国内首只科技ETF将正式上市——指数基金专题之华宝科技ETF
摘要
国内首只科技 ETF——华宝科技ETF（515000）将正式上市
国内首只科技ETF——华宝科技ETF（证券代码：515000）拟于2019年8月16日正式上市。根据基金成立公告，科技ETF此次首次公开募集规模突破10亿元大关，达到10.37亿元，认购总户数为14956户。中美两国市场科技股长期表现优秀，然而A股市场尚缺乏投资泛科技类公司的工具化产品。中证科技龙头指数（指数代码：931087）的发布，以及跟踪该指数的华宝科技ETF的上市，在一定程度上填补了科技股投资工具的空白。
科技龙头指数采用研发投入因子作为选股指标，同时考虑行业间差异
中证科技龙头指数以中证全指为样本空间，选取归属于电子、计算机、通信、生物科技等科技领域的股票，综合评定其总市值、营业收入、收入和净利润增速、研发投入比重等指标，选取最具代表性的50只股票作为样本股，反映科技领域龙头股票在A股市场的整体表现。研发投入因子的采用使得指数成份股的选取更具前瞻性。将行业间的差异纳入考虑，保证各行业入选数目占行业股票数的比重相同，避免行业偏配，使指数更具代表性。
科技龙头指数当前估值水平较低，历史表现优于主要宽基指数
中证科技龙头指数当前估值水平相对较低，相比于创业板指、创业板50指数及部分行业指数，科技龙头指数市盈率相对较低，股息率相对较高。科技龙头指数观测期内（2012年6月末至2019年8月9日）表现优于主要宽基指数。综合以上两方面，我们认为该指数具备一定投资价值。科技龙头指数近1个月跌幅0.51%，表现优于主要宽基指数，同期沪深300、中证500、创业板指、中证全指跌幅分别为4.21%、5.76%、0.66%、5.41%。华宝科技ETF是目前市场上唯一跟踪该指数的基金产品。
风险提示：指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及相关基金产品的投资建议。因子选股是对历史规律的总结，未来存在失效的可能。指数成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对个股的投资建议。
国内首只科技ETF将正式上市
国内首只科技ETF——华宝科技ETF（515000）拟于2019年8月16日正式上市。根据基金成立公告，科技ETF此次首次公开募集规模突破10亿元大关，达到10.37亿元，认购总户数为14956户。科技ETF的基本信息如下表所示。
华宝科技ETF跟踪标的为中证科技龙头指数（指数代码：931087）。该指数与主要宽基指数近1个月归一化净值如下表所示（以2019年7月9日为基准进行归一化）。科技龙头指数表现显著优于沪深300、中证500和中证全指，略优于创业板指。科技龙头指数近1个月跌幅0.51%，同期沪深300、中证500、创业板指、中证全指跌幅分别为4.21%、5.76%、0.66%、5.41%。
中美科技股长期表现优秀，科技龙头指数及科技ETF提供投资工具
自18世纪末蒸汽机的发明和使用以来，人类社会历经多轮科技革命，整个社会以不可思议的速度发展前进。当今世界，科技创新已经成为提高综合国力的关键支撑，成为社会生产方式和生活方式变革进步的强大引领。
十九大以后，我国“新经济”转型升级的要求空前强化，政府加速强力支持科技企业发展，科创板的开设或使得优质科技创新型企业的融资便利度提升。眼下科技正成为大国博弈的焦点，国家发展意志强烈，科技股或有望持续受益。
站在资本市场的角度，我们考察中美两国科技股的历史表现。近30年来，代表高科技驱动下新经济的纳斯达克指数在共30年不到的时间内（1990年末至2019年7月末）翻了约21倍，年化收益率11.4%，而同期代表传统经济的道琼斯工业指数翻了仅10倍，年化收益率8.5%。尽管在2000年的互联网泡沫以及2008年的金融危机中，纳指出现了较大幅度的回撤，但是在经济复苏后同样展现出更大的弹性，在2009~2018年的美股十年牛市中，科技股更是主要的推动力量之一。
再对比沪深300指数与电子元器件、计算机、通信、医药这四个科技相关的中信一级行业指数近15年（2004年末至2019年7月末）的表现，可以看到医药行业在2009年后就始终领先沪深300，而电子元器件、计算机、通信行业在2014年后开始超越沪深300。长期投资这些泛科技类上市公司能够获得超越基准的回报，在牛市中也具备更大的弹性。
