浙商证券：光伏设备拥抱三大新技术，相关公司有望受益
昨天 14:00
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本文来自：高端装备制造及材料，作者：浙商机械国防团队
异质结、大尺寸、颗粒硅。
核心观点
光伏/光伏设备：拥抱三大新技术——异质结、大尺寸、颗粒硅
光伏技术快速迭代，更高效率、更低成本的重大新技术推出时，一批具核心竞争力、没有老旧产能包袱的新势力崛起，往往带来较好的投资机会。我们拥抱新技术、新势力！
异质结：近期华晟、通威等项目重大突破，大规模应用临近，未来5年行业CAGR超80%
【安徽华晟】据华晟官网，经过近1周调试、试产，HJT平均量产效率达23.8%、最高达24.39%。下半年将再扩2GW，采用高精度串焊+银包铜浆料，异质结电池将具性价比。
【通威合肥】3月31日清华大学考察团对通威HJT合肥线考察，目前批量电池效率达24.3%。据通威光伏CTO邢博士演讲报告，2021年Q1公司异质结中试线平均良率达97.84%。
【爱康科技】据爱康官方公众号，HJT平均量产效率达24.2%；出片速度已至1200片/小时。
预计随着异质结设备下游客户逐步验证，下半年或明年上半年有望迎行业GW级扩产潮。
1)短期：随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材国产等方式，使得异质结全产业链共同降本，预计2021年底至2022年上半年达到性价比，行业将迎扩产潮。
2）中长期看：异质结电池现处于好比PERC电池发展的第一阶段末期（对比PERC电池2015年）。未来2年PERC仍为市场存量中的主流，但随着HJT国产设备的成熟、经济实用性改善，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。
3）预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%。在净利率20%的盈利假定下，25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。HJT设备 “百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。重点推荐迈为股份、捷佳伟创等。
“大尺寸”：带来新一轮迭代需求，设备开启大尺寸更新迭代时代
1）大尺寸为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势。我们判断，2021年大尺寸（210/182）硅片、电池片、组件将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。
2）大尺寸硅片/电池片/组件的快速推出，市场新增设备需求基本上大部分按照210向下兼容标准实施，将逐步通过大量增量设备来替代存量设备。
3）设备开启大尺寸更新迭代时代——长晶炉、切片机、电池片、组件设备均受益。预计2021年硅片、电池片、组件新增产能均将超过100GW以上，设备厂商将充分受益。
颗粒硅：有望成下一代硅料，上机数控与保利协鑫合作，将强力推动颗粒硅产业化进程
颗粒硅有望成下一代硅材料技术的驱动者，与传统的西门子法棒状硅相比优势明显。颗粒硅相比传统硅料：
（1）投资强度、电耗、人工成本更低；
（2）填充性更好、利于自动化、连续直拉拉晶；
（3）没有破碎时引入杂质风险。
2021年3月9日，保利协鑫公告其颗粒硅万吨投产后，生产端、质量端、成本端、应用端已逐步验证，各项指标有望突破。如颗粒硅发展顺利，将对光伏行业成本降低、平价上网起重要作用。
颗粒硅：已实现万吨级量产突破，行业规划产能达50万吨；目前隆基、中环、上机等均有不同比例掺杂使用颗粒硅。2021年2月2日，隆基、中环分别与保利协鑫签订硅料长单采购合同，在长单供应量之中将包括颗粒硅产品。2月28日，上机数控与协鑫下属江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30万吨颗粒硅项目，预计总投资180亿元，其中上机持股35%；将强力推动颗粒硅产业化进程。
投资建议
光伏/光伏设备：拥抱三大新技术——异质结、大尺寸、颗粒硅。光伏异质结设备力推：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份；210大硅片、颗粒硅：力推上机数控。
风险提示：光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。
附录
附录1：重点推荐公司盈利预测及估值。
附录2：通威HJT电池数据超预期。
1) 3月31日，清华大学考察团对通威合肥200MW异质结电池中试线进行考察。目前通威合肥批量生产的电池片以24.3%的转换效率为主。
2) 据通威股份光伏首席技术官邢国强博士3月25日在技术论坛上的演讲，通威中试线良率已达97.84%、最高达98.44%，与PERC已非常接近。且预计到2021年Q4，公司HJT转换效率有望提升至25%。
附录3：预计2025年HJT设备市场空间有望达419亿元，2020-2025年CAGR达80%，其中PECVD设备规模达210亿元，HJT市场将迎来爆发式增长。
附录4：我们判断，2021年大尺寸需求有望超市场预期，大尺寸硅片、电池片、组件将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。
附录5：目前保利协鑫颗粒硅已实现万吨级量产突破，行业规划产能达50万吨；
目前隆基、中环、上机等均有不同比例掺杂使用颗粒硅。目前生产颗粒硅的主要企业包括：江苏中能（保利协鑫间接非全资附属公司）、陕西天宏、美国REC、德国Wacker等。
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