为什么一定要重视“固收+”
“固收+”是2019年1季度出现的新事物。其背景是随着资管新规出台，人民币理财产品都要面临着净值化改造。“固收+”策略就是其中一个重要的解决方案。所谓“固收+”，就以固定收益类资产提供基础收益，在控制波动的前提下，适度通过股票、打新、可转债等资产增加组合收益弹性。
投资理财过程中，稳健的收益和良好的持有体验缺一不可。“固收+”产品净值运行稳健又不失收益弹性，普通投资者能拿得住，投资体验较好，长期持有大概率能赚钱。这类产品拥有广阔的市场空间，是资产保值增值的利器。
公开数据显示，截至4月底，市场上“固收+”类基金规模已超过 5100 亿元，较2019年末增长超1800 亿元，增幅达 53.85%，是2018年末规模的 2.6 倍。在近1年震荡市下，成立满1年的“固收+”类基金平均收益为 8.32%，较纯债基金平均 5.92%的收益表现更好。最大回撤平均值为 4.32%，远低于偏股混合基金（超过 14%）的最大回撤表现。（数据来源：Wind，“固收+”策略基金为二级债基以及投资范围中权益资产投资比例在40%以下、固收资产投资比例在60%以上的偏债混合基金，不含FOF）
这一点早在我的预料之中。一年多来我一直致力于 “固收+”概念的普及。迄今为止，我撰写的“固收+”类文章已不下20篇，给大家挖掘、推荐了一大批优秀的“固收+”基金。其中有一家基金公司，其固收类产品（二级债基、一级债基），包括对冲策略产品，我一直给大家反复推荐。这家公司就是工银瑞信。可以说在固收领域，工银瑞信是我最为欣赏，也是最为信任的基金公司之一。我为什么会这样说呢，今天就给大家详解一下。
一、整体实力雄厚，已做出6只“ 翻倍债基”
工银瑞信是业内少数全牌照公司，拥有公募、基本养老、社保基金管理人、年金等多项业务资格，尤其在固收领域具有强劲的实力。
公开资料显示，截至2020年1季度，工银瑞信公募固收管理规模近5000亿元。其中，债券型基金75只，规模1425亿元（Wind）。目前，其固收投研团队有62人，是业内规模最大的固收团队之一。其中投资经理30名，平均证券从业年限11年,显著高于业内平均水平。
不仅管理规模大，整体业绩也相当优异。截至2020年5月22日，工银瑞信旗下所有固收类产品，成立以来均取得正回报，有30只产品年化收益率超5%。在固收领域，做出累计净值大于2元的“翻倍债基”，其难度几乎等同于权益类产品的“十倍基”。迄今为止，工银瑞信已成功打造出6只“翻倍债基”。工银双利、工银增强收益、工银添颐等6只基金先后问鼎“皇冠上的明珠”。（银河证券）
表：工银瑞信旗下代表性“固收+”基金的业绩
来源：Wind，截至2020.5.22
在“固收+”领域，工银瑞信也是佼佼者，代表产品有工银瑞信双利债券(485111)和工银产业债债券(000045)。
图：工银瑞信两大“固收+”旗舰产品的区间业绩
来源：Wind，截至2020.5.22
工银双利成立于2010年8月，历经十年债市牛熊，累计回报108.44%，净值平稳翻倍，六捧金牛奖。最近5年跑赢二级债基指数19.28%，体现出较强的超额收益能力。工银产业债成立于2013年3月，成立近7年来累计取得67.08%的回报。近5年跑赢二级债基指数12.91%，超额收益明显。（Wind）
不仅超额收益显著，其波动率和最大回撤等风控指标也明显优于同类基金的平均水平，集中展现了持续盈利能力和稳健投资风格。
二、深耕固收各细分领域，均有拳头产品
根据“固收+”的 “+”的性质，主要与二级债基、一级债基和可转债基金相关。另外，定位于绝对收益目标的对冲类产品，也可以视为广义的“固收+”。在这四个细分领域，工银瑞信均有拳头产品。
1、二级债基：工银双利（485111）、工银产业债（000045）
