计量龙头？
引言
公司是一家全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构，主营业务为计量服务、检测服务、检测装备研发等技术服务。公司已在广州、天津、长沙、无锡、郑州、武汉、北京、西安、成都、沈阳、南宁等地设立了计量、检测实验室，拥有业务范围覆盖全国的 56 家分、子公司，可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务。公司已获得 46 项发明专利授权，170 项实用新型专利授权，31 项外观设计专利授权，并主导、参与编写了多项计量、检测行业及地方标准。
一、公司实控人及管理人情况
无线电集团直接持有公司 53.23%的股权，无线电集团控股子公司广电运通持有公司 12.34%的股权，黄敦鹏、曾昕、陈旗合计持有公司 19.47%股权。因此，无线电集团通过与广电运通之间的股权控制关系及与黄敦鹏、曾昕、陈旗之间的一致行动关系合计能够控制公司 85.04%的股权，系公司控股股东。
二、公司主营业务
公司的主要服务为计量服务、检测服务，其中检测服务主要为可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析。
1、计量服务
公司已成长为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量校准机构之一，在国内多个城市设立有计量校准实验室，并配备了国际先进的计量校准设备。公司的服务范围已全面覆盖了电磁学、无线电学、时间频率学、光学、几何量学、力学、热学、化学、声学、电离辐射十大计量校准专业领域，在无线电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。
2、检测服务
公司的检测服务包括可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析。
（1）可靠性与环境试验
目前，公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，在全国建有多个可靠性与环境试验实验室，在元器件筛选与失效分析、可靠性试验工程、环境试验等专业领域具有国内领先的一站式服务能力。
（2）电磁兼容检测
目前，公司已具备多个产品或装备组成的分系统、子系统以及整车、整机、整舰、整船等系统级电磁兼容测试能力，尤其在装备与系统、汽车及汽车电子电器、航空机载产品、外场试验方面具有深厚实力。
（3）环保检测
目前，公司有首批入选全国土壤污染状况详查名录的检测实验室，还是国家级土壤修复重点工程、省部级重点环保检测项目的承接单位和技术支撑机构，在国内多个重点城市建有环保检测实验室，拥有配套的精密测试仪器和采样设备，在样品的前处理蒸馏、土壤中各种形态氮素的准确性分析方面拥有自己的核心技术。
（4）食品检测
目前，公司是国家级、省部级重大食品和农产品安全检测项目的承接单位，在多个重点城市建设有食品检测实验室，并与江南大学等高校食品学院建立起“检学研”的战略合作关系，共建校企协同创新实验室。
（5）化学分析
目前，公司已在部分重点城市建立了化学分析实验室，获取了多家家电品牌企业、整车制造企业的认可，并参与了中车青岛四方机车车辆股份有限公司等企业零部件环保标准的起草，为诸多大型企业产品全生命周期的“绿色环保管控”提供技术支撑服务。
另外，公司还在检测装备研发业务、软件业务、技术咨询服务等方面进行开疆扩土。
除上述主要服务外，围绕一站式计量检测综合技术服务能力的打造，公司正在培育发展以下战略性业务，一是检测装备研发业务。二是软件业务。三是技术咨询服务。
最近三年主营业务复合增速为 44.41%，计量服务占比29.56%，4.69亿，可靠性与环境试验服务占比29.39%，4.66亿，电磁兼容检测服务占比12.57%，环保检测9.35%，1.48亿，食品检测7.84%，1.24亿，化学分析7.71%，同比增长最快的是食品检测和环保检测。
