【雪球ETF争霸赛】华宝基金胡洁：食品饮料行业竞争格局不断从分散走向集中 #雪球ETF争霸赛# 在当...
在当前的结构性行情之下，ETF投资正在成为投资者把握行业轮动、进行资产配置的优选工具。有“ETF头号玩家”之称的雪球于5月10日正式启动“雪球ETF争霸赛”。
“吃喝行情”从2020年一路贯穿至2021年，华宝食品ETF是国内首批食品ETF之一。
吃喝行情的后续行情会如何走？华宝基金指数研发投资部总经理胡洁认为，食品饮料行业有较高而稳定的ROE和盈利能力，受到机构和北向资金的高度青睐。另外，食品饮料行业竞争格局不断从分散走向集中，消费升级需求不断涌现，这些因素都利好行业龙头。经过一段时间的调整后，当前行业整体估值较前期更有吸引力。
雪球：如何看ETF在今年行情下的投资趋势？行业或主题ETF、宽基ETF和策略ETF，哪个更受欢迎？
胡洁：从海外的发展过程看，对于股票ETP产品都会经历宽基到行业主题再到策略指数这样一个过程。目前海外市场宽基类ETF的占比约50%，策略类ETF的占比大约25%，行业主题ETF的占比约15%。而国内的产品上，2年前宽基ETF占了绝大部分的比例，大约90%以上。
而过去2年国内市场行业ETF发展非常迅猛，目前A股市场上行业ETF占比大概40%，几乎达到跟宽基ETF差不多的市场占比。短期来看我们认为ETF产品的机会主要还是集中在行业和主题领域。
首先，对于宽基指数而言，竞争格局基本已经稳定了，主流宽基指数相关的ETF产品基本已经被几家大型的基金公司所占据，新的进入者想要抢占这部分市场份额是非常困难的。而行业、主题ETF的机会就会多很多，这些年A股的行业板块轮动现象频繁，热点主题不断切换，因此总会有新的方向涌现出来，可以去布局；另一方面，尽管近些年机构投资者在A股的话语权逐渐上升，但是目前来看个人投资者占比仍然很高，而大部分个人投资者比较喜欢通过ETF工具来进行短期交易，因此高弹性的细分行业和细分主题的ETF产品更容易受到投资者的追捧。而且一些机构投资者也会使用行业ETF作为交易型工具来捕捉细分板块的阶段性机会，增加投资组合的弹性。因此，从目前市场反馈的对ETF产品的需求来看，行业、主题类的ETF短期来看发展的前景依然会比较好。
另一方面，从中长期来看，我们认为随着市场的不断成熟，目前在海外占据一席之地的策略指数未来还是有潜力成为市场上重要的组成部分。从投资价值的角度考虑，相比于主题指数常见的阶段性行情表现，策略类指数长期的表现显著优于市场，不论是成长风格、价值风格还是盈利质量风格的指数长期来看都可以获得不俗的超额收益。只是由于策略指数短期的爆发力相比与行业主题指数要弱，因此往往被投资者忽视。
以我们的标普A股红利指数来说，这个指数从2005年发布以来的全收益累积涨幅超过1500%，与中信一级行业指数相比，仅有家电和食品饮料两个行业跑赢了这个指数，而对于大部分投资人来说，行业指数高波动的特征使得即使指数长期涨幅很大，投资者也未必拿得住。因此，对于投资人来说，策略指数长期持有的性价比可能更高。华宝基金也一直在努力研发高质量的策略指数，提供给投资者。
雪球：如何看待食品ETF的走势？现在这个板块的估值是在什么水平？
胡洁：食品饮料行业长期历史表现优异，过去16年食品ETF标的指数涨幅超过30倍，在申万所有一级行业里排第1。今年以来食品饮料板块确实出现了一定幅度的回调（当前较2月高点回调约20%左右），食品饮料整个板块的估值也较前期高点有所回落。如果投资者看好食品饮料行业未来投资机遇，当前行业整体估值较前期更有吸引力。
此外，食品饮料行业长期景气度向上。中央的“十四五”规划提出了“全面促进消费”，这一论述的提出，凸显了消费在经济社会发展中的重要性，扩大消费和消费升级是中长期趋势。
食品饮料行业具有持续稳定的成长空间。我国为全球第一大人口市场，具有庞大而稳定的消费市场；我国宏观经济快速增长，居民收入持续提升，消费能力不断提升，促进食品饮料行业不断成长。
食品饮料行业有较高而稳定的ROE和盈利能力，受到机构和北向资金的高度青睐。另外，食品饮料行业竞争格局不断从分散走向集中，消费升级需求不断涌现，这些因素都利好行业龙头。
雪球：今年以来，北上资金大幅买入银行股，您怎么看今年银行板块的投资机会？
胡洁：从经济数据上看，可以看到经济是逐步复苏，无论是PMI还是工业增加值，都是向好的趋势。而且可以看到最新公布的一季度GDP数据，同比增长超18%，和2020年四季度相比的话，环比增长也有0.6%，此次新一季度的GDP数值也印证了经济呈现了持续复苏的状态。在此宏观经济状态下，低估值的金融顺周期最为受益。
随着经济回升，银行的资产质量逐渐改善，目前披露的银行业绩数据显示四季度银行的利润增速大幅回升、且资产质量继续改善，具有较好的配置价值；从具体数据上看，截至最新，已上市银行中，有22家披露了2020年年报，其营收及净利润均普遍增长，归母净利润17家公司均已为正，合计净利润同比增长0.5%。从不良率来看，在目前披露的年报中，有12家银行不良率小于1.5%，资产质量改善。
