深度解析火锅底料次新龙头，已砸出黄金坑！

企业概况

四川天味食品集团股份有限公司是专业从事调味品开发、生产、销售的食品企业，公司注册资金63044万元，现有员工2000余人。公司下属有自贡市天味食品有限公司、四川天味家园食品有限公司、四川瑞生投资管理有限公司三个全资子公司，并在成都双流、郫都和自贡拥有三个生产基地。

公司始终坚持“以质量求生存、以品质求发展”的方针，将食品质量安全工作放在首要位置。公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系认证、OHSAS18001职业健康安全管理体系认证和HACCP等体系认证，构建了完善的质量控制体系。公司实验室获得了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）颁发的实验室认可证书，检测设备及检测技术在行业内处于领先水平。

公司通过对原料采购、生产过程、储存及销售的全过程进行监控，以保证各环节间可相互追查为原则，实现源头可追溯、流向可跟踪、信息可查询、过程可控制、产品可召回为目标，有力保障了公司产品的食品质量安全。

前景分析

1、2019年中国火锅底料市场规模突破200亿元

火锅是我国独创的美食，历史悠久。发展至今，火锅具有“形式随意、气氛热烈、原料丰富、口味多样”等别具一格的特色，因此其消费群体不断扩大，市场规模近年来持续增长。

火锅底料作为火锅调味料的一种，处在整个火锅产业链的上游。受益于近年来火锅餐饮的发展，火锅底料行业也呈现出快速发展的态势。2019年，我国火锅底料市场规模突破200亿元。

2、火锅底料是火锅的灵魂

火锅调味料包括火锅底料和火锅蘸料。火锅底料是火锅店的灵魂所在，是火锅店差异化的关键点。长期以来，火锅底料占据整个火锅调味料的主要市场份额，且近年来市场份额在持续增长，由2010年的79.73%增长至2019年的82.29%。

3、中高端火锅底料市场份额快速增长

从产品品类看，大众火锅底料占据主要市场份额。但是。从近年发展趋势可发现，中高端火锅底料因其减油减盐的优点逐渐吞噬部分大众火锅底料市场，由2010年15%的市场份额增长至2019年的28%。

4.B端渠道需求大

我国火锅底料消费场景主要为B端餐厅食用和C端居家食用。虽然近年来厂商相继推出C端食用火锅底料，但是B端餐厅食用火锅底料市场份额进一步扩大，2019年达到54%。推测造成该类现象的主要原因是近年来我国火锅店数量不断增长，且大多数消费者认为餐厅食用火锅较为便捷有气氛，且餐厅配套的火锅制品品类较为丰富。

总结：火锅底料市场是一个远未到天花板的增量蓝海市场，随着健康意识的提升，对便捷化需求进一步扩大，B端火锅包装底料渗透率得到了进一步地提升，由2015年的19.1%提升至2019年的23.1%。

行业解析

1.高品质合理定位大行其道

高品质也是消费者需要的前提，川调无论是多大多小的品牌均是消费者认可的前提下合理定位，这也是现在好人家、倍倍鲜、红九九、自家卤、麻辣空间、刘老舅、海底捞、周君记、谭鱼头、皇城老妈、陈麻婆等川菜调味料给消费者提供实实在在的满足，根据产品品质合理定位，不断实现销售增长的现实。所谓的高品质就是满足消费者的真实需要，合理定位就是恰当的粉量和价位而不是低价多份量，这将是未来的川菜调味料立足于市场的特点。

2.低质低价异常艰难

诸多川调生产企业品种多达数百上千个，就因为生产味精的企业以为自己的味精便宜生产鸡精自然优势就好，一些生产豆瓣的川调不断实现火锅底料、腊肉香肠调味料、水煮鱼调味料、老鸭汤底料等等，以超低价在市场上不断销售，结果却是回头客寥寥无几，原料、包装、人员、渠道等无形浪费，实际上这样的低价低值不断不能满足消费者的真正需求，反而对企业的主要产业影响很大。某知名川企几百个品种几百位业务经理，每年销售大江南北收获产值几亿，可是到了年底仍是困难重重，究其原因不是产品越低价量越多越好，再有就是一些企业生产低价火锅底料，满风险不断在违规违法生产低廉调料，这些企业经营日益艰难。

3.传统餐饮烹饪趋势凸现

地道川菜流传数千年，传统的川味才是消费者心目中不可磨灭的主线，也是未来传统烹饪不断出现成为川味中流砥柱的元素。如川味红油制作，辣椒添加少许的水，在高温油快速加热的作用下体现辣椒的香味，提高红油的色泽弥补纯正辣椒风味的特色，在川菜的夫妻肺片、麻婆豆腐、龙抄手、钟水饺、宫保鸡丁、红油耳片、凉拌菜、卤菜、凉粉面食等等都在使用，乃至四川特产的油辣椒遍布全国，在区域化改进中除了在红油之中添加芝麻、花生、黄豆外还可以添加一些比较独特的特殊化佐料成为实际应用的现实这也是体现在传统餐饮烹饪形成的调味料。