美中不足的是，A股市场尚缺乏投资这些泛科技类公司的工具化产品。另外，这四大行业中也各自包含一些科技含量相对较低的公司，如何筛选出科技龙头企业，也是投资者面临的问题。中证科技龙头指数（指数代码：931087）的发布，以及跟踪该指数的科技ETF（证券代码：515000）的上市，在一定程度上填补了科技股投资工具的空白。
科技龙头指数编制：关注科研投入水平，四大行业分布均衡
关注成长特质， 锁定行业龙头
中证科技龙头指数（指数代码：931087）于2019年3月20日由中证指数公司发布，是反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新标的的指数。该指数以中证全指成份股作为样本空间，选取其中归属于电子、计算机、通信、生物科技等科技领域的股票，综合评定其总市值、营业收入、收入和净利润增速、研发投入比重等指标，选取其中最具代表性的50只股票作为样本股，以反映科技领域龙头股票在A股市场的整体表现。
在确定四大科技相关行业后，该指数通过以下三步筛选得到最终的指数成份股：
1）对备选股票进行稳定性筛选，剔除最新市盈率小于0或处于待选样本中最高的前10%区间的股票，并剔除过去三年研发投入复合增长率为负的股票。在此基础上，考虑部分科技领域上市公司自身发展周期的特殊性，进一步筛选出营业收入（TTM）处于各细分行业内前10%的股票并纳入备选空间。
2）依市值与收益能力进行筛选，对前述备选股票按过去一年日均总市值与营业收入（TTM）两个指标分别排名，并取算术平均得到综合排名，在各细分行业内综合排名靠前的股票中选取共计100只备选股票，并保证各细分行业内入选数目与备选池中各行业股票数目的比例相同。
3）考察备选股票的成长性，以最近报告期的营业收入增速、净利润增速排名的算数平均排名与最近年报研发支出总额占营业收入比例排名的算数平均作为综合排名，在保证各细分行业中被选股票数与总股票数比例相同的条件下，选取综合排名靠前的股票共同构成50只最终成份股。若筛选后股票总数目超过50，则按市值大小选取排名前50作为指数成份。
该指数在股票的成长性维度上有独特考虑。除常用的营收和净利润增速等成长因子外，科技龙头指数采用科研投入水平作为额外的成长因子。较高的科研投入在短期内或对利润增速产生负面影响，但对科技类公司的远期发展有很强的积极作用。科研投入因子的运用使得指数成份股的选取更具前瞻性。
同时，该指数编制方法将行业间的差异纳入考虑。科技领域内的不同行业往往具有明显的基本面与周期性差异，将所有行业混淆处理容易使得筛选结果出现一定行业偏配，降低指数代表性。科技龙头指数基于因子进行选股时，对各细分行业进行单独分层处理，保证各行业入选数目占行业股票数的比重相同，从而公允地锁定各行业龙头，使指数更具代表性。
权重分布均衡，稀释特有风险
中证科技龙头指数选取科技领域具有代表性的50只股票作为样本股，反映科技领域龙头股票的市场表现。对这50只成份股进行分析，可以直观把握指数的成份分布情况。指数覆盖了电子、计算机、医药生物、通信四个申万一级行业。以下为指数成份股市值与个数的行业分布。
由上图知，电子、计算机行业在市值和股票个数的比重相对较大；医药行业股票总数较少，但平均市值较大，因此总市值仍有相当的比重；通信行业股票的市值规模比重相对较小。整体上看各行业均具有一定规模，没有出现行业一家独大的情况，一定程度上分散了单个行业的特有风险。
根据科技龙头指数的编制方法，指数在调整时单只成份股的权重因子不超过10%，一定程度上防止了个股风险的过度暴露。从成份股的累积分布来看，累积权重曲线斜率的变化平缓，可以看出成份股权重分配整体较为均匀，有利于非系统风险的分散。成份股市值分布显示，大部分成份股位于市值100~400亿区间，极少数大型企业市值低于100亿或超过1000亿，分布相对均衡的同时兼具稳定性。
科技龙头指数成份股：科创龙头云集，研发投入较高，创新成果丰厚
截至2019年8月9日，中证科技龙头指数50只成份股如下表所示。
以下我们对部分科技创新属性较强、处于行业龙头地位的权重股进行介绍，目的是展示指数特色及编制思路，不构成投资建议。
海康威视
海康威视是科技龙头指数截至2019年8月9日的第一大权重股，权重占比约10.27%。海康威视是全球安防行业龙头，同时也是领先的视频产品和内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司积极布局新兴市场和新兴业务，基于互联网推出了面向家庭和小微企业的相关产品及云服务平台；进入智能制造领域，推出了一系列机器视觉产品及解决方案。同时，公司深入布局AI+安防及4K高清视频监控，同时在汽车电子、智能家居、机器人、无人机等创新业务取得快速发展。
