深度挖掘疫苗产业链投资机会

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核心观点
今年最重要的投资事件之一：新冠疫苗商业化加速落地。去年我们在年度策略中提出，新冠疫苗在2021年 进入商业化集中兑现阶段，这是本年度对医药投资影响最大的投资事件之一。与我们判断稍有差异的是， 全球接种速度快于预期。当时我们预期：今年上半年，发达国家将会进入集中的疫苗获批及大规模接种阶 段；考虑到国内防控政策较为严格，我们预计国内下半年可能会逐步开始进行大规模接种，其他发展中国 家也将于下半年加快接种。实际国内和其他发展中国家接种进度快于预期。
围绕这一核心事件，我们对新冠疫苗产业链（研发、生产、流通）进行了深度挖掘：
疫苗公司：产业链核心，受益公司需遵循“卡位与产能的共振”这一标准。
CXO公司：新冠疫苗研发和生产追求效率及成功率，CXO公司的赋能作用显著，国家从政策层面亦 支持新冠疫苗的CMO业务；根据我们的统计和跟踪，今明两年是国内新冠疫苗的三期临床高峰期。
生产环节：据不完全统计，今年是新冠疫苗企业产能建设的高峰。考虑交付时间及后续新上产能，我 们预计今明两年生产环节相关企业（药机、原辅包）都将不同程度受益。此外，国内biotech及化学制 剂的代表性公司未来资本开支仍有较快增长，我们预计上游企业的需求仍会持续。
流通环节：预计主要由龙头公司承接疫苗配送。新冠疫苗由于全程冷链运输要求，配送费率高于常规 药品，且回款较为及时，预计新冠疫苗配送将给商业龙头公司带来一定正面贡献。

1、今年最重要的投资事件之一：新冠疫苗商业化加速落地

需求端：全球协调机制建立，保证新冠疫苗购买力
COVAX和其他联盟主要职责是确保为中低收入国家公平分配疫苗。COVAX是GAVI、世界卫生组织和 流行病预防创新联盟（CEPI）的合作伙伴，是一项全球机制，投资于COVID-19候选疫苗的开发，制 造和采购，为成员国提供平等的服务使其可获得成功的疫苗。
截至3月1日，大多数高收入和中等收入国家（以金色显示）已向COVAX承诺投入资金。世界上绝大多 数人口居住在参与COVAX的国家。
需求端：多个发达国家订购数倍于人口的疫苗订单
多个国家采购量数倍于 人口数，其中绝大多数 为发达国家。 考虑到部分在研疫苗未 必成功及保护周期尚不 明确，高收入国家已经 通过预先购买足够的剂 量给其人口进行几次疫 苗接种来对冲风险，保 障本国在未来有长时间 足够使用的新冠疫苗。
供给端：中美企业处于领跑地位
从已确认的86亿订单来看，总订单量在6亿以上的企业为牛津大学/阿斯利康、辉瑞、强生、Moderna， 总订单量分别约为24.5亿、15.8亿、11.4亿、8.0亿，市场份额暂时分别为31%、20%、14%、10%，合计 占比76%。
我国企业科兴生物、国药集团、康希诺三家企业获得订单，订单量分别为4.8亿、1.47亿、0.74亿，市场 份额暂时分别为6.2%、1.9%和0.94%，合计占比9.04%。
病毒突变：对疫苗研发暂没有显著影响，加强针可能是解决方案
新冠疫情爆发早期，所有新冠病毒的刺突蛋白（Spike，S蛋白）中，614号位置上的氨基酸为天冬氨酸，但 是从2020年3月到6月，该病毒发生突变，614号位置上的氨基酸变为甘氨酸；
D614G突变影响：在细胞水平上，D614G突变株增强了病毒对人类细胞的感染能力，提高了病毒的热稳定 性。D614G突变还改变了刺突蛋白的构象，使其结合ACE2受体的能力增强；
D614G突变并不显著影响现有疫苗的有效性，但是可能会减弱某些特异性抗体的治疗效果。

2、庖丁解牛：国内新冠疫苗产业链分析

新冠疫苗产业链涉及的细分行业及代表性公司
研发、生产及销售各环节均有涉及。随着新冠疫苗的商业化逐渐落地，疫苗成为遏制疫情的重要工具 之一。目前国内已有多款新冠疫苗获批上市，供应量及市场空间均较大。而这些疫苗涉及的研发、生 产以及销售等环节均有诸多板块及相关公司参与其中。

