“投资是一场没有终点的长跑”！北大数学系毕业基金经理苏昌景：如何成为攻守兼备型选手？
基金投资是一场没有终点的长跑。在长期投资过程中，“穿越牛熊”并非一个空泛的口号，而是一个需要努力实现的目标，和一套行之有效的投资方法。
这些年，投资者经历了一轮又一轮的行情演变，抱团股、周期、中小盘行情，演变的频率比以往更高，波动的幅度也更加剧烈。在这一轮又一轮的博杀中，有人耐住了寂寞，也守住了繁华，赚取了丰厚的回报；也有人半途而返，亏损离场。“行百里者半九十”，作为基金持有人的我们，能否坚持到长期投资高收益实现的时刻，很大程度上与我们选择什么样的基金经理有密切的关系。
这隐含了两个条件：一是基金经理能够凭借出色的投资能力长期为我们创造较高确定性的回报，二是投资者的持有体验足够好，不论在怎样的风格中都能坚守，并最终等到长期回报实现的时刻。以上两点对于基金管理人实则提出了两个要求：一是在收益端的追求要足够的确定，二是在风险端的考量要足够的充分。一个高胜率的投资必然隐含着在不同风格行情中都能战胜市场，获取超额回报的能力。让客户在持有的过程中有更多的获得感，这是长期投资目标实现的前提。
在泓德基金，我们就发现了这样一位基金经理——苏昌景。苏昌景现担任泓德基金量化投资部的负责人，曾毕业于北京大学数学系，获理学硕士学位。作为数学系出身的理工男，苏昌景在投资理念上的严密逻辑，以及在投资实践中的理性纪律都给我们留下了深刻的印象。
从结果来看，苏昌景进入公众的视野，原因还在于他管理时间最长的一只产品——泓德泓益量化混合在不同市场风格中的业绩表现。自2016年4月成立以来，这只产品的累计收益率达到了159.49%，高于偏股混合型基金同期平均的124.49%（数据统计截至时间20210728）。事实上，远超同类平均的业绩不是这只产品最吸引人的地方，在不同市场风格中为投资者赚取确定性回报的能力才是它最打动人心的部分。我们复盘了一下产品成立近五年的业绩表现：2017-2018的价值白马行情中，泓德泓益每一年的收益率均位居同类前二分之一；2019-2020市场转向成长风格，这只产品每一年的业绩均稳居行业前四分之一。
作为一位均衡成长型选手，在不适合自己的风格行情下，退可守；在偏成长风格的行情中，进可攻，成为这只产品长期战胜市场的重要法宝。这令我们眼前一亮，战胜牛熊的背后是苏昌景思考多年且行之有效的投资方法论。
多元均衡，退可守
观察泓德泓益量化这些年来的持仓，我们发现，在他的持仓中，既布局了先进制造、消费、医药、科技、互联网五大增量行业，也关注周期成长、财富管理的结构性机会，这样的投资风格体现为基金经理均衡成长的风格特征，这也是泓益量化多年以来穿越市场风格和涨跌周期的秘诀所在。
多年的量化研究经历，赋予了苏昌景一种非常重要的概率思维，它源自一个数学出身的基金经理对于这个世界不确定性的清醒认知。“我们竭尽所能地去寻找出这个市场中最优秀的公司，但依然不能保证百分百正确，人力所及的部分仍然有犯错的可能，对抗不确定性，把风险考虑得尽量充分，是苏昌景在追求收益之外的另一个目标，而多元均衡是他找到的一个解决方法，他希望以这样一种方式降低犯错的可能或者对组合收益的伤害”。这构成了苏昌景在投资中非常强的一个信仰和投资方式。
他以高度纪律的方式追求组合的行业配置均衡和风险暴露的均衡，在他的组合当中，个股集中度不算特别高，行业配置也比较分散，同时他以量化模型的方式尽可能地降低组合在市值风险、估值风险、流动性风险、波动率风险等方面的暴露，“让组合只承担有价值的风险“，是其在收益端获得高性价比，赚取稳健超额收益的重要原因。
形成这样的认知，与苏昌景多年以来在资本市场中的体会有关。他在和客户交流中，常常提及一个例子，“1995年以来，六千多个交易日万得全A指数年化收益率10.59%，如果错过其中最好的20个交易日年化收益率降为3.07%；错过其中最好的40个交易日，年化收益率降为-1.50%；是什么造成了收益的损失呢？频繁的短线交易！”对于我们的持有人而言，有的时候，他们虽然理解了价值的本源，但要坚持并获得却不容易，这是需要基金管理人做更多考虑的。权益市场由于经济增长和通胀而长期向上，回报是好的，我们要做的是把客户留在产品里，拉长持有期才能凸显管理人的价值。从结局上来讲，无论净值做得多么好，如果没能把客户留在产品里，最终的价值都是比较低的。面对权益市场这样一个高波动的市场，要留住客户除了做好收益，还要兼顾回撤，将组合的波动性降到最低。控制行业偏离度、个股集中度，在不降低股票质地的基础上有效地分散，让组合收益来源更多聚焦到每个行业和板块的优秀个股所贡献的超额收益。这就是苏昌景所强调的“多元均衡”。从数据来看，泓德泓益量化截至目前的信息比率同类排名 40/639，Sharpe排名 60/639，体现出了相对于其它产品低波动高回报的特征（数据来源：WIND，统计时间截至20210630）。
