药石科技：独一份，技术含量极高，业绩增速超快的细分医药龙头，关键未来的空间非常大

有一点请务必注意：本文首发于2020年10月3日，公司逻辑和估值可能有很大变化，结论不再具有参考意义。内容仅供了解公司基本面和学习使用，不能盲目的用于投资指导，谢谢。

要说未来医药行业最好的赛道是什么，CRO无疑是里面的佼佼者。就说高瓴资本的持仓，CRO占了好几席，药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、方达控股等等，都是高瓴资本的心头肉。

在之前专门针对CRO领域的行业文章中，《价值事务所》有仔细讲解这个赛道的逻辑，没读过的朋友可以通过传送门：无数大牛正在路上，未来10年，成长确定性最高的超级风口，干巴爹！回去学习。

说实话，CRO企业，对于医药行业而言，真的是福音，一个团队只要有想法，画个图纸出来，立马就能够包给CRO代工，从药物发现到临床研究，每一步都有专业人士替你操心，这无疑加大了医药产业的创新。

尤其对于中国这种坐拥大量“廉价”生化人才的国家，CRO真真像为我国医药行业量身定制一般。

我们今天要讲的药石科技，做的事情，是CRO行业中的独一份，坐拥全行业最高毛利超级实验室。

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背景介绍

在之前的好几篇文章里，《价值事务所》都用到了一张图，这篇文章依然要用到，现在请出来让大家好好看，可以说，看懂了这张图，你就彻底弄明白了CRO行业。

我们之前一直说，药明康德是整条CRO全产业链打通，其实，还有两小块它没能够得着，其中之一就是分子砌块。

如上图所示，分子砌块，A股独一家，就是今天要讲的药石科技。

那么问题来了，啥是分子砌块呢？

我们知道，药物是由一个个分子构成的，如果我们把药物分子比做房子，那么砌块就是构建这个房子的一块块砖，所谓分子砌块，可以理解成是药物分子的中间体，构成药物分子的原料。

看起来就是一个类似原料药的业务，但其实技术含量特别特别特别高！之所以全国独独药石科技这一家公司在干，正是因为，他的创始人，杨民民博士曾经在世界医药巨头罗氏从事多年研发，深刻理解到创新药是从分子砌块开始的，而这，也正是创新药研发的关键。

目前，公司已经构建成了一个包含 80000 余种结构新颖、成药性优越的药物分子砌块库。

整个CRO行业，客户依赖性都是特别高的，一旦建立合作关系，大概率会继续合作下去，经过多年的耕耘，公司已经和国内外较多大型企业建立了良好的合作关系。

世界排名前二十的超级制药企业中，超过 80%都和公司有过合作，诺华、默克、赛尔基因等都是公司的长期合作伙伴，国内知名CRO药明康德也是公司的客户。

和众多CRO企业一样，公司大部分收入来源海外，毕竟海外创新药研发比国内要领先太多，不过，这也说明，随着今后国内创新药市场的发展，公司的国内业务有望快速提升，从而带动整体业绩加速。

而且呢，公司和其他CRO公司被动接受业务不一样（客户有外包需求才会找上门），对市场需求高的产品提前研发和备库，主动推销甚至创造新的客户，加大客户采购意愿。它的客户不仅仅是创新药企，还能服务CRO的同行....牛不牛逼、厉不厉害？

甚至，《价值事务所》认为，给公司一定的时间发展，公司很有可能从上游开始向下渗透，重复药明康德和康龙化成的路线，将整个产业链打通。

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2020年半年报简评

公司作为快速发展中企业，分红融资比不会高的，上市五年分红融资比31%勉强及格而已，其实，我们认为，公司大可不必分红，把钱留着好好发展或许更好，具体原因，我们下文再分析。

公司的资产负债率可以说是快速提升，之前在25%左右，2020年H1达到了近37%，有息借款只有1.12亿短期借款，对比4个多亿的现金不是啥事，全年财务费用为负，整个负债结构很健康。

大头是1.72亿应付款和1.24亿其他应付款，杠杆基本是加在了上游。

公司近些年不可谓发展得不快，由图可知，公司的营收、净利都强劲增长，2015-2019 年营收复合增速达 48.54%；净利润复合增速则达到了 66.04%，双击6666。

由于成长太快，公司需要不断的扩建产能，尤其近两年，在建工程明显提速，公司这次拟非公开发行2895万股，募资不超过9.35亿，专门用于扩产和补充流动资金。

况且，在此次定增的审核问询函中特地计算，未来三年营收增长率为52.85，2022年，公司营收达到23.6亿.....这是一种怎样的自信？？？？

当然啦，看到这里还是不能全信，我们反复强调，要看一家公司真实盈利水准，还是要看现金流，公司的现金流在今年上半年突然大增，大幅超越净利润，说明收到的都是真金白银，就是前些年一直要差点意思。

当然啦，很有可能公司都是下半年收款，所以我们拉一下公司历年年报的现金流情况，总体而言是大于净利润的，看今年上半年的情况，2020年又是现金流大涨的一年。

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总结

我们认为，公司是一家优秀的CRO企业，由于分子砌块的稀缺性，公司具备由产业链前端往后端打通的潜力，随着商业化订单逐渐增多，未来 3-5 年有望迎来业绩更为快速的增长（远超公司自己估计的52%）；即便不走产业链一体化打通的路线，公司也有望走凯莱英的路线，深度参与药企的药物研发。

甚至，《价值事务所》可以说，公司的远期价值被市场大大低估（不要看到动不动几十上百倍市盈率就嫌贵，大家要看到公司未来的成长，茅台就是一路贵着过来的）！

不过长期看好的同时，也给大家提个醒，它11月10日有首发原股东限售股份解禁，解禁份额近30%，不确定会不会对股价产生影响。考虑到下半年市场整体机会一般，所以稳妥的话，可以等它解禁后再考虑是否参与，以及何时参与。