工银双利债券由3位基金经理共同管理，核心能力圈各有侧重，互补性强。欧阳凯（固定收益投资总监兼固定收益部总监 ）、魏欣（固定收益部副总监）主管固收投资，宋炳珅（权益投资总监）主攻权益。三人合作密切，业绩持续性强。其中欧阳凯自该基金成立便参与管理，任职逾9年，任职回报108.38%，任职排名TOP9%，年化7.88%，近3年最大回撤仅为3.26%。
来源：且慢，截至2020.5.22，下同
欧阳凯2010年加入工银瑞信，聚焦于高等级债券，坚持在某一个阶段内配置性价比最好的资产，注意组合的波动率和对冲配置，提高持有体验。
债券持仓以利率债为主，可转债为辅。债券配置上始终坚持高信用等级要求，严控信用风险。根据市场估值水平，对股票低位布局，高位止盈，时点把握的比较精准。对可转债的持仓相对谨慎，2019年以来基本维持在7%以下。
工银产业债由固定收益部副总监何秀红掌舵，自基金成立便参与管理，任职将7年3个月，任职回报67.11%，任职排名TOP12%，年化7.55%，近3年最大回撤仅为2.74%。
何秀红2009年加入工银瑞信，在投资中注重寻求本金安全，债券上主要投资于评级较高的投资级债券（AA级以上），不做过多的信用下沉，来获取稳健回报。配置少量权益类资产，在严控风险的前提下力争获取超额收益。
债券持仓以产业债为主，占比不低于固收资产的80%。布局有少量可转债，主要关注债性保护足、转股溢价不高、超额收益明显的个券机会。股票持仓变动幅度较小，长期维持在10%-15%的水平。
2、可转债基金：工银双债增强（164814）、工银可转债（003401）
工银双债增强是一只二级债基，由于投资可转债比例较高，本文将其归于可转债基金。工银双债增强由张洋、李昱共同管理。张洋自2015年8月接手工银双债增强，任职4年10个月，任职回报20.63%，任职排名TOP35%，年化收益率4.35%。
工银双债增强主要投资于可转债和信用债，在不同行情阶段进行灵活配置。当股市好时，可转债的收益水平远高于信用债，在可转债低迷阶段，信用债品种往往能够提供相对稳定的收益。2016年以来，可转债持仓快速提高，保持在60%以上的水平，信用债持仓则逐渐降低。股票持仓则维持在10%-20%的之间灵活调整。
工银可转债自成立以来，始终由张洋单独管理，至今3年6个月，任职回报19.76%，任职排名TOP14%，年化收益率6.1%。
张洋2012年加入工银瑞信，对可转债“攻守合一”的特点理解深刻。固收类资产以转债为主，2018年以来，可转债持仓维持在80%以上，当权益市场乐观时，增配转股溢价率相对比较低的转债；当债券市场蕴含更多机会时，又会更多的选择纯债溢价率相对低的转债。同时基金长期配置12%以上的股票。
3、一级债基：工银四季收益（164808）、工银添利（485107）
传统一级债基和纯债的区分，是能否参与打新股。近年来，由于打新规则的变化（需持有股票底仓市值才能参与打新），一级债基已基本不再参与打新股，仅使用可转债进行增强。目前一级债基和纯债基金的区别已比较模糊。一级债基可以理解为增强版的纯债基金，即“纯债十可转债增强”。（纯债基金仅合同有约定才能参与可转债，且有严格的比例限制）
工银四季收益现任基金经理为何秀红，自2011年2月成立之初便参与管理，任职9年3个月，任职回报91.02%，排名TOP16%，年化收益率7.29%，近3年最大回撤仅为1.69%。
工银添利现任基金经理为杜海涛（公司副总经理）、谷衡（固定收益部副总监）。杜海涛坚持追求绝对收益，强调资产配置，只有当股市出现显著机会时候，才会加大权益类资产配置。自2018年2月接手至今，任职2年3个月，任职回报14.77%，排名TOP25%，年化收益率6.54%。