高质量成长，进可攻
在整个组合呈现出分散和均衡的风格时，苏昌景并未必牺牲个股的质量，换句话说，借助量化工具对历史数据的回溯，他在更宽阔的行业视野中寻找着高质量成长型公司，且更加注重优异的盈利数据背后的驱动力量。“好公司、好价格、好组合“才是他追求的终极目标。
在定义一家企业的好坏上，苏昌景有一套非常严格的标准：
他认为，“高质量成长”才是组合获得长期高回报的主要源泉，因此他将目光聚焦于治理结构优秀、盈利质量高且具有长期持续成长潜力的上市公司上。
“从定量的角度看，我们关注的是公司是否长时间保持较高的资本回报率，是否对应好的盈利质量，是否有过往好的现金流。这是结果层面的，较好的运营数据能够证明会有较好的结果。
从定性的角度看，我们还要理解背后的驱动力。这更多是关注其商业模式、竞争格局、行业空间。
定量的数据和定性的驱动力，相互有逻辑闭环，放在一起分析才能提高未来投资的成功概率。
我们会特别在意公司的治理结构，对有瑕疵的公司会一票否决。在组合投资中，我们也会致力于投资那些没有瑕疵，但治理结构明显好的企业。”
除此之外，企业竞争优势、公司治理结构、管理层的诚信和能力、企业文化等也是苏昌景选择一家企业的重要参考因素。
在这样的理念指引下，苏昌景所管理的产品体现出低换手率与较高仓位的特征。他认为，长期持有优质上市公司获取基本面成长收益，偏好低换手率，不频繁交易，是组合获得长期高回报的主要原因。因为中长期来看，优质企业的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些公司的内在价值将持续增长，而随着持有期的拉长，买入价格的高低对收益贡献的作用将显著缩小，企业本身价值的积累将变得更加重要。
苏昌景的投资理念恰是泓德基金投研思想的一个映射，这也得益于2015年他加入泓德基金之后所受的熏陶。在泓德基金的投资文化中，对投资收益来源的寻根溯源是非常重要的。泓德基金对于优质企业有着非常严苛的评价标准，包含公司治理、管理团队及长期的竞争力。“当我们看到一家公司的基本面数据出色的同时，我们还要弄清楚它为什么能做到这一点，以及某一段时间里优秀的业绩表现在未来是否可持续，只有把背后的原因和逻辑想得非常清楚，我们的投资收益来源才有了更加可靠的依据”。有所不同的是，苏昌景是通过定量和定性相结合，把历史数据反映的规律作为研究的起点，通过对数据背后真相的理解加强对投资机会的把握，弥补了纯粹统计数据的缺陷。
对公司的精益求精、均衡成长的组合管理为组合长期获得了安全且可靠的收益，在苏昌景看来，所有的这些努力都是为了让客户从投资产品中获得更高的满意度。数量化的投资背景使得他天然具备较强的风险管理意识，在组合管理中，他非常注重产品的回撤风险管理——通过行业分散和公司精益求精来规避所投资企业的经营和盈利风险，以立足长期的心态，降低犯错概率，将组合配置于安全且优质的资产；通过调整持仓结构进行组合性价比优化来规避个别股票的估值风险，极端市场情况下大的系统性风险则需要通过仓位调整来实现。苏昌景说，“客户对于所持有基金产品的满意度，并不限于收益层面，其实还包括持有期的良好体验，这也是基金产品保持长期生命力的一个源泉”。
《鬼谷子》中有句话，“古之大化者，乃与无形俱生。反以观往，覆以验来；反以知古，覆以知今；反以知彼，覆以知己。动静虚实之理，不合来今，反古而求之。”这句话的意思是说，通过学习历史，以史鉴今，可以让自己少走弯路，少犯前人的错误。这一点，也成为苏昌景在投资工作中的一个信仰。他说，基金经理拓展自己的能力圈非常重要。做投资最重要的事情，是要有开放的心态。在正确理念下，拥有比较好的学习能力，才可以让投资有时间价值。如果固守在自己小的方法论里不断挖掘，而没有开放心态去拓展，那么无论过去多优秀都会被淘汰。在持续不断的学习中积累认知，并在市场的变化中不断总结规律，反思和优化自己的投资框架，苏昌景和他所管理的组合在长期的投资实践中正在不断收获着正反馈。（CIS）