贝莱德资产管理业务盈利模式分析与借鉴
在积极管理型投资组合中进行有效的风险控制是其成功的重要原因
提要
美国作为金融自由化程度高、金融产品类别丰富、金融总量全球最大的经济体，其资产管理业务在经历了100多年的发展后，业务模式仍在不断完善。本文以在美国具有广泛影响力的专业资产管理机构——贝莱德(BLACKROCK)的资产管理业务为例，对其发展模式进行分析。贝莱德经过短短28年的发展成为全球资产管理规模最大的金融机构，其快速成长外部得益于全球资产管理行业的迅猛发展，内部依赖于有效的资本运作及战略调整，经验值得我国资产管理机构借鉴。
发展历史
贝莱德是全球最大的投资管理公司，总部设于美国纽约市，并在全球26个国家中设立了74个办公室，客户遍及60个国家，主要针对法人与零售通路提供投资管理、风险管理与财务咨询服务。旗下知名基金包括贝莱德环球资产配置基金、贝莱德世界矿业基金、贝莱德拉丁美洲基金、贝莱德新兴欧洲基金、贝莱德世界能源基金及贝莱德新能源基金等。
贝莱德成立于1988年，设立时是黑石集团(The Blackstone Group)旗下的一项固定收益业务。1999年，贝莱德挂牌上市。在之后的很长一段时间，贝莱德都是以固定收益业务为主，虽然此前也曾经试图通过收购State Street研究将其业务扩展到权益领域，但资产70%仍集中于固定收益产品。
第一个转折点是2006年收购美林投资(MLIM)，不仅使公司管理资产规模翻番，机构客户占到了70%以上，而且终于弥补了公司在权益、固定收益、现金管理各项策略和产品中的短板；再加上固定收益业务在金融危机后吸引了不少风险厌恶型投资者，公司在金融危机后得以发展壮大。
第二个大的进展是2009年6月收购巴克莱全球投资者(BGI)，这是迄今为止资产管理行业最大规模的并购案，同上一次收购美林一样，不仅没有破坏原有的成功业务模式，还扩张管理资产规模，从1.3万亿美元增长到2.7万亿美元，成为全球最大的资产管理公司和全球管理资产规模最大的金融机构，同时公司机构客户资产占比进一步增长到80%以上。有了BGI庞大的交易所交易基金(ETF)业务补充，贝莱德在策略结构上更加完善(被动策略占比上升至60%)，有效降低了市场策略和资产类别表现轮动与波动对公司管理资产规模的影响。自那时起，贝莱德通过降低费率等措施来扩大被动投资策略规模，事实证明，贝莱德的战略眼光是正确的，ETF投资规模发展迅速。2011年至2015年二季度，全球ETF投资规模从1万亿美元上升至2.97万亿美元，4年时间翻了近3倍。
2011年开始，贝莱德推行了一系列业务战略调整，管理规模一直保持全球前茅。截至2016年，贝莱德的资产管理规模5.15万亿美元，与2015年同期相比增长11%，公司总共收入112亿美元，净利润32亿美元。
业务构成
表为贝莱德2011—2016年的投资标的金额(单位：亿美元)
贝莱德的主要业务是在全球股票、债券、大宗商品、房地产、外汇市场进行投资，公司通过强大的系统，为全球7万亿美元的资产提供风险管理、战略咨询和投资顾问服务，其业务板块主要可分为六个部分：权益类投资、固定收益类投资、混合类投资、现金管理类投资、另类投资和顾问服务。公司在各业务条线上都有较好的规模优势，相对来讲，其权益类投资和固定收益类投资的占比会高于其他类别，但混合类、现金管理类、另类投资以及顾问类业务在整个产品线中也占据着重要位置。
从上述金额中可以看出贝莱德权益类的投资标的占比最重，2016年占总金额的大约52%，为公司规模最大的标的类别，总规模每年也呈相对稳定的趋势增长。对于类别较为齐全的投资公司，其现金管理类产品规模及占比都相对稳定，这与国内资产管理机构不计成本的发展现金管理类产品以实现规模扩张形成了鲜明对比。
在资产管理业务中，规模效应较为明显，员工人数、产品总额、销售区域等均需达到一定规模才能体会出明显的成本优势。贝莱德通过提供极低的交易成本成为许多机构投资者的合作对象，其业务范围遍及全球。总体来说，贝莱德的主要业务还是集中在北美地区，亚太地区的权益类产品规模虽远不及其他地区，但规模也达到了2900亿美元。