4.复合调料行业仍处于成长初期，行业的集中度较低

C5合计市占率仅31%，行业龙头的提升空间巨大。行业市占率排名前三的为红九九、瓯海国际、天味食品，市场份额相差不大，分别为9%、8%、7%。

5.近年来，我国川味复合调味料产品市场需求呈现快速增长的趋势，行业市场销售规模和利润水平逐步提升。

在国家对食品行业监管日益严格和行业竞争日益加剧的背景下，行业进入门槛不断提高，企业优胜劣汰和行业整合速度进一步加快，市场竞争将由单一的价格竞争逐渐转向技术、品质、品牌和营销等全方位的综合实力竞争，利润率水平较高的品牌类产品及高档产品的销售比重将逐步增加。行业集中度与规范化程度将不断提高，规模效益逐步显现，有利于业内优势企业继续维持较高的盈利水平，市场份额将进一步向优势企业集中。
调味品企业生产端的智能制造优势明显，将成为趋势，这对简化流程、提高效率、提升质量和安全把控，均有明显的促进作用，同时，智能化管理将促进整个产业生产技术方面质的突破与飞跃。

业务模式

公司产品包括火锅底料、川菜调料、 香肠腊肉调料、香辣酱等 9 大类 100 多个品种(不包含定制餐调产品)，主要品牌包括“大红袍”、 “好人家”、“天车”。主要用于家庭、餐饮的烹调，满足消费者对烹调风味多样性和便捷性的需求; 同时公司充分利用自身研发优势为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产 品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。

公司的主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。2019年火锅底料产品营收为第一，占年度产品总营收的47.20%，第二位是贡献44.20%营业额的川菜调料。

企业优势

1．产品+渠道双推动，助力业务高增长

通过多年的品牌建设，公司建立了“大红袍”、“好人家”等多个知名品牌，并持续研发投入、推陈出新保持市场领先地位。同时，公司在渠道方面实行多渠道并行。以经销渠道为主，定制餐饮、电商同时发展。

2.产品线进一步丰富，大红袍品牌全新出发

公司主要以“大红袍”和“好人家”双品牌驱动，分别定为中高端、中端产品。公司推出了“好人家”品牌全新不辣烫系列火锅底料，有望助力电商渠道销售增长。同时，大红袍·大事业品牌战略全面启动，在渠道、时段、消费者推广方面和好人家实施差异化策略。

3.定增加速全国布局，刷新产品研发力

公司拟定增募资用于扩大产能，预计公司产能复合增长率达30%-40%左右。与此同时，公司将加速从西南局域扩展全国，提升产品研发力，维持每年3-5款产品的创新速度，完善产品线。

总结来看，投资逻辑更多看扩张之后的产能消化和业绩贡献尽管公司两轮募投扩产较为明显，但所属细分行业集中度还非常低，公司成长天花板尚未出现。

管理层解析

邓文先生，1968年3月出生，中国国籍，美国永久居留权，大学本科学历。历任成都市粮油食品厂技术员、成都东风面粉厂助理工程师、成都市金牛区财贸办主任科员、成都市金牛区供销合作社联合社管理人员、成都市天味食品厂法人代表、成都市天味食品有限公司执行董事兼总经理、成都天味商贸有限公司监事、四川天味实业有限公司执行董事兼总经理。现任本公司董事长、总经理、自贡市天味食品有限公司执行董事、四川天味家园食品有限公司执行董事、四川瑞生投资管理有限公司执行董事、总经理。邓文先生于1993年进入食品领域，先后参与了《半固态复合调味料技术要求》、《火锅调料(底料)技术要求》、《酱腌肉调料技术要求》、《川式甜面酱技术要求》、《香肠调料技术要求》等地方标准及《火锅底料》、《辣椒酱》国家标准的起草工作。

从2020披露业绩对邓总的采访可以看出，邓总对天味食品兢兢业业，一步一个脚印的态度，即便受到新冠疫情影响的前提下，天味依然在2020年交出了一份满意的答卷，相信在邓总的带领下，天味食品会继续在火锅底料市场前行！

财务解析

由于天味是次新股，上市还不到五年的时间，结合当前的估值很多人觉得不高不敢上车，但对于一个公墓资金持股比例超过百分之十，平均四年ROE高达20％ 的企业且赛道是增速的蓝海赛道来说，长线角度看，无足挂齿，且2014-2021期间资产负债比率由原先28.7％下降至14.02％，显示了公司足够强的运营能力！

复合调味料行业盈利能力相当可观，天味食品ROE、ROA居四家上市公司的第二位，销售净利率居第三位，但与第一的颐海国际有较明显差距。天味食品的总资产周转率位居第三，总体偏低，有可改善的空间。公司的权益乘数位列四家公司第一，为2.13，总体偏高，财务杠杆偏大，有望进一步优化。

投资建议

通过月线我们可以看到，天味在2019上市以来从16到去年的最高点82足足翻了五倍，在未来随着天味全国的积极布局，好人家老字号的品牌效应以及加大电商渠道和商场渠道的投入，市场空间和成长性都值得期待。近期受大盘持续调整影响，股价已回落至年线上方，从长线角度看，已砸出黄金坑，这里应该是不错的长线分批布局区域。

名家名言

今天给大家分享巴菲特的一句名言：

以公司所有人的角度思考和工作，不久你可能就会拥有自己的公司

“Thinking like, if you would, you were the owner of the place and working like, if you would, you were the owner of the place, and pretty soon, you would be running something.”

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