银行板块具有低估值，高分红的特征：银行PB目前仅0.76，位于仅10年来绝对估值历史11%低位，处于历史底部区域；高股息率：股息率为4.3，为近3年的高位。
雪球：化工板块今年也是一路高歌猛进，后市怎么看？关注化工板块的投资人，今年要关注哪些问题？
胡洁： 从化工工业建设周期或者化工行业资本投入期看，一般新产能出现至少是2、3年以后的事情了；化工行业目前国内情形是高门槛的一个行业；海外产能释放也较慢，海外产能因疫情关停之后再重启还是有难度的，海外成本较国内要高很多。在产能供给紧张，需求快速上行后，国内化工行业前景会很好。化工行业后市非常看好，高景气应该可以持续2-3年。
今年投资者要关注原油价格，因为很多化工品的原料是原油，如果原油价格涨的太快，对化工行业偏利空，因为终端价格转嫁；如果原油价格缓慢上升对化工企业来说是偏利好的；原油在80美元/桶，化工企业转嫁是没问题的。此外，也要关注化工品价格的传导是否顺畅，如果化工品涨价，下游开工或者下游企业库存减少是要当心了。
雪球：您认为ETF适合什么类型的投资者？
胡洁：第一类是高抛低吸，波段交易类型的投资者。由于ETF具有交易灵活、交易成本低等特点，很多投资者会利用ETF进行高抛低吸，快进快出，短线交易，尤其是一些波动性比较大的行业ETF、主题ETF等。
第二类是优选赛道，精选指数，长期配置的投资者。比如有投资者看好消费赛道或者科技赛道的长期投资机会，那像食品ETF、科技ETF等产品比较适合该类投资者。另外，以华宝科技ETF为例，它与普通行业ETF不同，它在优选细分科技行业基础上叠加多因子选股策略，可以说是第二代行业主题策略指数产品，该类ETF适合长期配置的投资者。
第三类是“核心 卫星”ETF资产组合配置的投资者。该类投资者会将主动配置策略与被动投资工具有效结合起来，整个组合风险更加分散，投资收益也更加稳健。华宝目前积极研究相关策略，为投资者构建攻守兼备的指数产品组合。而且，目前华宝的ETF产品还是比较全面和有特色的，包括银行ETF、券商ETF、科技ETF、电子ETF、医疗ETF、食品ETF、化工ETF、有色ETF、智能制造ETF、沪港深500ETF等，投资者也可以根据自己的判断进行选择配置。
雪球：个人投资者去挑选一款ETF有哪些思考的角度？
胡洁：投资者怎么选择这些ETF产品，实际上不单单是收益率，或者是某个赛道，可能更需要选择跟自己的风险收益特征所匹配的这类产品。我觉得大家更多的应该思考，你的指数背后的底层资产的风格特征，还有底层资产的质量。
市场上现在ETF也分为两类：一类是可以用来捕捉交易型机会的，我们的投资者如果自己能做行业的择时，可以选择纯的行业/主题beta，这类产品本身选股不带策略，可以用于捕捉交易型的机会。另外一类是具备中长期配置价值的产品，策略指数产品，这类产品注重投资逻辑，关注底层资产的质量。一个优质的策略指数产品，其背后一定有清晰的投资逻辑，选出的股票有明确且相对稳定的风格，同时其关注的行业和赛道应该景气度较高，长期来看有比较好的发展空间。另外，指数基于策略进行选股，成分股的调整是根据选股策略的结果在做动态优化的，所以成分股并不是一个相对固定的股票组合池，而是动态优化股票组合池，是一个动态BETA的概念。我们的消费龙头和科技ETF就是这样的产品，适合大家中长期拿着。
为了更好的认识不同该产品之间的区别，我们对旗下管理的指数产品做了风格画像。大多数的收益来源可以被两层因素解释，一层是行业，一层是风格。所谓风格，就是资产表现出的基本面或者交易层面的属性。常见的风格维度：盈利能力、成长性、估值水平、市值、波动性等等。对投资组合进行风格画像，就是刻画投资组合在这些风险因子上的暴露情况。风格画像可以帮助投资者理解当你选择一个行业ETF或者主题ETF的时候，真正应该关注的是什么。我们认为答案不是它的历史收益率，也不是它近期涨得有多好，而是我们买了一个ETF产品，究竟赚了什么钱，或者说ETF背后到底投资了什么。
投资者选择投资消费龙头，食品ETF，质量基金，就是选择了高盈利高质量的组合，这类指数产品具有很高的ROE。投资者选择投资科技ETF，医疗ETF和电子ETF，就是选择了高成长的基金，这类指数产品的成长指标（净利润增速和营收增速）相对比较突出，成长风格显著。投资者选择银行ETF，红利基金，180价值ETF，其实就是选择了低估值风格的资产，这些基金的估值指标PB、PE值很低，在估值维度占优。
声明：上述内容和意见非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。本公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表本公司或者其他关联机构的正式观点。历史业绩不代表未来收益，基金投资需谨慎，详阅产品法律文件。