重要 | 如何对指数估值，估值表怎么用?

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上周更新了第二期的指数估值表，可能很多朋友还不知道这个估值表该怎么用，也不了解估值表的价值。

这么说吧， 在散户占主导的A股市场，如果你有了估值表，就相当于开车有了自动导航，玩游戏有了攻略。

你可以时刻知道目前市场所处的位置，从而做出理性、正确的判断。

再次强调这篇文章的重要性，不知道如何对市场进行估值，就等于盲人开车，无论你的策略有多牛，效果也会大打折扣。

这篇文章的内容完全可以成为收费课程，不要因为免费就不重视。你花几百元买的课程未必有这篇文章有价值。

读完这篇文章，你将获得：

• 什么是市盈率估值法

• 为什么要用市盈率估值法对指数估值

• 不同类型的市盈率对估值有什么影响

• 市盈率分位点怎么用

• 机会值，中位值和危险值有什么用

• 如何使用估值表

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如果一个人跟你说 “我这有个东西，卖你1000元，你来判断一下它到底值不值。”

你心理一定是懵逼的，我最起码要知道这是个什么东西，才能判断值不值吧？

要是一部最新款的iPhone那当然要买，白给的便宜谁不捡。可要是听可乐呢？卖1000，疯了吧。

这种问题看似很傻，但是在目前的A股市场却天天上演着这样的桥段，大多数散户习惯通过价格去判断一只股票是贵还是便宜，通过点数去判断市场是高估还是低估，这是没有意义的。

你不能说800元的茅台就贵，也不能说2块钱的乐视就便宜，因为规模、盈利能力、增长率完全不同，单纯比较价格是完全没有意义的。

同样地， 2008年的3000点和2018年的3000点虽然点数一样，但其估值是完全不一样的。

因为指数的中的成分股十年来盈利不断增长，但是股价可能没有太大变化，所以指数虽然还是3000点，但是现在的3000点要比十年前的3000点要便宜的多。

所以我们得出一个基本结论：

想要判断一个东西贵，还是便宜，你不能光知道价格，你还得知道价值。用价格和价值进行对比才能知道贵，还是便宜。

说到估值，其实有非常多的方法，比如市盈率估值法，PEG估值法，PB估值法等等。

这些方法没有哪一种是最好的，每一种估值方法都有优点和缺点，甚至每一种估值方法只适用于某些特定类型的股票。

今天我们不展开讲这些方法，我们只谈指数的市盈率估值法。这种方法是我自己在用，并且我觉得这是一种非常有效的方法。

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什么是市盈率

首先我们要知道什么是市盈率。

市盈率（PE）的计算公式为：股票的价格/每股盈利。（另一种算法是：股票总市值/总盈利，两种算法是一样的，公式的变形而已）

它反映的是投资者愿意为当前的每股盈利支付多少钱，或者说当公司的盈利全部发放股利时，投资者通过多少年才能收回全部投资。

其实仔细想一想就能理解，你不能单看投多少钱就去判断一个项目值不值得投资，最起码得知道这个项目每年能带来多少现金流，投资需要多少年回本，对吧。

这么说可能比较抽象，举个例子就明白了。

假设A公司的股价为10元，每股盈利为0.5元（每股盈利等于一年的净利润除以发行股数），那么它的市盈率就是20倍，假设盈利全部分红的情况下，投资这个公司需要20年才能收回成本。

现在有一家同行业的B公司，股价为100元，每股盈利是10元，即B公司的市盈率为10倍，也就是说投资B公司只要10年就能回本。

你看，虽然A公司股价更低，但实际上B公司更有投资价值，因为B公司的估值要比A公司低的多，通俗点说就是B公司卖的更便宜。

投资B公司有两个好处，一是B公司通过股利收回成本的时间更短（假设盈利全部发放股利），另一个是因为A,B是同一个行业的公司，A公司的估值远远高于B公司，因为同一个行业的公司估值近似，所以未来B公司的股价很可能上涨。

什么决定了投资者愿意以高市盈率买一个公司呢？

主要原因有两个，一个是公司的前景，另一个是投资者的情绪。

我们还拿A、B公司举例子，之所以A的市盈率比较高，可能是因为A的利润增速比B快得多，投资者更愿意为A公司出更高的价格。

比如A公司开发出了新的技术，开拓出新的市场，未来前景一片大好，预期利润会大幅增加。

假设A公司每年利润增速为100%（夸张了），而B每年利润增速为0%，那么只需要3年时间，A的市盈率就会降低为5倍（10/（0.5*2*2），假设股价不变），而B还是10倍市盈率。

显然A的未来前景要比B好得多，也就意味着投资者更看好A，愿意以更高的市盈率购买A。

这也是为什么科技股的市盈率普遍比食品饮料行业高得多，因为大家预期科技公司未来会高速增长，而食品饮料公司的未来比较确定，增速比较稳定，难以产生爆发式增长。

除了这个原因以外，在牛市的时候，投资者普遍对股市非常乐观，这个时候公司的增长潜力和业务跟原来没什么变化，但是投资者就是更愿意给予公司更高的估值，这是由牛市中投资者的风险偏好和乐观情绪决定的。