表为贝莱德2015年业务分布(单位：亿美元)
贝莱德还积极介入公共资金管理领域，在金融危机之中，贝莱德作为美国政府的顾问，协助美国政府处置贝尔斯登、美国国际集团和花旗集团的不良资产，并参与了美国政府的“公私合营有毒资产处置计划”。除服务美国政府外，贝莱德还为淡马锡等多家主权基金管理金融资产。近年来，贝莱德积极拓展在中国的资产管理业务。
成功的主要原因
资产管理业在全球快速发展是贝莱德成功的先决条件
1988年，贝莱德成立时，全球共同基金的资产管理规模不到2万亿美元，而截至2015年年底，全球投资基金管理资产规模已达到40.2万亿美元，较2014年年底增长了12%，28年增长19倍，发展相当迅速。
特别是近20年来指数基金迅猛发展，截至2015年二季度，全球ETF和ETP所管理的资金规模达到2.971万亿美元。被动型的指数产品具有计算收益简单、对冲风险等特点，可以很好地设计成各种不同的理财产品，同时被动型的指数产品比公募基金的收费低很多，受到市场的欢迎。
2008年金融危机后，美国指数基金的规模增长速度远远超越了股票基金的速度。大部分基金经理无法战胜指数，而且普通家庭对于基金经理的分析和了解少之又少，加上更便宜的管理费，导致了市场更愿意投资于指数基金。贝莱德采取了降低费率等措施逐步扩大在ETF基金市场的份额，2015年首次推出中国A股ETF基金。
从发展历程来看，资本运作是贝莱德成功做大的关键
1999年，贝莱德成功上市，一方面扩大了影响力，另一方面也获得了充足的资金开发核心产品。此后，贝莱德进行了一系列的兼并收购，2005年收购了道富研究与管理公司，2006年与美林资产管理公司合并，两年间资产管理规模从3000多亿美元增至1.1万亿美元，一举确立了贝莱德行业第一的位置。2009年贝莱德又将兼并目标锁定为最大的竞争对手——巴克莱全球投资者。该并购总价135亿美元，贝莱德自身仅拿出8亿美元现金，其余均从资本市场上融资得来。
在积极管理型投资组合中进行有效的风险控制是其成功的重要原因
贝莱德早期是抵押担保债券的行业领袖，但是，由于它对这些债券的风险逐一进行分析，在雷曼兄弟破产之后不仅不需要应急救援计划，反而还给美国政府和其他机构支招，告诉它们如何让金融体系在2008年最黑暗的日子里继续运行。这和2000年其自行研发的风险管理与交易平台Aladdin(阿拉丁)有很大关系，这个由6000台计算机组成的数据中心是贝莱德最核心的竞争力。该系统的基础就是一个大型历史数据库，在这些信息基础上，通过Monte Carlo法则，生成一个大型的随机样本。样本中涵盖了众多未来可能出现的情形，以此建立一个统计模型，揭示在一系列未来条件下所有种类股票和债券的表现。
据贝莱德介绍，阿拉丁替170多家银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金进行市场风险分析，并有偿提供给全球约17000多位交易员使用，让总计管理11万亿美元的专业投资者在风险评估和资产买卖上据此做决策。加上贝莱德直接管理的资产，依赖这一平台的资金规模超过16万亿美元，占全球225万亿美元金融总资产的近7%，影响力极大。有评论指出，阿拉丁才是贝莱德受到美国政府和全球金融机构追捧的主要原因。
成功与其2011年以来推行业务战略调整也有很大关系
比如成立全球资本市场部、强制集中交流、成立syndicate desk，这本是典型卖方投行业务，由统一渠道向世界各地投资者公布某项投资机会和信息，现在贝莱德等于反过来向投行开放了统一窗口，每当投行提供业务信息，公司便召集分布在全球的投资经理关注，通过集体的力量，一旦发现不合理定价，所有部门可以同时规避风险/利用机会。另外，还有加强电子交易能力，促进内部交易。面对流动性大幅缩水的问题，贝莱德选择强化电子交易，鼓励内部交叉交易，贝莱德解决方案业务每年处理交易高达10万亿美元，公司通过建立网络社区平台，允许客户自由选择，所有交易都可以在系统内部达成。