海康威视重视创新研发投入，研发费用逐年增长，从2013年的9.22亿元增加至2018年的44.83亿元；研发费用占营业收入比在6%至9%之间。公司创新成果丰厚，专利数量连年增长，从2009年的20项增加至2018年的3269项。
我们对公司业绩进行纵向对比，如下面两张图所示。公司业绩稳步增长，从2007年至2017年，营业总收入和归母净利润始终保持大于20%的增速；2018年增速略有放缓。2018年公司营业总收入达到498.4亿元，归母净利润达到113.5亿元。
我们对公司业绩进行横向对比，如下面两张图所示。比较安防视频行业代表性公司，可知海康威视龙头地位稳固。和行业排名第二的大华股份（同为科技龙头指数成份股）相比较，海康威视2018年营业总收入是大华股份的2.1倍，归母净利润是大华股份的4.5倍。
以2010年5月末至2019年8月9日为观测区间，可知海康威视股价表现显著优于同期沪深300全收益指数（即考虑分红税前收益）。
恒瑞医药
恒瑞医药是科技龙头指数截至2019年8月9日的第二大权重股，权重占比约10.03%。公司主要从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广，致力于在抗肿瘤药、手术用药、内分泌治疗药、心血管药及抗感染药等领域的创新发展并拥有品牌优势。公司是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、博士后科研工作站。
恒瑞医药重视创新研发投入，研发费用从2013年的5.63亿元增加至2018年的26.70亿元；研发费用占比从2013年的9.08%增加至2018年的15.33%。公司创新成果丰厚，专利数量连年增长，从2008年的48项增加至2018年的661项。
我们对公司业绩进行纵向对比，如下面两张图所示。公司业绩稳步增长，2007年后营业总收入保持在14%以上的同比增速，2011年后归母净利润保持在14%以上的同比增速。2018年公司营业总收入达到174.18亿元，归母净利润达到40.66亿元。
我们对公司业绩进行横向对比，如下面两张图所示。比较化学制剂行业代表性公司，从营业总收入看，恒瑞医药与复星医药（同为科技龙头指数成份股）、人福医药、科伦药业同处第一梯队；从归母净利润看，恒瑞医药盈利能力优于同梯队公司，行业龙头地位稳固。
以2010年5月末至2019年8月9日为观测区间，可知恒瑞医药股价表现显著优于同期沪深300全收益指数，在2016~2017年的“漂亮50”行情中表现尤其出色。
立讯精密
立讯精密是中证科技龙头指数截至2019年8月9日的第三大权重股，权重占比约6.17%，公司专注于连接线、连接器的研发、生产和销售，产品主要应用于3C（计算机、通讯、消费电子）和汽车、医疗等领域，核心产品电脑连接器已树立了优势地位，台式电脑连接器覆盖全球20%以上的台式电脑，并快速扩大笔记本电脑连接器的生产，公司已经开发出DP、eDP、USB3.0、ESATA等新产品，同时公司正逐步进入汽车连接器、通讯连接器和高端消费电子连接器领域，拓展新的产品市场,确立了自身的竞争优势。
立讯精密重视创新研发投入，研发费用从2013年的2.04亿元增加至2018年的25.15亿元；研发费用占比从2013年的4.44%增加至2018年的7.01%。公司创新成果丰厚，专利数量连年增长，从2010年的18项增加至2018年的288项。
我们对公司业绩进行纵向对比，如下面两张图所示。公司业绩持续增长，2013年后营业总收入同比增速维持在35%以上；归母净利润增速相对较大，2017、2018年归母净利润增速分别超过45%、60%，2018年公司营业总收入达到358.50亿元，归母净利润达到27.23亿元。
我们对公司业绩进行横向对比，如下面两张图所示。比较连接线及线束行业的代表性公司，可知立讯精密的营业总收入和归母净利润均处于领先地位，龙头优势稳固。和行业排名第二的中航光电（同为科技龙头指数成份股）相比较，立讯精密2018年营业总收入是中航光电的4.6倍，归母净利润是中航光电的2.9倍。
我们以2010年9月末至2019年8月9日为观测区间，可知立讯精密股价表现显著优于同期沪深300全收益指数。
