山西汾酒财务报表分析，汾酒估值是不是太高了？

山西汾酒近些年营收和利润增长是目前流水分析过的几家白酒公司中速度最快的，且从公司的资产负债表来看，公司还隐藏了一部分收益，当前市场也给予了很高的估值，下面进一步分析下山西汾酒的估值情况。

一、市盈率与市净率

山西汾酒的股价在今年基本是接近笔直地上涨，当前的滚动市盈率在121左右，已经远远高于茅台、五粮液等公司50多的水平。市净率值在25左右，处在历史最高位置，也高于茅台的15、五粮液13左右的水平。虽然山西汾酒的增长具有较大的确定性，但流水认为市场给予估值似乎过高。

二、根据预期利润估值

当前山西汾酒的总市值为3271亿，19年汾酒的归母净利润为19.4亿，2020年前3季度的归母净利润增速为43.94%，假设2020年全年归母净利润的增速为45%，则2020年的归母净利润约为28.1亿。

当前买入山西汾酒，假设未来3年的归母净利润平均每年分别保持30%、40%的速率增长，三年后分别按照30、40、50倍的市盈率卖出。当前买入，三年后需要以相当高的市盈率卖出才能获得正的收益率，而且年化收益率也较低。

三、自由现金流估值

山西汾酒19年的现金流变化较大，不过考虑公司的应收票据主要以银行承兑汇票为主，公司想要变现还是比较容易，而且公司近三年的利润增速较快，因此仍然按照近3年的平均自由现金流为基准，折现率定为8%，前面10年的平均增长率取15%、20%、25%，永续增长率取5%、4%、3%，然后分别计算自由现金流及每股价值。当前山西汾酒的股价为375元，从自由现金流估值来看，公司当前股价已经偏离了自由现金流的估值。

四、总结

虽然山西汾酒利润增速较快，且增长也具有较大的确定性，但当前山西汾酒的股价似乎过高，需要未来多年高速的增长才能消化当前的高估值，因此当前买入山西汾酒，可能难以获得预期的收益。