永别了，大卫·史文森！给投资界留下了什么？
天空升起一颗星星，熠熠生辉。5月6日，耶鲁大学发布消息称，首席投资官大卫·史文森（David Swensen）于5月5日因癌症去世，享年67岁。
格隆商学院一代投资大师，高瓴创始人张磊恩师——大卫·史文森病逝，投资界多位大咖发文悼念。传奇永不落幕！#价值投资 #投资 @格隆汇图解天下视频号大卫·史文森是耶鲁大学捐赠基金的灵魂人物，也是机构投资的教父级人物。虽然在公众印象中，大卫的知名度不如巴菲特那样显著，但在投资圈里，他是可与巴菲特比肩的人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯曾说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。”惊艳投资界的“耶鲁模式”回顾耶鲁大学捐赠基金的发展历史：从1950年基金成立到2018年，1985年显然是个分水岭。1985年之前，该基金业绩表现萎靡，而从1985年开始，基金的业绩走势一路上扬。
而带来这显著的变化的正是耶鲁大学捐赠基金的灵魂人物——大卫·史文森（David Swensen），耶鲁大学基金会首席投资官，人称耶鲁大学的“财神爷”。自1985年接管耶鲁基金后，大卫·史文森就一直在改造旗下的资产配置。之前该基金的配置一直是50%债券，50%美股股票。但史文森认为这个理念过于落后，于是决定引入”另类资产”新策略。他经过数年研究，将配置组合的四分之三分散到购买公司股权、基金、地产、石油、汽油等硬资产。其认为，过于集中于现金和债券有很强的波动性，只会带来低于市场平均值的回报。耶鲁模式的重点在于史文森创造性地投资了VC、PE等私募股权，以流动性换取超额溢价。在1980年代，当时的杠杆并购生意堪称暴利，年化30%~50%的收益率司空见惯。改革的效果显而易见。1985年耶鲁大学捐赠基金投资组合价值不足10亿元，2020年6月30日，捐赠基金规模增加至312亿美元。在大卫·史文森执掌的36年期间，耶鲁大学捐赠基金穿越了数次周期，包括2000年的互联网泡沫、2008年的金融危机，创造了傲人的长期业绩。过去30年间，耶鲁大学捐赠基金的年化收益率是12.4%，创造了341亿美元的超额收益。
可以说，史文森开创的“耶鲁模式”掀起了一场投资革命，引起了其他机构的效仿，耶鲁的投资组合所向何方，美国的捐赠基金则紧随其后。投资教父的养成大卫·史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾，曾在华尔街崭露头角。他获得经济学博士学位后，在华尔街度过了六年，策划过史上首次金融衍生品掉期交易。后应恩师之邀，大卫·史文森于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人。据说，他为此接受了80%的降薪。“我怀疑自己能否胜任工作，因为我没有管理投资组合的经验，”大卫·史文森在2009年接受英国《金融时报》采访时表示。但是史文森还是投入了无数的努力，去观察当时美国大学是如何进行资产配置。得出结论是：90%的投资都在本国有价证券中，仅10%用于比如不动产、风险资本或私募股权投资，这一小块几乎对投资回报没有什么作用。于是，他抛开惯常思维和传统做法，大刀阔斧进行改革，发展出多替代、重分配的“耶鲁模式”，并在此后30多年，将耶鲁捐赠基金会打造成“常青基金帝国”。为什么面对投行的高薪诱惑，史文森会毅然选择降薪回归耶鲁大学？一切的成长都有迹可循。史文森出身于书香门第家庭，他的爷爷和父亲都是威斯康星大学河瀑分校（River Falls）的化学教授，母亲则是一名牧师。史文森从小受父母影响，认识到生活中有许多重要的事情不能用金钱来衡量。他一生最大的理想，是当威斯康星州的参议员，为公众服务。史文森不愿意单纯做一个赚钱机器，而要做一个有良知的人。他曾声称：“投资的目标是赢利还是实现某种社会理想，其间的平衡很难掌握。但耶鲁只会把钱交给具有极高道德准则的人。”高瓴资本创始人张磊说，“从大卫·史文森身上，我觉得更重要的是学习到他对自己的信念像宗教一般的信仰，他可以去华尔街赚许多钱，但他都不去赚，就为了坚持自己的信念。”“师者”大卫·史文森除了是一名杰出的投资者，大卫·史文森也是一位老师，对许多投资人产生了深远影响。正如耶鲁大学校长Peter Salovey在声明中所写的那样：“大卫革新了机构投资的格局，他的思想在耶鲁之外产生了深远的影响。作为一名天生的老师，他培养了一代机构投资者，这些人后来在其他学院和大学的投资办公室担任领导。”凌晨，高瓴资本张磊发表文章：《传奇永不落幕——纪念大卫·史文森》。张磊表示，在自己为挣学费投出无数的简历都石沉大海后，是大卫·史文森给了他一个实习的机会，而在此之前，他从未真正接触过投资。当时看好张磊的导师大卫·史文森，这样评价张磊：“大家会说百里挑一，这不是张磊，张磊是百万里挑一的人才。”而史文森的著作《机构投资的创新之路》正是张磊在2002年翻译、引入中国。后者在翻译'fiduciary’和'endowment’时，使用的“信托”和“承兑”两种说法，被国内金融市场沿用至今。2005年，张磊创立高瓴资本时，虽然当时他还从未管理过任何投资基金，但耶鲁大学捐赠基金依然决定出资3000万美元，这给张磊的创业提供了最关键的支持。张磊在怀念大卫·史文森的文章里回忆，他曾经问过大卫为什么要投资高瓴，当时没有任何机构会冒这个险。大卫·史文森的回答是：“当你和合适的人一起工作时，一定会有好事发生。”
来源：高瓴资本毋庸置疑，张磊一直践行的价值投资理念极大程度源于史文森的言传身教。张磊在《价值》中曾写道：“在耶鲁大学的求学和工作经历，让我看到了常青基金的实践指南。至此，我开始思考如何建立一家真正践行长期投资理念、穿越周期、不唯阶段、创造价值的投资机构。建立一家这样的投资机构，成了我的夙愿。”如今，张磊早已证明了自己，还颇有青出于蓝胜于蓝的迹象，他不仅成功地把耶鲁的投资理念引入中国，并在此基础上衍生发展出了更适合中国的投资模式。从2005年到2020年，高瓴的资产管理规模增长至超过5000亿人民币，成为亚洲最大的投资机构之一，平均年回报率超过40%。从高瓴资本创立以来参与的15个重大投资，就会清晰发现高瓴只有一个投资主题：重仓中国。既押注于移动互联网、电商、医疗健康等创新行业，又深度参与了中国传统消费及制造业产业升级。
小结这个世界作为个人能留给世界并让世界记住的不是人的财富，而是人的思想，是精神理念的传承。对于投资经理的选择，积极型投资经理最需要关注哪三点？史文森认为：“第一是人，第二和第三，还是人。没有比与高水平伙伴合作更重要的了。”关于人品，史文森认为正直的人品是最重要的品质。道德是人类沟通交流的基础，聘请道德高尚的人做投资顾问，也可为投资成功增添几分把握。在史文森看来，资产配置就是你要创建一个股权导向的多元化投资组合；至于市场时机，你不需要做什么；对于证券选择，你需要考虑你的技能，需要考虑市场的有效性，从而再做出决策，是采用被动型管理还是采用主动型管理。致敬伟大的价值投资家史文森先生，传奇永不落幕！
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