工银四季收益仅持有少量股票(低于2%)，持有可转债不超过20%。工银添利一季末已经不再持有股票，持仓中大量持有利率债、信用债，长期持有25%左右的可转债作为权益资产提高弹性收益。
4、对冲策略基金：工银绝对收益（000667）
工银瑞信绝对收益由游凛峰管理，近三年来收益率13.86%，具有较低的波动率（近3年年化波动率4.44%），适合风险承受能力低、希望获取绝对收益的投资者。
工银绝对收益是一只绝对收益目标基金。通过灵活配置股、债等各类资产的比例，优选量化投资策略。运用股指期货进行对冲，剥离系统性风险，留下稳健的收益，以达到获取绝对收益的目标。
来源：且慢，回测时间：2018年7月2日至2020年5月22日
为了考察工银瑞信旗下债券基金的整体风险/收益特征，我们将上述7只产品按等权重配置构建组合，在且慢上进行了回测。2018年7月2日至今，组合净值的收益率为16.82%，近2年的年化收益率接近8%。
我们做过很多组合的回测。对固收类组合来说，这个组合净值曲线平滑，波动和回撤较小，净值稳步向上，图形相当漂亮。今年春节后，沪深300指数发生了大幅波动，然而组合回撤很小，没有突破前期回撤的幅度，表现相当优秀。同时，作为固收十的组合，年化收益率能做到8%，这也充分反映了管理人的整体实力。
三、站在巨人的肩膀上
我国债券交易体系主要由交易所市场和银行间市场构成。其中，交易所市场占比很小，绝大部分交易发生在银行间市场。央行数据显示，2020年4月份，银行间债券市场现券成交25.5万亿元，日均成交1.16万亿元，而交易所债券市场现券成交2.0万亿元，日均成交952.2亿元。前者是后者的十倍以上。商业银行作为银行间债券市场的主要参与者，固收投资是其看家本领。市场上很多优秀的固收基金经理，都曾在银行中担任过债券投研相关的职位。
中国工商银行是我国最大的股份制商业银行，庞大的理财产品的底层资产大部分是固收类资产，目前持仓超过1万亿元，执固收投资之牛耳。工商银行是工银瑞信基金的控股大股东，持股比例高达80%。工银瑞信传承工商银行的优质基因，固收投资能力站在巨人的肩膀上。
工银瑞信对其固收投资能力建设也不遗余力。在投研能力上，长期坚持专业化分工，对固收相关领域实现了全覆盖，形成满足多种需求的投资风格和产品种类。在风险控制方面，建立完善的信用评级体系和强大的信用评级团队，全方位控制组合信用风险。在过去十几年中，成功避开了众多的信用风险事件和违约债券。在考核激励机制上，实施中长期与短期、个人与团队业绩相结合的交叉考核制度。在人才培养上，建立“选、用、育、留”的人才培养和激励体系。优化组织架构的，实现团队内部优势互补，让年轻人获得足够的成长空间。
自成立以来，工银瑞信累计获得“债券投资金牛公司”等11项固收投资大奖，是唯一一家连续11年(2009-2019)都有固收类基金获得“金牛基金奖”的公司。旗下优秀基金经理杜海涛、欧阳凯、何秀红等人，都是公募三大权威评奖固收类获奖常客。按历届获奖产品的基金经理统计，至今17届金牛奖中，杜海涛获奖次数达11次，是全市场获得金牛奖最多的基金经理之一。
四、快行者速，慢行者远
对于大多数投资来说，都希望能够快速积累财富。但风险永远与收益永远相伴相生，种种急功近利的做法，不仅可能会消磨掉本金，还可能失去信心。
“固收+”产品，为风险承受能力较低的投资者提供了很好的选择。在严控回撤、保护本金的前提下，获取更高的弹性收益，提高财富保值增值的速度。稳健上行的净值曲线也能够不断树立投资者的信心，长久的留在市场，在中长期获得更显著的复利收益。
快行者速，慢行者远。工银瑞信作为老牌的银行系基金公司，固收投资实力强劲，其“固收+”产品助力投资者行稳致远。
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来源：二鸟说