本文来自2019年3月到9月短暂存在过的付费问答栏目，由书房热心读者@王冠亚 帮忙整理。感谢冠亚，辛苦了
全文约4.5万字，分10篇推送，本篇为第三篇，点击上方的“书房问答专辑”可查阅已推送内容。liu：你好，老唐，请问中国的财务报表是否能粗略的反应公司的情况？用报表分析出的内在价值靠谱么？听很多人说中国的报表是很假的，请问您怎么看?唐朝：能。不靠谱。财报是用来排除企业的。（2019/7/19）宁静海：老唐，在您的投资生涯中关注过炒汇吗？听朋友说基本可以做到一年一倍，我觉得这里肯定有很大问题。唐朝：立刻和这位朋友绝交。他应该说的是外汇期货，这个玩意对于非专业人士来说，不如去赌大小，输光的概率近于100%。其主要特点是高杠杆、大波动、长时间交易。这几个特点加起来，参与者基本包死。因此国内绝大部分炒汇平台干脆根本就直接和客户对赌，直接将客户本金变成自己的，和诈骗几乎没啥区别。（2019/6/22）波爷：唐老师，《实战》114页第三段，描述道：“假设一个企业符合三大前提，无风险收益率为4%，折现率为两倍无风险收益率……将这家企业视为一份债券，按照两段式折现法计算，今日价值可以表达为……” 我的问题是：既然下面假设企业的估值计算公式中用债券贴现率4%折现了，为何本段还要强调一次“折现率为两倍无风险收益率”？唐朝：用一元钱换一元钱的事情，投资者怎么可以做呢？总要占点便宜才是投资。占多大便宜呢？师傅们告诉我们要占至少一倍的便宜，其中部分是安全边际（预防自己估算错误），剩余部分是便宜（也就是预料中的投资收益）。（2019/6/8）魏冰：老唐你好！我的问题是关于格雷厄姆烟蒂投资法，此方法在目前阶段的中国股市成功实践的可能性大不大？ 你是否推荐中小个人投资者使用这个方法？谢谢！唐朝：我个人偏向于认为不大，许多条件已经发生变化了。所以，也不推荐。（2019/5/30）梦想：老唐好，经营性现金流好，自由现金流不好，分红少的企业，把赚来的钱用在维持和扩大经营上，是反应在净资产的增值上吗？这样的企业如何分辨好坏？唐朝：是。看投入扩大经营的资本长期回报率是高还是低。（2019/5/29）孙艳飞：老唐您好，为什么沪深300的估值中枢在15倍左右的市盈率？ 如果把沪深300看做一只股票，按照您的估值大法给沪深300估值：1利润是否为真？（是），2利润是否可持续？（是），3维持当前利润是否需要大量投入？（不确定）。 如果3是肯定的话那么3年后可以给予25倍的市盈率（因为长期来看沪深300的收益非常确定，且增长率大于无风险收益率），可为什么估值中枢却是15倍左右，这是什么原因呢？唐朝：你困惑的原因在于答错了第一个问题。第一个的问题的答案应该是“否”——300家企业并非每一家赚到的利润都是真金白银。长期估值中枢低于无风险收益率，表达的正是对利润含金量低于100%的折扣。（2019/5/27）郑皓文：我就是在510310和510300之间纠结。不知道这两者有什么区别，求老唐解惑。唐朝：挂钩同一个指数，持股结构基本一样。510300规模大点儿，费用高点儿。510310相反。（2019/5/24）郑皓文：老唐你好，想咨询您一下，沪深300的长期年化收益能达到10%吗，能具体推荐一只沪深300指数基金吗？唐朝：我认为能。挂钩同一指数的指数基金，基本都差不多，一般选择规模较大+费用低廉的，两个条件筛选下来，510310挺合适。（2019/5/23）天行健：老唐，在财报中看什么指标看出企业是赚的真金白银？唐朝：资产负债表的应收账款。现金流量表的经营活动现金流入。（2019/5/20）梦想：老唐好，请问三张表中的哪几个项目，指出了企业为扩张或维持经营所支付的花费？唐朝：历年的现金流量表里的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。