3、疫苗公司：寻找卡位与产能的共振

智飞生物：新冠疫苗已获EUA，产能建设顺利
新冠疫苗梳理：
研发进度：已在乌兹别克斯坦及中国获得EUA；海外三期仍在开展，预计21年中期获得三 期期中分析数据
产能：已有每年成苗3亿剂的产能，原液生产能力充裕；目前是上市公司中产能释放最快 的公司；
康希诺：创新驱动，在研管线丰富，关注新冠疫苗三期临床详细数据披露
新冠疫苗进展顺利，产能有望下半年快速释放，关注三期临床详细数据披露。公司新冠疫 苗已在中国有条件获批上市，在墨西哥、巴基斯坦、匈牙利、智利获得EUA。产能建设方 面，天津厂区即将大规模量产，江苏CMO企业已开始发货，上药康希诺预计5月底技改完 成并摸索工艺放大、7月大规模量产。公司新冠疫苗的海外三期临床正在进行随访，预计 Q2获得三期临床的详细数据，建议积极关注。
在研管线丰富。公司的MCV2和MCV4的现场检查已经通过，预计近期获批；婴幼儿用 DTcP、DTcP加强苗及PCV13i疫苗，在今年也将有重要临床进展。

4、CXO公司：效率优先 政策支持，研发生产赋能作用显著

研发：今明两年是国内新冠疫苗企业海外三期临床的高峰
部分企业临床进度较快，已有多款疫苗获批上市。目前智多款疫苗已完成Ⅰ期及Ⅱ期临床试验，获批 附条件上市或紧急使用，Ⅲ期临床试验预计于21年下半年至22年上半年完成。此外，还有康泰、沃森、 威斯克、丽珠、华兰生物等多家公司在推动临床进展。
国内生产：政策支持，保障供应
2020年12月11日国家市场监督管理总局公布《生物制品批签发管理办法》
药品检验机构可以按照评定标准和条件要求向省、自治区、直辖市药品监督管理部门 提交承担批签发工作或者扩增批签发品种的相关工作材料。
对于国家疾病防控应急需要的生物制品，经国家药品监督管理局批准，企业在完成生 产后即可向批签发机构申请同步批签发。
预防、控制传染病疫情或者应对突发事件急需的疫苗，经国家药品监督管理局批准， 免予批签发。
药明生物：前瞻布局疫苗业务
前瞻布局疫苗业务，抢占行业发展先机。药明生物在疫苗CDMO领域布局较早，2018年已成立子公司 药明海德，进军疫苗CDMO领域，并于2019年与一家全球疫苗巨头达成战略合作伙伴关系，签署了长 达二十年的疫苗生产供应合同，合同总金额约30亿美元。近年来，药明生物疫苗CDMO业务不断发展， 预计2021年仅新冠疫苗就将贡献2.6亿美元收入。前瞻的布局使得药明生物得以把握行业发展先机，从 而更好地为全球合作伙伴赋能。

5、生产：扩产高峰，药机、原辅包等行业均有望受益

生产：扩产高峰，上游需求旺盛
疫苗企业加速扩产，上游需求旺盛。目前已统计产能今年显著高于去年，考虑交付时间、今年还有企 业继续扩产，预计上游需求高峰至少持续至明年。
借疫苗东风，国产药机行业的下游机会有望持续
化学制剂行业：选取中信化学制剂行业总市值或总资产排名前20的公司为样本，统计各年公告 资本开支项目中的设备投资额，2020年大幅增长；
股权融资：2020年化学制剂和生物药子行业股权融资额大幅增长；
资本开支一般实际发生在公告1-3年后，预计2021-2023年制剂设备需求将迎来大幅增长。

6、流通：龙头公司承接重任

新冠疫苗配送：商业龙头获益
截至4月10日，全国已累计接种新冠疫苗16447.1万剂次，其中中国生物集团旗下两款新冠疫苗合 计接种超过1亿剂。
国药控股作为国内最大的医药商业公司，分销网络覆盖全国34个省市自治区，此次新冠疫苗配送 预计国控承担国内多家疫苗配送；上海医药此前已取得多款进口疫苗全国总代销售权，2020年疫 苗销售收入52.26 亿元，此次新冠疫苗配送与康希诺签署协议。
新冠疫苗由于全程冷链运输要求，配送费率高于常规药品，且回款较为及时，预计新冠疫苗配送 将给商业龙头公司带来一定正面贡献。
报告节选
【 文章来源 】中信建投证券 未来智库

【全文整理】奥咨达

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