一家痛苦的公司
“无奈叹息。”
各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。
最近开了喜马拉雅，搜索villike就能找到我。
开始正文前，提醒没看过下面这篇文章的读者，先去看他，因为对你我都很重要。
这篇文章，是我“从0开始”分析洋河股份的第6篇文章，在上一篇中（首发于微信公众号：villike的财务自由笔记），我提到：
我们接着来看。
01
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“优质生产要素”
真正的高端白酒，一直都是洋河的痛苦所在。
我们把时光回到2010年。
那一年，刚上市不到半年的洋河，火急火燎地收购了当地的一家酒企：双沟酒业，就是我们前文说到的那2.8亿商誉的来源。
2010年4月，洋河收购双沟，根据公开披露信息，当时收购双沟41%股权，作价5.4亿，对手方宿迁市国资委。
当时双沟的经营情况如何呢？看看下面这组数据。
总资产9.6亿，净资产4.1亿，资产负债率43%；
当年15亿营收，1.7亿利润；
ROE摊薄41%，净利润率12%，总资产周转率周转1.5，权益乘数2.3.
各位琢磨一下，这41%ROE的一块肥肉，洋河买得贵不贵呢？
根据洋河当时的买价，可以算出：买入市盈率为3.2倍，市净率更夸张，只有1.3倍！
这已经不是洋河买得“贵不贵”的问题了，朋友们，这是双沟股东“傻不傻”的问题啊！
不出所料，年报把这个事情，几乎是挑明说了，2010年报中提到：
“在市委市政府的战略决策部署下，洋河、双沟实现强强联合，为打造宿迁酒都，进一步做强做大江苏白酒产业，打造区域竞争优势，抢占白酒行业竞争制高点，迈出了历史性的关键一步。”
这样我们就明白了，这是一手“打造宿迁酒都、做大江苏白酒产业”的棋，为了确保促成合作，当地国资委，几乎是以半卖半送的方式，把双沟放入了上市公司洋河的囊中。
这是当地政府的意图，那么，从洋河的角度讲，收购双沟，除了吃了一块鲜美的肉之外，还有什么好处吗？
我们来看看当时收购文件中，公司的说法：
“本次收购，顺应了白酒行业整合的趋势，使公司获得优质生产要素，通过双方资源重新整合，提升公司核心能力，进一步强化市场地位，降低竞争成本，产生协同效应。”
在这样一段收购时，往往都有的套话中，蕴藏着一句关键：
“使公司获得优质生产要素。”
这句话，是洋河收购双沟的关键。
时光再往回拉一年，也就是2009年，我们看看洋河招股说明书中，对于行业未来发展趋势，以及洋河劣势的描绘：
“国民收入水平的提高，和收入结构差异的扩大，引发了从温饱型消费，到享受型消费的消费升级。
具体体现为，消费者对高端产品的需求日益增强，从而为中高档产品白酒，提供了广阔的市场空间。
（洋河的）竞争劣势-（1）名优酒产能：随着中高档产品销量扩张，公司对名优基酒的需求不断增加。
目前公司部分设备陈旧，只能用于生产普通基酒，并且公司名优基酒储存能力、中高档成品酒包装能力严重不足，不能满足公司发展的需求。”
描述类似内容的段落，其实还有很多，我只截选了两段。
从这两段描述，我们可以清楚看到两个事情：
第一个事情，早在2009年，洋河酒已经嗅到了“消费升级”的味道，并且已经在做这方面的准备了。
也要说一句公道话，不能说洋河在这方面是先行者，其实其他白酒企业，早就在做这个事情了，比如泸州老窖的国窖1573，早几年就已经推出了。
第二个事情，“部分设备……只能用于生产普通基酒”这句话很关键，这是研究洋河绕不开的问题，所以公司在招股说明书中也没有避讳。
读者可能感到奇怪，基酒，不就是生产出的酒的“原料”吗？这还有“普通”、“不普通”的差别吗？
白酒小知识讲堂，第二节要开课了，我尽量只讲跟研究洋河有关的部分。
02
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白酒的“门道”
很多读者喝过白酒，但可能很多读者不知道，或者不熟悉：白酒也分很多类。
大多数读者也都知道，茅台，是中国最知名的白酒，但可能很多读者都不知道，茅台也是21世纪后，才当上老大的。
在茅台之前，“白酒霸主”的地位，已经几易其主。
新中国白酒的历史，要回到建国初期。
以下部分，是我早年买泸州老窖和贵州茅台时，做的研究，凭记忆写出，没有查证、列举精准日期和数据，但也够读者们了解概况。
新中国成立后，酿酒这个事情，在很长一段时间内，是一个没人敢提的话题。
为什么？因为穷啊！
老百姓都要饿死了，粮食都不够吃，你还敢粮食拿去酿酒，不是找抽是什么？
于是，不需要耗费太多粮食、酿造工艺简单、出酒率高的白酒，就容易繁荣起来，这方面的代表，是大家都知道的山西汾酒。
