华泰研究 | 启明星20210324
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宏观: 再次上调美国增长、双赤字及通胀预测
研报发布日期: 2021-03-23
北京时间3月7日，美国参议院正式通过拜登政府1.9万亿刺激计划中的1.84万亿美元。如我们此前深度报告《美国增长或将呈“过热”之势》中所“预警”的，新增刺激很可能将美国已经在快速回升的总需求推至“过热”区域。随着新一轮转移支付于3月12日发放，我们再次上调美国2021GDP预测至7.8%（目前彭博一致预期5.6%、此前华泰预测6.0%），2021财年财政赤字率预测至15.8%，年平均核心PCE通胀至2.4%。如我们此前测算，美国正向产出缺口或将被推至30年来最高水平，而市场也可能面对数十年来最为“真切”的、美国通胀持续高于趋势的可能性。鉴于2季度GDP环比增速或为年内高点，短期通胀难以证伪、长债收益率易上难下。
风险提示：疫情超预期反复，美国经济重启慢于预期。
研究员
易峘 S0570520100005
常慧丽 S0570520110002
朱洵 S0570517080002
固定收益研究: 收益率曲线控制的前世今生
研报发布日期: 2021-03-23
核心观点
3月以来市场出现关于美、欧、日央行收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，下简称YCC）的传言，在美债收益率大幅上行的背景下再次引发市场遐想。我们简单回顾了二战前后美国、2016年日央行、2020年澳央行3个案例的创设背景、实施手段和效果，发现YCC作为新型货币政策工具，虽然传递信息高效、实施起来在操作量上有一定弹性，但央行对市场不利波动的应对较为被动，且可能带来市场定价功能扭曲。我们认为美联储短期内对美债收益率上行持中性态度，不容易引入YCC，但若利率大幅上升反噬美国经济，也不能完全排除重新开始讨论这一政策的可能。
风险提示：美联储货币政策大幅转向，地缘政治风险上升。
研究员
张继强 S0570518110002
固定收益研究: 补充杠杆率SLR豁免到期及其影响
研报发布日期: 2021-03-23
核心观点
美联储的补充杠杆率（SLR）减免措施将于3月31日到期。SLR豁免到期后，银行信贷扩张和增持国债意愿降低，可能会造成市场的情绪扰动，从而影响美债的供需格局。我们认为SLR豁免政策对交易层面的引导作用大于其实际影响，不会导致强制性的美债抛售潮。原因是：1）大规模准备金和国债计入银行子公司账户，而普遍未使用SLR豁免；2）全球系统性重要银行（G-SIBs）豁免取消后SLR仍高于最低标准；3）近期商业银行持有美债规模已出现下降。需要注意SLR豁免到期叠加TGA缩减，可能引发美债期限利差走阔的风险，但市场此前已部分反应，冲击最大的时候或已过去。
风险提示：通胀超预期、全球风险资产持续调整、疫情反复减缓复苏进程。
研究员
张继强 S0570518110002
固定收益研究: 分歧仍在环比节奏和复苏结构
研报发布日期: 2021-03-23
核心观点
今年1-2月数据表现出四大特征：一是受年初疫情与就地过年等扰动，“生产好于需求、出口强于内需”的特征较为明显，核心通胀回升节奏依然缓慢；二是结构上，出口强劲支撑起工业产出热度，而消费和投资均边际走弱，制造业降幅较大、基建开局乏力但地产韧性偏强；三是接触式服务业疫后恢复缓慢，也导致物价出现“商品热、服务冷”的分化；四是政府融资缺位、而实体内生性融资需求强劲，带动社融信贷高增量。今年经济的环比节奏是关键，我们预计一季度环比较季节性略弱、二季度转强、下半年动能放缓。
风险提示：上游去产能超预期、宏观政策调整。
研究员
张继强 S0570518110002
芦哲 S0570518120004
金工: 后疫情时期的A+H均衡配置工具
研报发布日期: 2021-03-23
后疫情时期的经济复苏为主基调，A+H均衡配置具有长期潜力
2021年以来，全球进入宏观经济复苏、市场盈利修复为主基调的后疫情时期，整体处于货币宽松的大环境；而在各个市场中，以A股和H股为代表的亚太新兴市场盈利修复速度较为突出。从宏观经济周期、盈利增速与资金面等多维度来看，A+H配置思路具有较大的长期投资潜力。2021年2月，国内首批A+H市场指数ETF基金成立并上市交易，提供了灵活、低成本的跨市场配置工具；其中，汇添富中证沪港深500ETF基金（517080）以AH市场龙头股为核心，表现出较强的均衡性和可观的风险调整收益，值得投资者关注。
风险提示：周期模型立足于历史规律与长期视角，无法对短期市场波动及政策影响进行预测；市场基金业绩特征仅代表历史数据，无法保证未来能够复现。本报告结论仅提供参考，不构成任何投资建议，请投资者谨慎选择。
研究员
林晓明 S0570516010001
李子钰 S0570519110003
何康 S0570520080004
证券: 稳定市场预期，助力长期发展
研报发布日期: 2021-03-23
多维度政策助力资本市场生态优化，引导行业健康稳健发展
2021年3月20日证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表演讲，就资本市场使命、资本市场结构性改善、稳步推进股票发行注册制改革重点问题和有序推动资本市场制度型对外开放做出明确阐述。监管层针对资本市场改革核心问题明确方向，有助于增强市场对政策的可预期性，并通过稳妥改革推动资本市场构筑良性循环生态。同日，《证券公司股权管理规定》修订正式落地，从扩大券商主要股东定义范畴、降低主要股东资质要求、调整相关审批事项等方面做出修订，有助于提升监管效能、助力治理优化。看好资本市场生态优化下证券行业长期发展前景。
风险提示：市场波动风险，制度推进不如预期。
研究员
沈娟 S0570514040002
陶圣禹 S0570518050002
商业贸易: 电子烟或将参照卷烟进行监管
研报发布日期: 2021-03-23
两部门拟修改条例，电子烟或将参照卷烟进行监管
为进一步加强对电子烟等新型烟草制品监管，3月22日，据工信部网站，工信部与国家烟草专卖局起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》。根据修改内容，电子烟等新型烟草将参照《实施条例》中关于卷烟有关规定执行。我们认为本次修改将推动电子烟监管法制化，一方面引导电子烟行业健康发展，另一方面也将出清电子烟劣势企业与经营不规范企业，电子烟品牌商行业集中度有望进一步提升。
风险提示：电子烟政策进一步加严、行业竞争加剧、原料供给受限。