10倍潜力股，又回到拉升起点，新乳业，正在快速崛起的食品巨头-2-20-10-23

本文是《价值事务所》原创文章第449篇。

我们在昨天的文章里，讲到了渠道的重要性，那么大家猜猜看，最依赖渠道或者换个说法，渠道可以作为护城河的行业，是什么行业？

《价值事务所》认为，鲜奶可能是一个。

因为这和鲜牛奶本身的特性有关，就是那个鲜字，大家想想看，伊利蒙牛这种全国性的大品牌，卖的更多还是常温奶，低温奶基本是卖不过本地品牌的。而且每个城市，基本都有一个当地的奶巨头。

比如重庆的本地品牌是天友、沈阳的是辉山、北京是三元、四川是华西、宁夏是夏进、湖南是南山.....

你随便去一个小卖部或者超市，看看他家的冰箱/冷柜，本地品牌低温奶的数量大概率秒杀蒙牛、伊利。

大家看看伊利、蒙牛近些年来的增速，不难发现，常温奶市场已经十分饱和了，他们的增速已经很慢很慢了，但是低温奶市场可远远还没有饱和。

一是地方性奶企过于分散，各自独立，二是城乡居民可支配收入提高，消费升级。我们看看下图，不难发现，近些年来，低温鲜奶快速增长，而且越涨越快，这背后，就意味着巨大的机会。

谁要能整合各地占山为王的当地品牌，并尽可能让他们发挥协同效应，今后很可能成为一家比伊利、蒙牛更牛逼、更伟大的公司。绝对的，又是一个千亿级别的公司！

新乳业就恰好在做这样的事情。

公司介绍

新乳业其实就是新希望乳业，对，和养猪的那个新希望是一家子，2002年之前，新乳业属于新希望的一份子。新希望集团从2002年开始，看到了鲜奶这个巨大的市场，于是开始一系列买买买，先后收购了四川华西、杭州双峰、河北天香等 10余家地方性奶企。

但是，收购之后，并没有达到集团想要的1+1>2的效果，反而在2002年到2007年的短短六年时间，造成高达6000万的亏损，忍无可忍的新希望集团把新乳业赶出了家，单独运作。

想想也很正常，首先，那时候正好是低温奶崛起的时候，还不到鲜奶发展的黄金时期，其二，并购来的都是地方国企，而且分布在全国各地，你怎么搞？

2010年，新乳业换了一个总裁，开始对收购来的各个地方“政权”进行改革，而且，更坚定的走“鲜”的战略，并且总结了之前的教训，形成了一套新的并购方法论。

后来，公司逐渐好转，2015年起，又开始了新一轮的收购。

踩过大坑、懂得反思的企业是不一样，自此之后，公司收购的企业整合效果就很好了，而且走出了一条极具特色的“1+N"战略模式，也就是，尽量保留被收购公司的原有团队和品牌，然后利用新乳业对并购的企业进行赋能，最大限度的提高资源整合效益。

自此以后，新乳业旗下的品牌成了下图这个样子：

有一个大集团在上面协调，旗下的小弟保留自己最大的主观能动性，不得不说，这个战略高明，比如，公司在2012年做的“成都记忆”酸奶大获成功后，“杭州记忆”、“南京记忆”等地方新希望低温酸奶立刻跟进。

财务状况

在我们对公司2019年年报进行点评时就讲过，公司财务状况十分糟糕，经过上半年疫情一摧残，目前看来更糟糕了。

整个上半年公司资产负债率66.53%，短期借款更进一步17.51亿，一年内非流动负债1亿、长期借款近3个亿，与此同时，公司仅有5个亿的现金和3个亿的理财产品。

整个上半年，利息费用就有3400万，上半年利润也才7000多万，可见公司的负债包袱有多重。

上半年受疫情影响，公司营收 25.56 亿，同比-5.68%；净利润 0.77 亿，同比-26.27%。但是单看第二季度，营收 15.01 亿，同比+0.87%；净利润 1.03 亿，同比+26.75%。恢复还是很好的，尤其是利润端。

至于公司二季度为啥增收不增利，主要是因为疫情期间，学生端的收入较少。增利，是因为公司收购了重庆当地品牌天友，但是因为持股只有47.22%，所以天友的收益记入了投资收益里。

PS：vive就知道，天友是个好公司，重庆市占率高到不行，vive医院有且仅有一个酸奶柜，就是天友的。

不过呢，我们一直讲，对于很多有前途的公司来说，利润不重要，经营性现金流最重要，今年上半年现金流略有下滑，但也大幅超越净利润，说明公司整体运营还是很不错的。

要是看公司年报的现金流，那就更好了...

这也侧面说明，公司战略的正确性，毕竟他的董事长，也曾就负债情况做出过这样的解释：

“负债的问题很简单，首先负债是基于什么的负债？负债是为了加速它的发展，还是因为本身经营不善（比如不能产生现金流）？我们其实是为了加速发展不断并购企业，这需要不断增加融资。我个人认为，负债稍微高一点，其实没有任何问题，对企业风险也是可控的。一个企业是不是负债率低就好？其实也不是这样。当你能够承受和消化这种风险，对你发展又很有利的适度比例的负债，其实没有什么可担忧的。新希望集团在这样很健康的体系下，我认为（负债率的适度增加）大家完全不用担心的。”

总结

《价值事务所》是很看好公司的战略的，但是，确实也有些嫌弃公司的财务状况，但也正如其董事长所说，还是要看，一个公司的负债是基于什么，公司财务状况糟糕是因为要加速发展，但是现金流确是在良性增长，这点说明，公司的战略没有问题。

其实，我们认为，未来，像新乳业这样的公司，可能潜力比伊利、蒙牛要来得大。

原因很简单，虽然伊利啥的也在布局低温奶，但是低温奶需全程冷链运输，成本过高；而且地方乳企品牌力实在过强，消费者不论黏性还是忠诚度都极高，由于就在当地，很容易根据消费者需求进行产品创新；其次，地方奶企送奶入户等渠道壁垒实在太强。

等等因素加起来，其实低温奶是很不容易被某一个品牌全国打通的，反而像新乳业这种，买买买然后整合，发挥1+1>2的效果，可能是正确的道路。更何况，低温奶，正是黄金发展时期呀！