固收 学习笔记

钱越来越难赚,资产保值越来越难。

曾经年化回报率超过5%的余额宝,如今仅有2%,背后是社会无风险利率的下滑。

银行理财净值化的大背景之下,保本型产品淡出历史舞台已成必然,每个中国普通老百姓,都失去了保底的选择,被推着直面理财的命题。

为了迎合这一溢出需求,一类叫“固收+”的产品站在了风口上,几乎每一家基金公司,营销的重点都放在了这类产品上。

在本文中,我们谈谈固收+产品的特性、意义和配置策略,为什么它会在这个时候成为主流,用什么方法选择才能排雷。

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固收+是什么

固收指的是传统债券策略,大部分资产配置于中短久期利率债和中高等级信用债,图的是一个稳健。

+指的是增强类策略,少数资产配置于更高收益可能性的资产,如股票、打新股、可转债、股指期货、国债期货等,获得“弹性收益”。

所谓“固收+”, 就是以固定收益为基础,在控制波动的前提下,适度通过其它高风险资产增加组合收益弹性,就像一杯原味的奶茶,加了一些珍珠、椰果、布丁等等。

“固收+”产品一般根据目标收益来匹配最大回撤,比如有些产品的年化收益目标是4~6%,对应2%~3%的最大回撤,换言之你想得到4~6%的收益,这过程可能得承受得住2%~3%的亏损;有些产品的年化收益目标是6~8%,对应最大回撤是3~5%。

这种产品替代的,是原本在银行发行的保本型理财。固收+一定会有回撤,但回撤会尽量控制在半年收益之内,从而降低客户的心理负担。

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固收+产品的意义

有人可能会问,既然固收+的本质就是大部分债+少部分权益和另类资产,为什么我们不能自己复制呢?比如拿出70%的钱买债券基金,30%的钱买股票基金。

是,理想情况是这样,但是以我对人性的理解,只要有波动,大多数人都会在追涨杀跌中,违反最早设下的准则。

固收+策略最大的意义,就在于其平稳的净值曲线,让你把它当做理财产品来配置,丧失操作的欲望,从而大大节省了无用的盯盘时间。

经济学里有一个前景理论(Prospect Theory),讲的是:人们对损失和获得敏感程度是不同的,损失的痛苦要远大于获得

这就意味着,股票型基金虽然是预期收益最高的,但由于回撤也大,给持有者带来的体感未必最好。

如前所述,固收+产品的配置将收益和回撤做了一个均衡,最大回撤一般在半年的目标收益附近,最多一年就能创出新高。

所以固收+产品,比较适合作为个人资产配置的压舱石和流动性提取工具。

从宏观的角度上来说,资管新规施行后,所有理财产品的合规性要求都提升了,从前那种高收益“明债实股”产品被重点打击,所以资产端的选择少了很多。

监管在此时力推“固收+”,意在长远:大方向是引导资金从债务涌向股权市场,但步子不能太快,否则容易造成不稳定现象。所以固收+这种“债多股少”的配置方式,就很适合承接理财产品的溢出需求。

固收+产品的普及过程,也是居民风险意识和投资理念的进化过程。

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固收+产品的选择策略

有一些注意点,是挑选所有基金时共性的,比如规模不能太小,平台最好有健全的风控体系,基金经理从业年限最好在3年以上

单就固收+产品而言,我认为有两点选择标准需要重视:

1)投研团队的大类资产配置能力

不同于纯股策略,收益可以完全来源于自下而上的基本面挖掘;固收+里,基金经理可以配置十几种权益债务工具,收益主要来自于各类工具的配比

基金经理需要具备一定的大类资产配置能力,通过适度的择时,提升组合的收益风险比,降低基金回撤。

2)夏普比率

因为+的比例和东西不同,同样是固收+,预期收益可能天差地别,所以单纯比较收益有失偏颇。

我们可以用夏普比率来进行辅助,夏普比率 =(基金的平均回报率 - 无风险投资的回报率)/ 回报率的标准差,简单说,分子代表超额收益,分母代表风险。

上面我引用了一些一级债基的表现(截止去年11月),我们可以把它们近几年的收益和夏普都拉出来,挑选两者都较高的,再深入研究。

最后,在选择一只产品投资之前,切记,一定要复盘下它的历史,找到真正的收益来源

这里面有两个雷区。

第一是,基金经理的更换。就算之前的收益和夏普再高,如果基金经理跑了,那么前期比较的基础都没有了,不要对无法预判的东西抱有谜之信心

第二是,带来重大收益的操作是否具备可持续意义。要分清楚,什么是运气因素,什么是真正的大类资产判断能力。

比如业内某中小盘基金,all in白酒取得高收益;某环保主题基金,15年all in互联网+取得高收益;这种存在一定合规疑虑,而且过于依赖某个领域的认知,复制概率没有那么大。

又比如,近三年收益排名第一的固收+产品“华夏聚利”,复盘下来会发现,它的腾飞主要来源于18年底以来重仓的可转债,抓住了“下有保底,上有弹性”的历史性机会。

相比于白酒和互联网+,我会觉得这样的收益来源更有持续性。

最后推荐一个华夏基金新发的固收+产品,叫华夏兴源稳健一年持有混合,还有2天就截止了,由金牛基金经理柳万军管理。

考虑到华夏的大平台投研优势和基金经理历史上的优异表现,会是理财产品打底仓的不错选择,认购代码011743,推荐关注。

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