中国信托行业发展趋势和战略转型研究报告：道阻且长 行则将至
2020 年信托行业已经走入恢复后的第四十一载。今年注定是载入信托业发展历史的一年——一面是面对突如其来的疫情，全体信托人众志成城，以慈善信托、专项债券、特殊贷款等形式积极为抗疫贡献力量；一面是宏观经济压力下个别机构风险暴露，给行业的声誉蒙上阴影；严监管态势不断加码，防范化解金融风险压力空前。信托业从高歌猛进骤然慢下脚步，或居安思危、或风声鹤唳、或痛定思痛、或夹缝求生，行业已经行至重新思考航向的水域。
转型势在必行，所有信托公司都面临同样的命题：信托公司的本源业务是什么？如何发挥过往非标业务的积累，在大资管的竞争中占有一席之地？传统业务如何转型升级，新业务又如何拓展？应当匹配哪些相应的支撑体系，为信托公司的转型提供动力？
北京信托作为新中国信托业发展的见证者、亲历者和推动者，怀着对服务实体经济的满腔热忱、对信托行业的深厚感情，邀请毕马威咨询共同对上面的问题进行了深切的思考和探索，形成本报告，以期对行业转型尽绵薄之力。
本报告成文历时九个月。在报告中，我们既溯游从之，回顾新中国信托业发展历程，挖掘历史积淀；又四顾深思，对标先进资产管理和财富管理机构的经验进行案例分析；更基于行业数据和专家访谈进行详实分析，提出了依托信托公司资源禀赋，探索在财富管理、专业资管和私募投行三个转型方向的展望，并描绘了业务转型和支撑体系建设的蓝图。
希望能为借此报告发布之机与行业内外专家进行更深层次的交流碰撞，共同为信托行业发展建言践行、献计献策。
自1979 年新中国第一家信托公司成立以来，中国信托业已走过40 个春秋。回顾过去，信托业发展几经波折，但通过不断创新，在丰富金融市场、弥补银行信用不足等方面发挥了积极作用。特别是在过去十年间，信托业发展迅速，受托资产规模实现了近10 倍的增长。
出于历史原因，信托业在诞生之初便“被定位”为银行的融资补充，在金融机构套利需求的背景下，存在一些机构利用信托制度的灵活性规避监管的现象，特别是银行等金融机构通过信托公司开展通道业务，成为支撑信托资产快速增长的主要动力，但也带来整个信托业的“虚胖”特征。
伴随国内经济减速换挡，供给侧结构性改革步入深水区，在金融监管要求金融机构回归本源的背景下，信托牌照优势逐步减弱，各类金融机构不断与信托争夺资管市场份额，信托行业已经来到转型分化的十字路口。
自2017 年开始，在“去杠杆、防风险”强监管的驱动下，信托通道业务大幅缩减，导致行业整体信托资产规模持续下降。与此同时，行业报酬率自2016 年开始也逐年下滑，这一方面是由于报酬率计算的滞后性，此前大量通道业务到期清算影响报酬率；另一方面是因为行业竞争加剧，资产端的收益空间逐步压缩。
随着2021 年底资管新规与资金信托新规落地，将倒逼部分信托公司为了保住高收益的非标主动管理业务规模，加速发展标品信托，我们预测信托行业将出现报酬率进一步下滑的趋势。
同时要看到的是，信托资产风险率自2017 年起持续攀升，于2019 年末达到2.67%。随着国际政治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。
受监管改革推动、各级资本市场发展、居民储蓄向投资转化等因素的影响，中国资管行业规模持续高速增长，预计至2025 年，行业总体规模有望达到139 万亿元（剔除重复计算的通道口径），这将是2018 年资管行业规模的两倍。这虽然为信托公司提供了未来发展的市场空间，但行业结构的变化将使信托公司在资金端和资产端都面临巨大的转型压力。
我们用过去三年平均报酬率及规模增长情况对国内68 家信托公司进行了统计分析，发现大部分信托机构在过去几年的发展模式仍是以规模增长驱动为主，但在当前的宏观经济和监管环境下，规模驱动的发展模式很难持续，部分“虚胖”的机构面临巨大的转型压力。
在过去规模导向的“一俊遮百丑”的市场评价体系下，粗放的发展模式在一定程度上掩盖了信托公司业务发展质量的问题， 从过去5 年的行业收入结构排名的变动也可以看到，行业结构非常不稳定。我们预测，未来信托公司的分化将进一步加剧，部分业务基础较好，业务结构合理，风险管理水平优异的机构将在行业调整周期中脱颖而出；部分“虚胖”的机构将在未来几年内承受信托规模和收入调整或下滑的压力；退潮过程中可能还会发现“裸泳”的机构，不过信托行业从来不缺惊喜。
回顾中国信托业的发展历史，我们发现行业始终囿于“发展—整顿—再发展—再整顿”的治理怪
圈。但2017 年以来，信托行业进入了一个导向明确的监管新周期。总体趋势虽以严监管为主，
但监管机构通过各项措施，疏堵结合、有扶有控地引导信托机构回归本源，引导信托合理定位，
“服务实体”、“回归本源”、“转型创新”逐渐成为行业共识，主动管理能力被视为核心竞争力。
这要求信托公司从业务结构、盈利模式、内部支撑体系等多方面进行调整或升级，但从行业整体
来说，多数信托公司尚未做好准备。