但这是扩张和维持经营所支付的花费总数，其中哪些是扩张花费，哪些是维持现有盈利能力的花费，需要我们读懂企业之后自行区分，无法从财报中直接提取。（2019/5/11）梦想：老唐好，维持和扩大经营的支出，体现在现金流量表中的“购建固定资产无形资产和其他资产支付的现金”这个科目，那么这两项花费在另外两张表中体现在哪几个科目？谢谢！唐朝：资产负债表主要体现在固定资产、在建工程、无形资产、商誉、长期股权投资等科目里。利润表里只体现年度摊分支出，主要是折旧摊销和资产减值损失。（2019/5/15）大道至简：成熟资本主义国家无风险利率如果是2%，难道股票的合理市盈率是50倍吗？唐朝：对。但唯一要注意的是，对于没有外汇管制的国家，不能只看本国利率，重要的是资金「可以找到」的无风险投资回报率。举个简单的例子，假设日本利率为1%，但该国的合理市盈率就不会是100倍，原因是该国的资金可以无障碍投资其他无汇管国家的无风险产品，比如假设美国十年期国债是3%，那么日本资金的无风险收益率同样要取值3% 。注意，不包括汇管国家。比如中国无风险利率哪怕是5%，对于日本资金来说，这个5%依然是存在退出风险的回报率，而不是无风险回报率。（2019/5/8）阿金：老唐，您的投资组合里为什么一直没有出现地产股？ 如保利地产，股息率3%~4%之间，业绩几乎是明牌，利润增速每年20%以上，市盈率8倍，即使三年内市盈率保持不变也符合三年翻倍的预期，那么是什么因素导致老唐一直没有涉足地产股呢？唐朝：两个原因：第一，我想不明白房地产企业的自由现金流，或者换个说法：
唐朝2016-08-17 12:08 · 来自雪球
现金买地—建房卖掉换现金—拿卖回的现金再搭上一点借款去买入更贵的地—建房卖出换回现金—拿卖回的现金再搭上一点借款去买入更贵的地……周而复始。
最终留给股东的，究竟会是一大堆现金，还是一大片荒地？一直没想明白，十年后，二十年后，房地产企业的终极形态究竟是什么样子呢？
第二，我本人除了股票投资之外，还有价值不低的房产投资（2006年之前投的），从投资的风险对冲角度考虑，也避免将更多资金放入房地产行业。（2019/5/3）一蓑烟雨：老唐，本人作为一个2017年底入局的新韭菜，到目前总收益30%左右。 对于技术分析一直是不相信的，因为我发现那是一个不能证伪的理论。对于价投，心里认可，但本金少，有点嫌慢。现在有个自作聪明的想法，用概率和赔率的眼光来看炒股，请你点评下： 1）以烟蒂思维估计股票的底线，即向下的赔率，正常情况最多下跌20-30%，黑天鹅下40-50%；2）以价值回归或成长的思维估计股票的上限，两年或三年后2倍或3倍。3）寻找更多的符合以上条件的标的，分散投资，增大整体获胜概率。 请老唐选择：a.这是一个作死的策略；b.这是一个有效的能挣钱的策略；c.这是一个无效的，没有可操作性的策略。 唐朝：你这里的问题是估值的准确性，如果你对企业的估值能估的八九不离十，当然是一个能挣钱的策略。反之，就是瞎折腾。不过，由于你好歹估过，而且加上了分散，不大可能全体都非常离谱，所以怎么也谈不上作死。（2019/4/23）王锦熠：老唐，你好。请教一个问题，就是持仓比例是如何算的？①（当前股价x所持该股股数）÷所有股票的当前市值之和，②（买入时股价x所持该股股数）÷所有股票的买入成本之和，请问是上面两个中的哪个？清壹：老唐，请问您认为商业模式是什么？如何判断一家公司的商业模式？什么样的商业模式是好的商业模式？ 唐朝：所谓商业模式，简单粗暴的说就是企业卖什么挣钱，挣谁的钱，凭什么挣到这笔钱。搞明白了企业这三个问题，就弄懂了企业的商业模式。至于什么样的商业模式是好的商业模式，很难一刀切总结。