申万宏源桂浩明：融券余额增加 多空格局变了吗？
原标题：融券余额增加多空格局变了吗？
日前，来自交易所的一则消息引起了不少投资者的高度关注。该消息称，截至本月19日，沪深两市的融券余额首次超过了1500亿元，而在2020年年初，这个数字还不到150亿元。虽然相比同期两市15000多亿元的融资余额，融券余额的规模只有融资余额的10%左右，但其增长速度应该说是很快的，因此也难免引起不少市场人士的担忧，融券余额的大幅增加，是否意味着有越来越多的人不看好股市呢？
对于这个问题，需要进行全面的分析。首先应该看到，融券业务是股票经纪业务中的一个重要组成部分，它是与融资业务相配套的。推出融资融券业务的目的，是为了发挥资金的杠杆作用，合理放大投资规模，同时提供控制风险的手段。就操作层面而言，融资与融券是相对应的两种交易模式，缺一不可。不过由于客观原因，沪深股市在开放融资融券业务初期，融资发展很快，融券却步履蹒跚，在相当长的一段时间内，融券业务在整个双融业务中的占比不到1%，可以说更像是一种点缀。而之所以出现这种局面，倒不是投资者没有融券的需求，而是用于融券的券源不足。
早期，规定券商只能将自营的股票用于融券。后来制度有所改变，有了转融通安排，这才使得融券余额开始逐步增加。2019年科创板推出以后，实施了所有公司在上市当天就可以进行融资融券的做法，这就进一步扩大了券源。去年创业板注册制改革以后，也同样实施了这一制度。从相关数据来看，融券余额就是从这个时候开始有了较大幅度的增加。在这里，应该承认是相关制度的变革，给融券业务的开展打下了良好的基础。
其次，从目前融券余额规模较大的个股来看，主要分布在两个领域，一个是新股，另一个是机构集中持有的大盘蓝筹股。而这两部分股票的共同特点，就是估值都比较高。新股就不说了，上市时流通盘不大，股价容易被高估，这也就给融券者提供了很好的做空机会。据了解，新股上市时，证券公司的融券额度普遍是比较抢手的。至于机构集中持有的大盘蓝筹股，众所周知，从今年年初开始出现过一轮比较大的调整，此时有些机构在股票仓位较高的情况下，或者是直接卖掉了部分相关的股票，或者是融券做空部分相关股票，以期锁定风险。这些应该说都是常规操作，更多是属于战术性的，以此来判断其全面看空后市似乎还缺乏依据，毕竟现在还没有发现有大的投资机构在彻底空仓的情况下还大量融券卖出的情形。
当然，融券操作在形式上表现为有人借券卖出，这显然会增加一定的抛盘，给大盘带来下行压力。但是只要数量不大，一般不会对股价造成严重的冲击。而且即便在交易过程中股价有所波动，但还是很快就会恢复到平常的状态。像这次万科的大股东宣布将出借近亿股股票给证金公司用于转融通，消息公布后股价基本就没有受到什么影响。毕竟，决定股票价格波动的，主要是公司的基本面以及估值是否合理，在股价偏高的时候，没有融券股价也会下跌，反之股价偏低的时候，再多的融券也不会抑制住股价的上涨。这与开展了融资业务并不会带来大牛市的道理是一样的。而且，融券终究是一种阶段性操作，一旦到期，是需要通过反向交易来平仓的，而这个时候相关股票的买盘事实上会增加，从而有利于其上涨。
从未来的趋势看，沪深股市的双融业务还有很大的发展空间，其余额总量距离两市最高水平有着很大的距离。再参考海外成熟市场的状况，融券一般占到双融余额总量的30%左右，因此沪深股市的融券余额在今后的一段时期继续较快增长也是有可能的，特别是在全面推行注册制以后，用于融券的券源会进一步增加，这方面的操作余地自然会更大。但这无关市场多空格局的变化，也不会对股市的走势产生根本性影响，所以投资者对此不必太担忧。
（文章来源：金融投资报）
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