没错，就是读者都熟知的诗句“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”中的汾酒。
汾酒，属于“清香型”白酒，特点是出酒率高、酿造简单，连酒窖都不需要，直接青缸发酵，所以那段时间，汾酒是中国当之无愧的“汾老大”。
后来，我印象中到了60、70年代的时候，另一种类型的白酒崛起了，叫“浓香型”白酒，典型代表有几个：泸州老窖、五粮液、剑南春。
各位可能也注意到了，基本都在四川，是的，白酒的工艺和香型，和当地的水土关系很大。
浓香型的特点，顾名思义，就是“很浓的香味”，据说早年好的浓香型白酒，“开瓶即满屋酒香”，令人神往。
浓香型不仅后来居上，而且一直到今天，中国消费的白酒，超过70%以上，是浓香型白酒，至今依然是一家独大的。
再后来，茅台凭借“崇本守道，不卖新酒”的工匠精神，硬生生一步一步崛起了，茅台的崛起，有很多因素，此处不展开讲，但是跟茅台所属的白酒类型，有莫大关系。
茅台酒，属于“酱香型”白酒，顾名思义，有“酱”的味道，这种酒的特点是，需要储存时间特别长，比如茅台酒，读者们在市面上买到的茅台，至少都是5年以前生产的。
岔开说一句，我看后台数据，我的读者画像显示，应该有不少喝茶的朋友。
你们观察一下身边喝茶的朋友，很多人是从绿茶开始，逐步到白茶、红茶、青茶（乌龙茶），但是最后，很多人会开始喝黑茶。
典型的黑茶，比如普洱、安化黑茶、六堡茶等，特点就是浓。
喝白酒也是一样，喝惯了酱香型白酒的人，再回头喝清香型，感觉寡然无味，这是由人的味觉属性决定的。
人的味觉，会随着刺激而逐步适应，比如，做饭多年的人，很容易做得越来越咸，就是这个道理，街上畅销的奶茶，变着法地越来越甜，也是一个道理。
白酒还有其他香型，比如西凤酒的凤香、米香，在这里就不展开了。
03
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洋河的痛
这里专注于说浓香型白酒，因为洋河引以为豪的“绵柔型”白酒，其实就是浓香型，只不过被洋河提了个“以味定型”的说法。
业内有一句话，叫“浓香命门在窖池，酱香命门在时间”。
意思是：浓香型白酒好不好，关键在于窖池够不够好，酱香型白酒好不好，关键在于有没有储存足够的时间。
那么，窖池是什么？
前文简单提过白酒工艺，我们再靠近一点，来看看洋河的工艺，以下部分，节选自公司招股说明书：
“绵柔风格浓香型白酒，以多种粮食为主要酿造原料，采用高温制曲、老窖低温缓慢发酵、量质低温接酒、陶坛长期陈化老熟、分等贮存、微机调味、精心勾调等传统工艺和现代科技。
……采用泥池老窖作为发酵容器，通过酒醅与窖泥接触，使酒的香气更加突出……发酵周期约60 天，其实质是使酒醅与窖泥有更多的接触时间……为了保证质量，在工艺上采取“掐头去尾。”
上面这段工艺，我用白话给读者“翻译”一下，洋河的主要工艺是：
做酒曲；
把混合了酒曲的粮食，放到窖池里发酵；
把发酵好的基酒接出来；
在陶坛里放一段时间；
分等级存起来；
勾兑、包装。
这里面的关键，在于第二个步骤和第三个步骤，也就是发酵部分和接酒部分。
而这部分的关键，从摘录部分的“掐头去尾”开始讲起。
“掐头去尾”用白话说，就是：
不是所有的基酒，都是一样的品质，通常情况下，刚开始出酒的部分，和最后出的部分，不能直接作为基酒，只有中间的部分才行。
第二个关键点是，这中间的部分，也不是所有的酒窖出的酒，都是一样的品质，换句话说，不同的酒窖出的酒，品质是不一样的。
可以这样理解，虽然酒质受到很多因素的影响，但对浓香型白酒来说，酒窖的质量，对基酒的质量影响是最大的，也是其他工艺、技术无法弥补的。
拿泸州老窖来举例，这恐怕是中国老酒窖数量最多的酒企了，4口明代期间1573年开始，出酒至今的国宝窖池，出来的大部分酒，都是高质量的基酒。
那么，酒窖质量的影响因素是什么呢？除了合适的水土、工艺，最重要的就是：时间。
一般的说法是，如果想要如今做中高端白酒的基酒，一口5年以下的窖池，基本是没有产量的，一口窖池，需要15、甚至20年，才能具备生产高端白酒的产能。
这也是众多白酒企业，一个劲地宣传自己历史悠久的原因之一。
而窖池不够、优质基酒不够，就是洋河最大的痛点，据说，当年洋河建厂，好窖池一穷二白，还去泸州老窖和五粮液，“借”过窖泥过来。
真假我没有考证，但空穴不来风，而且酒窖需要积累，这一点是铁打的事实。
但是，我们要承认，洋河在上市后，通过并购、扩产等一系列动作，迅速扩张产能。
那么，洋河在上市以后的表现，真的如我们想象那样光辉耀眼吗？
下一篇文章，我们一起来看看真实的数据，感受光环背后的真实洋河，结果可能会跟读者们想的，完全不一样。
我们下一篇见。