格雷厄姆·多德式的集中投资家——多元化的衡量标杆

——《巴菲特之道》将巴菲特思想引进中国的第一本书

大家好！这里是大碗读书。

今天我们要聊的是《巴菲特之道》第5章：投资组合管理：投资数学，本章讲的是如果一个新的投资对象没有比你拥有的更好，那么他就没有得到你的门槛，仅仅这一条会将你所见的99%的投资对象淘汰掉。下面让我们开始吧。

已经持有的投资是进行投资或购并的一个标杆

当每当巴菲特考虑一项新投资时，他会将这个新项目与已经持有的投资进行比较，看看是否更好，已经持有的投资是进行投资或购并的一个衡量标杆。芒格评价到：“巴菲特所说的对于任何一个投资者都有这些意义，作为一个普通投资者，你所拥有的最好的东西应该作为你的衡量指标。”接下来的一步是最为重要的，也是被广泛忽视的秘密，而它可以提高你组合的价值。“如果一个新的投资对象没有比你拥有的更好，那么他就没有得到你的门槛，仅仅这一条会将你所见的99%的投资对象淘汰掉。”

你已经持有的投资就是你的衡量标杆，就是你进行新投资的基准。你可以对自己的基准进行几项定义：透视盈利、净资产回报率、安全边际，诸如此类。当你买进或买出时，实际上是在提升或降低你的组合的价值标杆。对于那些着眼于长期并相信价格终将反映价值的投资经理人而言，他们的工作就是不断发现并提升投资组合的价值标杆。

退一步思考，标普500指数是个衡量标杆，它有500家公司组成，每一家都有其自身的基本面，如果想超越标普500指数的表现，也就是提高这个基准，我们必须是自己投资组合里的公司，具有超越指数公司的素质。

巴菲特的投资衡量标杆

巴菲特说：“举个例子，如果我选择对象仅仅局限于奥马哈，我首先会尝试着评公估每家公司的长期前景。其次，估这些公司的管理人员素质。再次，以合理的价格买入最佳的公司。可以肯定的说，我不会平均的对奥马哈的每一家公司持有同样的数量。同样的道理，为什么伯克希尔公司在股票上不这么做呢？发现一家伟大的企业和杰出的管理层是如此不易，为什么我们要放弃已被证明的产品呢？我的座右铭是：如果你一开始就成功，就不要浅尝辄止。”

集中投资是长期投资的重要方法，如果你问巴菲特他想的持股期限是多久？他会回答：“永远！”只要这家公司还能不断产生超越平均的经济效益，以及公司管理层能理性的分配公司盈利。他说：“以静制动令我们成为智慧的行动者，无论美联储是否调整利率，或华尔街如何预测市场，我们以及公司管理层，都不会因此而热衷于卖出旗下全资拥有的下金蛋的企业，同样的道理我们为什么要急于出售手中的股票呢？”

当然如果你拥有的是一家糟糕的企业，就必须切换了。否则，你需要持有这家状态欠佳的企业很久，但是如果你拥有一家杰出的企业，你恐怕根本就不想卖掉它。

而“持有不卖”这种看似懒惰的行为，对于投资经理而言似乎很古怪，因为他们习惯了天天买进、卖出。“持有不卖”除了确定超越平均的增长率之外，还有其他两个很重要的益处：它能减少交易费用和提高税后收益，其中任何一项都极具价值，两个合起来才是好处多多。

今天就到这里，请继续关注下期的“大碗读书”，下期主题为“格雷厄姆·多德式的集中投资方法总结”，我们下期再见。