在我看来，能够提供别人很难甚至无法提供的商品或服务，是最好的商业模式；能够比别人以更低的成本或更高的效率，提供同样的商品或服务，是次一等的商业模式；只能提供同质化商品和服务就属于比较差的商业模式了。（2019/4/17）李好广：老唐您好！在唐书房的熏陶下对于紧握优质股票资产长期收益远远跑赢常规投资深信不疑，不过有一个困惑：我们是否有时候无票可买？那该怎么办？ 比如：您现在持有的六只股票，在市场先生极度疯狂下半年内都翻了三倍，触发您的卖出标准，在那样癫狂的状态下什么票都变得高估没有了投资价值，您会不会买入您最讨厌的“现金资产”，谢谢！唐朝：会，all cash is equal，如果我能理解的股权都处于明显高估状态，我一样会选择持有类现金资产，等待股权估值的钟摆重新摆回合理以下。（2019/4/17）吴：老唐好，您选择股票会考虑国有控股和非国有控股这个问题吗？还有就是全流通或非全流通会优先选择哪个呢？唐朝：股权问题上，我基本不考虑国有或非国有的问题。在管理层利益问题上，国有非国有问题多少会有些影响，会考虑。是否全流通我也基本不考虑，不过这俩选择如果真的摆在面前，我偏向于全流通。（2019/4/16）大道至简：请教老唐兄，您的估值表里写的2021年卖出（三年后）合理估值的150%就是卖出区，卖出区会不会太宽泛，例如茅台15000亿的150%基本上53倍市盈率了。 我的原则倾向于最好不要卖出。除非太过明显的高估，逼迫我持有类现金资产，否则我尽量站在优质企业的股权里，做时间的朋友而不是对手。比如遇到你说的设定目标相当于53倍市盈率卖出，而事实45倍市盈率到顶下跌。可能在你眼里，是“好可惜，设高了，没卖到顶”，而在我心里可能是“还好还好，不用被逼卖出，又可以赖几年”。认真想想老唐为什么这么“蠢”。（2019/4/16）胡勇：老唐，请问，为什么同为极其优质的高ROE企业，平均市盈率相差这么大，恒瑞医药47，茅台24，而格力只有12不到？唐朝：三个可能，或因盈利质量差别巨大，或因未来确定性差别巨大，或因市场强行送钱。（2019/4/10）菩提：老唐您好，《手财一》读了一半，一直想找到《手财陪读》。不知为什么，按您的方法在号内搜“手财陪读”，总是找不到那200个问题。只跳出来2篇文章，都没有200个问题的文章。唐朝：①书房发送“雪球旧帖”，里面有下载的，word版可以排版可以打印。②直接到亚马逊去搜索《手把手教你读财报-陪读问答》，下载免费电子书——前提是要么你拥有kindle，要么你需要在手机上下载安装一个叫“kindle阅读”的APP。（2019/4/10）儒子：老唐，我很认同你估值时不考虑行业，只考虑自由现金流，参考无风险收益率给出自己的估值。 我发现日本1989-1991年无风险收益率在5%-8%左右，股市市盈率却高达70倍；而2008年日本无风险收益率在1.5%-2%之间，股市市盈率却只有20-28倍；整个区间，无风险收益率跟股市市盈率是正相关，而不是我原以为的负相关。望解惑。唐朝：无风险收益率是金融资产的地心引力，但并不能保证金融资产随时随刻都在引力范围内。正如股价长期看和企业盈利正相关，但并不是利润高的企业市值就一定高，利润为负的企业市值就一定是零或负数。你所说的时间区间，其实既不是正相关也不是负相关，它只是刚好和市场先生的情绪波动同步或逆向了，仅此而已。（2019/4/10）枫：老唐，请问长期定投沪深300或医药指数基金的话，长远看哪个收益可能更高？如果是你如何选择？唐朝：这俩东西定位不同，没有必要也不应该去比较收益。沪深300指数基金是帮助被动投资者，在没有企业分析能力的认知下，为全部可投资资金寻找的、能够获取高于国家GDP+CPI回报的工具。行业指数（包括医药指数在内的各种行业指数）是主动投资者在自主投资个股的前提下，由于看好某些行业，而对个股前景无法确定时，做出的部分资金配置行为。（2019/4/10）