三、商业模式
按照参与主体在监管、交易过程中所处的不同地位，检验检测机构可分三类，一类为企事业单位性质的监管方检验检测机构、交易需方内部设置的验收检验检测机构，另一类为被监管企业、交易供方内部的检验检测机构，最后一类为独立于监管关系、供需关系等的外部第三方检验检测服务机构。公司即为典型的外部第三方检验检测服务机构，
3.1公信力是第三方检验检测服务机构的立身之本
第三方检验检测服务机构以独立于供需双方（如供应商与采购商、销售商与消费者）、监管双方（如政府与企业）的第三方身份进行检测活动，将技术水平、服务质量融入自身品牌，在供需双方、监管双方之间传递质量可靠的信息。最重要的一环，即为第三方检验检测服务机构出具的报告能为需方、监管方所接受。目前，国内的检验检测服务业只有少数优企业才具有一定的品牌效应，延展出较高公信力，并为社会所普遍认可。
3.2客户分散度高，企业地域布 局广泛
国内少数大型检验检测服务机构均有广泛的地域布局，以保障各地客户的检验检测需求。
3.3客户的需求具有多样性
检验检测服务作为一门服务业，能提供多样的服务种类是竞争力之一。目前国内大型检验检测服务机构一般能提供综合服务，但也无法满足大型客户的全部需求，该类客户往往需要数家检验检测服务供应商。
3.4第三方检 测服务业为知识密集型、资金密集型行业
检验检测服务机构对技术的重视主要体现在两个方面，一方面是对人才的需求，另一方面是对先进设备的需求，结合优秀检验检测服务机构广泛的地域布局，无论是人才方面的投入还是设备方面的投入，对资金的需求都非常大，这也决定了第三方检验检测服务业属于资金密集型行业，雄厚的资本实力有助于第三方检验检测服务机构的快速发展。
3.5采购模式
公司经营过程中采购的主要物品为计量、检测用耗材。耗材的采购分为按需采购和集中采购两种。计量用耗材主要采用集中采购的方式，因该类业务的耗材主要为标准物质，在标准物质消耗完之前的两至三月提前集中采购；检测用耗材则主要采用按需采购的方式，一般是由实验室技术人员根据承接的检测试验排期、试验对耗材的消耗量，以及耗材的存量情况进行判断，提出采购需求，经审核后进行采购。另外，部分检测耗材的采购会出现客户指定的情况，如某些客户对试验精度的要求比较高，对服务价格也不敏感，就会指定公司采购价格高、品质相对更好的耗材进行试验，以保证精度。
3.6销售模式
目前，公司计量、检测服务采用的销售模式全部为直销。为配合公司服务的销售，公司在各地建立起了覆盖全国范围的区域化业务分部，由各业务分部负责片区的销售工作。公司一般根据下游行业的不同特点，采取具有针对性的业务开拓方式。
针对特殊行业、汽车、轨道交通、电子信息、家电等行业客户，公司首先凭借专业的技术保障、过硬的服务质量、快捷方便的服务模式，通过行业产业链末端大企业（如大型整车制造企业等）的考核评审，获得其认可和信任，成为该类企业的战略合作实验室。因该类企业对其产业链上游供应商拥有较大的影响力，公司在为该类大企业提供检测服务的同时，往往也能争取往行业上游拓展，为其供应商提供产品检测服务。
食品、环保等行业的客户目前主要为相应政府管理部门。针对该类客户，公司首先会接受政府主管部门严格的技术考核，成为其认可的第三方检验检测服务机构，进入相应的政府采购服务供应商库，再通过竞标承接到食品监管、农业或环保等系统的政府采购服务，或者借助丰富的营销网络，参与食品、农产品检测招标项目或环保检测招标项目投标。
四、行业空间
根据中国产业信息网的推算，近年来全球检验检测服务业市场规模平均增速约10%，2016 年全球检验检测服务业容量约为 1.35 万亿元。
据 IHS 预测，2020 年全球潜在检验检测服务业市场规模将超过 2,000 亿欧元，细分领域可以分为三个层次，第一层次：20 亿欧元以上，包括消费品、农产品、油气；第二层次：10 到 20 亿欧元，包括建筑、化学品、矿业、制造、交通、汽车、电力；第三层次：10 亿欧元以下，包括政府、船舶、健康、银行、其他。
