明星光环难再，欧元中长期看跌 / 四六文摘

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2017年的外汇市场，欧元无疑是一颗明星。欧元兑美元(欧美)自1月3日的低点1.0417, 一路上涨至9月8日的年内高点1.2091， 9个月持续升值16.07%，为G10表现最佳货币。9月8日至今，欧美一直在1.1600 至1.2091一个狭窄的区间内波动。欧元的后期走势能否续写辉煌? 这是投资者密切关注的问题。本文认为欧美的中长期走势将以盘整下跌为主。央行货币政策预期，经济基本面和美国税改，是左右欧美走势的三个主要因素。

美联储如期加息，欧央行鸽声依旧

上周四12月14日悉尼AEDT时间凌晨6点，美联储如期加息25个基点，联邦基金利率上调至1.25%--1.5%。这是美联储2017年第三次加息。美联储此次加息的投票结果是7：2，其中卡什卡利和埃文斯两名委员投了反对票。值得注意的是，这两位委员2018年将没有投票权。

美联储预计经济增长速度将加快，同时失业率将进一步下滑。联邦公开市场委员会FOMC表示未来12个月CPI会在一定程度上低于2%，但中期会稳定在2%的目标上下（见图一）。

此次议息会议没有调整未来两年的利率目标，意味2018年仍会加息三次。尽管如期加息，但投资者对加息投票结果失望，对美联储鹰派声明期望落空。随着投资者获利回吐，上周四欧美从1.1762上涨至1.1843。

图一：美国CPI走势

资料来源：Bloomberg

上周四，欧市盘中，欧央行宣布维持三大利率不变，但计划从2018年1月开始每个月购买300亿欧元的资产，持续时间为九个月，如有需要可进一步延长。

对于通货膨胀预期，欧央行维持1.5%的水平不变，但将2018年通胀预期从1.2%上调至1.4%，2019年通胀预期维持1.5%不变。欧央行进一步指出，欧元区面临的通缩风险已经消失。

在随后举行的记者会上，欧央行行长德拉基还首次公布了2020年GDP和通胀预期：欧央行预计2020年GDP增速为1.7%, 通胀水平为1.7%. 因欧央行如期维持其鸽派立场，欧美在上周四、周五转而下跌至1.1749。

美国经济复苏强劲，与欧元区的小幅差距不复存在

在上周四的议息会议上，美联储上调了其未来几年经济增长预期：对2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%, 2018年上调GDP增速至2.5%, 2019年和2020年也分别上调一个和两个百分点（见图二）。

图二：2017年12月美联储对GDP的预测

资料来源：Federal Reserve System

上周四欧市盘中，欧央行也公布了其对经济增长和通胀的预期：2017年GDP增速由2.2%上调至2.4%, 2018年GDP增速由1.8%上调至2.3%, 2019年由1.7%上调至1.9%, 前文提及欧央行预期2020年GDP增速为1.7%。

上周四，欧元区及主要国家一并发布采购经理指数PMI初值数据。欧元区及德法两国数据均好于预期值。欧元区2017年12月PMI预期值为57.2,前值为57.5,公布的初值为58，为82个月来的高点。其中制造业PMI初值 60.6，创历史新高。服务业PMI初值 56.5，也在多年的高位（见图三）。

图三：欧元区PMI和GDP

上周五悉尼AEDT时间早1:45, 数据编撰机构Markit公布美国采购经理指数PMI数据：美国2017年12月Markit综合PMI初值为53，预期为54.5，前值为54.5。美国12月Markit制造业PMI初值 55，预期 53.9，前值 53.9；美国12月Markit服务业PMI初值 52.4，预期 54.7，前值 54.5；这其中制造业PMI创2017年1月以来新高。

对比两国央行上周公布的经济数据，美国的2017年GDP增速将略微超过欧元区，而两国PMI数据都大于50，欧元区综合PMI数据大幅高于美国5个百分点。回看去年数据，欧元区2016年的GDP增速达到1.7%，快于当年美国的1.6%。

“

综合来看美国和欧元区的经济增长数据，双方差距不大。如果没有意外，美国GDP增速将在2017年弯道超车欧元区。从经济基本面上，再难以找到支撑欧元上涨的基石。

”

美国税改进入冲刺阶段，中长期利好美元

虽然几经周折，特朗普推动的美国税改方案，现已分别获得参众两院通过，目前两院正在就最终版本进行协商。特朗普期望圣诞节前签署成为正式法案。

上周五12月15日税改法案再传佳音：美国共和党参议员Rubio表示将改变立场支持税改法案，另一位之前投反对票的共和党议员Corker也表示转而支持最终版本的税改法案。税改法案获得了关键两票，最终通过胜利在望。消息传来后，美元指数、美股和美债收益率均短线走高，欧美则下挫60个点至1.1749。

我们认为税改对欧美的影响，2018年可能先强后弱。

一方面，减税将推动资金回流美国，从而导致美元需求增加，美元汇率上涨；

另一方面，减税可能刺激美国的通货膨胀预期，进一步促使美联储加快加息频率和加大加息幅度，从而导致美元升值。

我们预计税改对美元走强的刺激可能持续到2018年年中左右。2018年下半年，随着税改预期落定，欧元区可能重新开始紧缩政策，税改对美元的支撑将可能减弱。

另外，欧元区政局动荡也在打压欧元。2017年11月中旬，德国大选后的组阁爆出谈判破裂的消息，使得欧元面临后院失火的尴尬处境。消息推出后的周一，欧美跳空低开。继英国退欧公投后，法国、希腊，荷兰和意大利等国，也有政治言论提出退欧。尤其是意大利 2018年3月将举行大选，多次放出退欧言论的前总理贝卢斯科尼可能再次当选。如果是这样，对欧元无疑是重大打击。

技术面上，从4小时走势图上看，欧美自11月7日8:00 GMT 1.1554走出5浪上涨行情，其中第5浪已经于11月27日12:00 GMT1.1960结束。自11月27日12：00 GMT至今是第II大浪的调整。第II大浪又以W,X,Y的子浪展开(见图四)。技术面上预示欧美短期会保持震荡下行的趋势，下一个目标位是1.1680。

图四：欧元兑美元4小时K线图