科技龙头指数投资价值：当前估值和历史表现两方面考察
低估值具安全边际
我们选取了与科技龙头指数性质接近的创业板指数和创业板50指数，以及样本覆盖的电子、计算机、医药生物和通信四个申万一级行业指数，以2019年8月9日为截面进行横向估值对比。从市盈率对比可知，科技龙头指数市盈率（TTM）为36.7倍，估值低于创业板指和创业板50指数，同时低于计算机和通信行业指数，高于电子和医药生物指数。可以认为科技龙头指数估值相对较低，具备一定安全边际。
股息派发是股票内在价值实现的最主要途径，稳定的股息现金流是股票具有较高内在价值的标志。我们横向对比指数之间的股息率，截至2019年8月9日，中证科技龙头指数的股息率为0.67%，和创业板指接近，显著高于创业板50指数，同时高于通信和计算机行业指数，低于医药生物和电子指数。可以认为科技龙头指数具备一定的内在价值。
历史净值表现优秀
为衡量中证科技龙头指数的收益及风险，我们提取指数从2012年6月29日起至2019年8月9日的历史收盘数据并归一化得到指数的单位净值；同时选取沪深300、中证500、创业板指以及中证全指作为对比。为保证可比性，我们以2012年6月29日为基日，对各指数进行归一化处理。各指数的历史单位净值如下图所示。
在观测期内，中证科技龙头指数和创业板指均全程跑赢中证全指等基准指数；在观测期末，科技龙头指数在净值上处于领先位置，高于创业板指和其余宽基指数，展现出较强且稳定的收益能力。分时间段来看，在2015年6月以前的市场上行阶段，科技龙头和创业板指都拥有明显的超额收益；而在2017年以后，科技龙头指数净值超越创业板指并维持优势。总的来看，科技龙头指数能够在市场上涨行情中把握趋势并放大收益，在市场平稳期则拥有较强的稳定性以及获得超额收益的能力。
由上表可知，科技龙头指数在波动率与基准指数较为接近的情况下，平均收益率超过主要基准指数。通过收益风险比（日收益率除以日波动率）可以看出，科技龙头指数总体处于靠前位置，在2013、2017和2019年等市场平稳或上行的区间表现尤为突出，而在市场下跌行情中接近主要宽基指数。可以认为该指数同时拥有较强的收益能力以及一定的下跌防御能力。
华宝科技ETF（证券代码：515000）是目前市场上唯一跟踪该指数的基金产品。
华宝基金管理团队为科技ETF稳健运作奠定坚实基石
华宝科技ETF的管理人是华宝基金管理有限公司，于2003年3月7日正式成立，是国内首批成立的中外合资基金管理公司之一。截至2019年6月30日，华宝基金共管理70只开放式证券投资基金，管理公募基金资产净值合计1724.11亿元（含货币基金）。
成立逾16年来，华宝基金走过了从单纯的基金管理公司发展为综合性资产管理公司的历程，旗下三大业务线已在业内建立初步优势地位，即行业/主题基金、量化创新业务、全球配置和跨境投资业务。近年来，华宝基金在ETP（交易所交易产品）领域突飞猛进，旗下ETP产品线涵盖场内货基、ETF、LOF、结构化分级产品等多种类型。据贝莱德集团统计，2018年末华宝基金旗下ETP资产规模占据亚太区3%的市场份额，是国内最大的ETP管理机构。
得益于多年的耕耘和积淀，华宝基金在国内外权益、固收等投资领域都积累了深厚的实力。公司连续三年（2017~2019年）在中国“金基金”奖评选（上海证券报主办）中荣膺“金基金·海外投资回报基金管理公司”大奖，凸显业界对华宝基金海外投资能力的高度肯定。
华宝基金量化投资部投研团队由10人构成，均具有硕士以上学历。基金经理和投资经理具有丰富的投资经验和深厚的理论功底，平均从业年限超过8年。根据银河证券数据，量化投资团队产品“华宝量化对冲A”获评海通证券三年期五星最高评级（截至2019年一季度末），荣获济安金信“2018最佳指数投资团队”。团队成员教育背景集中在数学、统计、计算机、金融等领域，基本功扎实，研究成果多元，在择时、行业配置、选股、套利、衍生品方面均有系统的跟踪，较为多元的产品管理经验。
风险提示
指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及相关基金产品的投资建议。因子选股是对历史规律的总结，未来存在失效的可能。指数成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对个股的投资建议。
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