意向面积为290.45万亩，同比减少27.03%，较上期减少74.50万亩。黄河流域棉花收益好于长江流域，但因为补贴发放不到位，植棉效益与投入不成正比，植棉形势不容乐观，意向面积为353.79万亩，同比减少28.80%。
4、内外棉价差大，储备棉轮入未启动
3月31日，2020年度新疆棉轮入落下帷幕。此次轮入历时4个月，因内外棉价差未达到800元/吨以内，轮入未启动。据国家粮食和物资储备局、财政部联合发布的公告，储备棉轮入时间为2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定工作日，轮入的棉花总量为50万吨左右，轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易。2020年11月底以来，国内棉价始终高于国外800元/吨以上，储备棉轮入工作一直未启动。往年5月份轮出将开始，本年度轮出文件仍未公布，后期需关注。
5、工业库存较高，纺纱利润尚可
4月份订单尚可，较年后订单下降，随着纺织行业传统淡季来临预计未来的订单情况一般。纺织企业的成品库存虽有增加，但仍在相对的低位，预计后期市场短时间内仍将是累库过程。根据中国棉花信息网数据，3月底纺织企业棉花工业库存为91.75万吨，较上月增加3.51万吨，较去年同期增加20.33万吨；3月份纱布库存略有增加，截至3月底纺织企业纱线库存9.43天，较上月增加0.46天。坯布库存15.23天，较上月增加0.58天。
利润方面，当前纺织企业利润尚可，但是近期下游订单减少，相对应的利润较之前下降。根据当前棉花和棉纱的现货价格来看，C32S纯棉的每吨利润仍能保持在1000元-1500元，仍属于近些年的高位。
图7：棉花工业库存走势（万吨）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图8：纯棉纱C32S现货利润
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图9：纱线库存周期走势（天）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图10：下游纱布库存周期走势（天）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
6、内销数据尚可，出口未来可期
3月份国内和出口的订单情况不错，同比大增，但是剔除去年疫情的影响的话增幅并不大。今年的数据和2019年的内销和出口数据相比都是小幅增加。未来一段时间是纺织服装行业的淡季，国内的下游的消费情况预计将维持正常状态，而出口订单可能会随着印度订单的转移继续好转。
出口：据海关统计，3月份我国纺织品服装出口189.26亿美元，同比增加22.7%，相比2019年增加4.1%，其中纺织品出口额96.75亿美元，服装出口额92.53亿美元。1-3月份我国纺织品服装累计出口651亿美元，同比增加43.9%，相比2019年前三个月增加15.6%。
印度近期新冠疫情再次大爆发，印度是纺织服装生产大国，如果印度封城时间延长或者范围扩大，印度生产的订单就没有办法得到保证，贸易商将会把订单转移到确定性较强的中国市场，这对中国棉花的下游消费将是一个短期利好。
内销：根据国家统计最新数据，一季度我国服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额3401亿元，同比增加51%，和2019年相比减少0.6%，3月零售额1129亿元，同比增加64%，与2019年相比增加4.4%。
图11：一季度我国纺织品服装出口额统计
数据来源：银河期货、海关总署
图12：一季度我国服装出口额统计
数据来源：银河期货、海关总署
图13：一季度服装鞋帽、针、纺织品类零售额（亿元）
数据来源：银河期货、国家统计局
图14：近些月服装鞋帽、针、纺织品类零售额（亿元）
数据来源：银河期货、国家统计局
7、替代纤维和纱线价格下降，粘胶降幅明显
4月份随着下游需求逐渐变差以及行业季节性淡季的来临，棉纺原料价格和纱线价格都出现了小幅下调。数据显示，2021年4月份，涤纶短纤价格震荡略偏弱，涤纶短纤价格由4月初的6850元/吨跌至4月22日的6800元/吨，粘胶短纤价格继续回落，价格由4月初的15200元/吨跌至4月22日的14200元/吨。替代纱线方面价格也出现回落，T32S价格从4月初的11900元/吨跌至目前的11770，跌幅1.1%；R30S价格从4月初的19200元/吨跌至目前的18050，跌幅6%。
图15：棉纺织原料价格走势
数据来源：银河期货、wind
图16：纱线价格走势
数据来源：银河期货、wind
8、仓单
仓单方面，截止4月20日郑棉已经生成的仓单有18811张，有效预报量为5371张，按照每张仓单40吨计算，总仓单量合计折合棉花96.7万吨。一般从5月份开始仓单会季节性减少，今年由于棉花质量相对较差，棉花仓单升水相对较低，基本上在500元/吨以下，更少的可能都不升水或者仅升水一二百。随着5月合约临近交割，仓单对盘面的压力影响将逐渐下降，9月合约受仓单压力的影响将下降。
图17：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况
数据来源：银河期货、wind
三、月差
图18：CF5-9套利走势
数据来源：银河期货、Wind
图19：CF9-1套利走势
数据来源：银河期货、Wind
第三部分 观点及策略分析
4月份USDA下调全球棉花期末库存，美国棉花产量未作调整，新年度美国主产棉区仍然干旱，美棉供应端后期仍存在较大的不确定性。消费方面，随着疫苗在全球范围内逐渐普及，全球经济复苏指日可待，对棉花消费利好，全球棉花在新年度库存消费比下降是大概率事件，基本面偏强。印度疫情大范围爆发是一个不确定因素，而对天气的炒作也将是未来行情驱动因素之一。然而随着棉花价格大幅上涨，棉花的估值也逐渐升高，一旦棉花处于高位区间将有较大的估值修复需求，需谨慎。
国内：国内市场，供应端棉花有大量商业库存+大量进口棉，此外可能会有国储棉供应，国内棉花供应充足；需求端，内需尚可，外需数据也不错，中间的许多企业库存逐渐增加。从长远来看，消费好转，供应相对稳定，棉花价格重心将逐步上移。国内近期驱动一方面是印度疫情可能带来的部分订单转移，另一方面是近期新疆降雪降温天气对棉苗生长不利。但是根据往年的经验，一般当前时间段的天气影响可以通过补种和后期田间管理修复，最终对天气的影响都不大。印度的疫情对国内的棉花消费的确是利好的，但是利好程度如何还需看印度后期的应对情况。欧美国家对新疆棉的抵制是对棉花的负面影响，之前的利空影响基本上已经在盘面体现，后期影响需要看未来的执行力度。
策略
1、单边：短期内，内外棉走势仍是震荡偏强，随着价格走强存在下调的需求，需谨慎。
2、套利：观望。
3、期权：可考虑买9月看涨期权。
4、期现：有补库需求企业可考虑适量点价。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）