目前在全球检测检测服务机构中，瑞士通用公证行、法国国际检验局、英国天祥集团是三大龙头企业。
检验检测服务业市场较为分散。一方面是细分市场比较分散，2018 年全年检验检测服务业实现营业收入 2,810.50 亿元，另一方面是企业比较分散，可比公司华测检测在检验检测服务业已做到较大规模，营业收入大幅高于行业内绝大多数企业，但其2018 年营业收入在整个检验检测服务领域的收入占比仅为 0.95%；本公司 2018 年的营业收入较 2017 年大幅增长，但在整个检验检测服务领域的市场占有率仅为0.43%。目前，行业整体集中度不高，且随着检验检测服务机构家数的不断上升，市场化竞争更趋激烈。
计量业务
据认监委发布的全国检验检测服务业统计简报，2016-2018 年计量校准机构营收总额为 56.68 亿元、67.56 亿元和 80.29 亿元，公司 2016-2019 年度计量业务收入为 1.89 亿元、2.60 亿元和 3.72 亿元，4.69亿，市场占有率分别为 3.34%、3.84%和4.63%，4.9%。现有上市公司中，未有单独披露计量业务收入的公司。
可靠性与环境试验
公司和苏试试验近年来保持了大致相同的高增长速度。
电磁兼容检测市场
公司电磁兼容检测业务收入从 2016 年的 7,935.25 万元增长至 2019 年的1.99亿元，维持着良好的发展速度。
整体而言，我国检验检测服务行业相对分散，且近年来因竞争日益激烈，行业排名靠前的机构整体市场占有率下降。尽管如此，随着业务在全国各地的迅速扩张，公司所占的市场份额仍然保持不断提升。
四、竞争地位
根据认监委发布的 2018 年行业统计数据，企业单位类第三方检验检测服务机构为市场主体，占据了全部机构的半数以上。近年来，国有事业单位检验检测服务机构的比重呈现逐年下降趋势，这与近年来检验检测服务业加快市场化的进程一致，第三方检验检测服务机构未来将进一步发展壮大。本土机构占据了检验检测服务机构的绝大部分，外资机构 2018 年仅 336
家。本土检验检测服务机构体量均微小，技术水平低，且服务范围也仅限于当地省市，只有少数像华测检测、广电计量、谱尼测试集团股份有限公司这样的全国性、综合性大型检验检测服务机构。而外资机构家数虽少，但像 SGS、BV、ITS在中国设立的检验检测服务机构，其技术水平在行业内保持先进，服务意识强，且具有国际公信力，在国内市场具有非常强的竞争力。
我国检验检测服务行业市场相对分散，且近年来竞争日益激烈。尽管如此，随着业务在全国各地的迅速扩张，公司所占的市场份额仍然保持不断提升，营业收入市场份额从 2016 年的 2.71‰上升至 2018 年的 4.33‰，出具报告份数市场份额从 2016 年的 2.89‰上升至 2018 年的 3.67‰。
国内检验检测服务业市场较为分散，且国家相关政府管理部门、行业协会等机构未发布过行业内企业竞争地位、排名等数据。细分领域计量业务为公司的重点业务，4.63%的占有率，市场占有情况良好。可靠性与环境试验、电磁兼容检测业务作为公司的成熟业务，广电计量该类业务营业收入报告期内连续三年高于苏试试验该类业务收入。
毛利润率比较
上表可以查看出，公司市场地位紧随龙头华测检测，营收增长率高于华测，说明成长性接近华测，属于第一梯队。由于检测市场仍属于分散市场，没有绝对霸主地位公司，所以随着检验检测服务业的进一步市场化，行业内涌现出越来越多的检验检测服务机构，检验检测服务业内的竞争也日趋激烈，行业利润水平有一定幅度的下降趋势，竞争压力加大。
五、财务指标
公司近3年营收平均增30%以上，很优秀，增长速度超过龙大华测检测。净利润均增长30%以上，优秀，处于高成长期。净资产收益率达18%，优秀水平。资产负债比率稍有些高，尚可接受。净现比大于1，赚的都是真金白银。
总体来看公司处于高速成长期，行业空间广阔，对比国外同行，有一定逆周期性。2020第一季度，由于疫情影响，公司业绩大幅下滑，属于预期之内。随着复工复产工作的展开，加上公司的业务大多在3、4季度展开。业绩可能在下半年显现。
六、风险分析
