量价齐升，白银龙头业绩快速增长

　　盛达资源(000603)

　　事件：公司披露2021年中报，报告期内公司实现营收5.51亿元，同比增11.94%，实现归母净利润1.14亿元，同比增490.81%，其中扣非归母净利1.06亿元，同比增1.41亿元；单二季度来看，公司实现归母净利1.07亿元，环比增1528.57%，实现扣非归母净利0.94亿元，环比增783.33%，公司上半年业绩呈现快速增长的趋势。

　　采选作业恢复正常，主营产品价格稳中有升。从量的角度来看，报告期内公司采选作业恢复正常，相比于去年同期产销增长明显，21年上半年公司铅精粉（含银）营收2.99亿，同增121.68%，锌精粉（含银）营收1.47亿，同增194.75%，收入增速明显超过价格涨幅，反映各主营矿产品产销明显增加。从价格角度来看，报告期内LME锌与LME铅均价分别为2831.53美元/吨与2072.00美元/吨，同比增38.35%与17.60%，COMEX白银2021年H1均价26.54美元/盎司，同比增58.30%，公司主要金属矿产品的价格同比明显上升。报告期内，主营产品量价齐升，推升公司盈利大幅度增长。

　　原生矿产资源禀赋优异，未来成长性突出。公司下属矿业子公司中在产4家，待产2家，白银资源储量近万吨，年矿石采选能力近200万吨，对应白银产能220吨左右，旗下主力矿山资源禀赋优异，其中拜仁达坝银多金属矿是国内上市公司中毛利最高的矿山之一，新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，目前公司在建项目包括：金山矿业48万吨矿石采选改扩建至90万吨、东晟矿业25万吨矿石采选、德运矿业60万吨探转采。此外报告期内公司推进贵州鼎盛鑫72.50%股权收购事项，扩大铅锌资源布局，根据公司公告，该矿铅锌金属资源量327.44万吨，平均品位8.97%，银金属量约830吨，一、二期采选厂分别30、168万吨，分别于22年、24年投产。2025年规划项目全部投产后，预计公司整体采选产能将升至525万吨/年，年化复合增速27%，预计公司白银产能将从目前的220吨提升至350吨左右，对应年化复合增速12%左右，公司具备良好的成长属性。

　　城市矿山业务切入新能源金属领域，进一步增厚公司盈利水平。公司通过控股子公司金业环保，对含镍、铜等危废进行处置，收取处置费并提炼新能源金属，并配合金山矿业正在建设的一水硫酸锰生产线，切入新能源金属领域。报告期内，再生新能源金属实现营收0.27亿，在公司营业收入中占比达到5%，进一步落实新能源金属发展战略，扩大公司在这一领域的相关矿产品购销业务、矿山投资业务，提升公司的市场竞争力。

　　盈利预测及投资评级：基于白银及铅锌价格处于高位，以及未来公司金山、东晟和金业等子公司陆续投产，假设2021-2023年白银均价（含税）分别5199、5355、5516元/千克，预计公司2021-2023年归母净利润分别4.63亿、5.30亿、6.23亿元，截止目前最新91亿市值，对应2021-2023年PE分别20/17/15X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：白银价格波动、矿山开采项目不达预期、疫情反复等风险。