1、公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险 公司作为独立第三方计量检测机构进行经营活动，将技术和服务融入品牌，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根 本，也是取得计量检测服务订单的重要原因。公司一旦发生公信力、品牌和声誉受损的事件，将严重影响客户的选择，进而 影响公司业务开展，严重情况下，将影响公司的持续经营。公司历来十分重视公信力、品牌和声誉的维护，公司建立了严格的内部质量控制管理体系，强化服务过程中的技术管理 和质量管理，确保计量检测数据真实、客观、有效，严格管控计量检测证书报告的制作、审批和签发环节，确保报告的独立 性和公正性。
2、政策和行业标准变动风险 检验检测服务业是政策导向较强的行业，政府的发展政策影响着行业的发展速度。公司近年快速发展得益于政府对检验 检测服务业的行政监管逐步开放、市场化程度逐步提高。虽然检验检测服务业市场化发展已被国家政策方针所确认，但随着 各方机构不断涌入，检验检测服务供给量快速增加，市场竞争加剧，可能存在现有产业政策、行业资质认证标准、市场准入 规则和行业标准的调整，可能出现局部的不利于行业市场化发展的政策和规定，将对公司的经营发展产生不利影响。公司历来密切关注政府的政策动态，定期讨论相关方针政策，主动积极应对可能发生的政策风险。
3、市场竞争加剧的风险 我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较 好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。公司将不断完善全国实验室和市场网络的布局建设，持续加大技术改造投入和科研开发投入，构筑“一站式”检验检测服 务能力，发挥并保持公司品牌、体制、人才、质量、文化等优势，提高公司核心竞争力。
4、骨干员工流失的风险 检验检测服务业属于知识密集型行业，优秀的管理人员、技术人员及市场人员对于公司的管理水平、技术研发、业务拓 展起着关键作用。我国检验检测服务业发展速度较快，检验检测服务机构面临的高素质专业人才缺口日益增大，行业内对人 才争夺日趋激烈。若人才竞争加剧导致公司难以持续吸纳优秀人才，流失骨干员工，公司的经营发展将受到不利影响。公司将对标行业龙头企业，进一步完善薪酬绩效激励机制，积极研究和规划股权激励方案；建立全方位的技能和管理提 升培训体系，重点提高高端人才的招聘、猎头能力，全面加强人力资源管理水平。
5、业务规模迅速扩大导致的管理风险 报告期末，公司在全国主要经济圈拥有57家分子公司，形成了覆盖全国的计量检测技术服务体系和业务营销体系。随着 公司规模迅速扩大，分支机构增多，公司的管理体系将日趋复杂，运营难度增大，客观上对公司在财务管理、人员管理、技 术开发、市场开拓等方面提出了更高的要求。若公司的组织架构、管理制度及人员未能随着公司规模的扩大而及时调整完善，公司的应变能力和发展活力将受到制约，竞争力将被削弱，给公司未来的经营发展带来不利影响。公司将持续规范法人治理结构，结合公司规模扩张，不断完善全国市场和实验室管控体系，提升内部运作效率，健全内 控制度，对资金管理、销售合规等进行严格管控，并通过内部培养、人才引进等方式，为公司规模扩张建立人才储备，以解 决市场、技术及管理人才的需求。
七、估值分析
2020/2021/2022利润估计值是2.3/3.3/4.29,估值为60/41/32倍。相对于华测检测，尚处于成长期，公司截至2020年5月9日市值138亿。予50/50/45倍估值，市值对应115/165/193亿。目前估值略高。股价回到19-22元之间可以适当建仓。
八、技术分析
公司上市厚股价最高上涨至29元左右，后回落至19元左右。最低价格恰在我们估值范围附近。目前价格从最低已经上涨30%。成交量呈现上涨放量，下跌缩量的典型特征，自上市以来，股东数连续大幅减少。
以上内容为本人逻辑思考，仅供参考，不构成投资建议。