通常，在牛市中我们会看到几乎所有股票估值都要比平时高很多。

到这里，我们可以得出一个结论：

市盈率越低，估值越低，越具有投资价值。

但同时有可能反映了市场的投资者觉得该公司前景一般。

市盈率越高，估值越高，泡沫越大。

但同时有可能也反映了市场投资者觉得该公司具有高速发展的可能性。

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为什么用市盈率为指数估值

这里必须提一些市盈率估值法的缺点了。

比如，在对比市盈率的时候必须同行业对比，比如白酒股和科技股通过市盈率去判断估值，这是没有意义的，因为行业不一样，发展的潜力也不一样，也就意味着增速不一样。

市盈率估值法更加适用一些利润增长比较稳定的行业，比如医药，食品饮料等等，一些类型行业是不能用市盈率估值法的，比如周期股、银行股这些就不行。至于为什么不行，这里就不展开说了。

除了这两条之外，不得不说的一个重要缺点，就是单个公司经营的不确定性，会导致市盈率估值法失效。

假设我们以10倍市盈率买入C公司的股票，这时候股票价格是10元，每股盈利1元，我们对比了这支股票的历史走势，认为10倍市盈率是一个非常合适的价格，所以我们果断选择买入。

但是意想不到的情况发生了，由于竞争对手开发出了新的技术，使得C公司的业务急剧萎缩，C公司的每股盈利变为0.2元。

这时候你发现，在股票价格不变的情况下，公司的市盈率一下变成了50倍，瞬间变得老高。

自己本来是以一个低估价格买入的股票，突然就变得高估了。

更不幸的是，在实际情况中，如果公司的基本面发生如此重大的改变，股价也会急剧下跌。我们假设股价跌为4元，这个时候你会发现自己亏损了60%，并且市盈率还是在历史高位。

这种情况之所以发生，是因为个股会面临着很多不确定性，导致公司的基本面发生根本性的改变。

也许突然之间变好，也许突然之间变坏。这时候你使用市盈率判断一家公司的估值高低就失效了。

市盈率这种估值方法最适于那些基本面长期比较稳定，业绩增长比较稳定，没有周期性的公司。

虽然市盈率估值法在个股估值时有很多的局限性，但是这种方法却非常适合指数估值。

我在《定投该选择主动型基金，还是指数基金》这篇文章中提到了这一点，指数的成分股数量多，种类丰富，从而使个股的风险相互对冲掉了，当然行业和个股的不同特性也被完全对冲掉了。

这样整个指数的走势其实只受到市场情绪的影响，而不受个别公司经营风险的影响，指数的走势就是各行各业股票走势的平均值，相当稳定。

用一个稍微专业点的名词就是指数只有系统性风险，没有非系统性风险。

这刚好满足了市盈率估值法对业绩稳定性的要求，所以使用市盈率对指数估值是相当靠谱的一种方法。

这样，对于指数估值我们得出了一个更简单的结论：

• 市盈率越低，市场情绪越悲观，估值越低，越具有投资价值。

• 市盈率越高，市场情绪越乐观，估值越高，泡沫越大。

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市盈率的种类

在使用市盈率的时候还有一个问题，比如半年报刚出来，这时候我想要知道标的的市盈率，应该用哪个时期的每股盈利来计算市盈率呢？

这就衍生出3种不同的市盈率计算方法。

如果用过去一年的每股盈利来计算市盈率，这种方法算出来的市盈率叫做“静态市盈率”。缺点是没有把今年的利润增加的部分算进去，会产生偏差。

如果用前两个季度的利润增速，去推算后两个季度的每股盈利，那么算出来的市盈率包含了本年度的整个利润增速，用这种方法算出来的市盈率叫做“动态市盈率”。但是问题是推算出来的那两个季度的业绩是不准的，也可能会出现偏差。

如果使用已经出来的4个季度的业绩去算，即上半年的业绩和去年下半年的业绩，用这种方法算出来的叫做“滚动市盈率”。这种方法相当于折中一点，就事论事，我只用已经出来的业绩去计算。虽然也会有误差，但是相对来说更为准确一点。

当然，并不是说“滚动市盈率”就最好，在不同的情况下，这三种市盈率都有发挥的余地，具体的用法不是本文重点，我们只要知道在指数估值的时候，使用哪一种就可以了。

在指数估值的时候，我采用的是“滚动市盈率”，因为本身滚动市盈率更能反映目前市场的估值，这部分简单了解一下就可以。

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市盈率分位点

好了，我们知道给指数估值需要看指数的市盈率，并且知道了市盈率越低，估值也就越低。但是多少算高，多少算低呢？

我们在说低估和高估时，实际上是默认有一个参照物进行对比。

这个参照物其实就是上文所说的“价值”，但是问题是一听可乐的价值很容易搞清楚，但是一个公司或者一个指数怎么确定其价值呢？

可以告诉大家，这是非常难的，即使专业的分析师也只能大致估算出“价值”，因为所有的估算方法中都有一部分的数据是预测出来了，这就注定会造成偏差。

那如果不好估算价值，还有没有别的办法呢？

我们知道指数的历史的市盈率是千千万万不同投资者互相博弈出来的结果，也就是在当时某一个时刻所有参与交易的投资者共同认为指数在这个时候值多少钱。

那么我们根本不用去算指数到底价值多少，只要用当前的市盈率和历史上各个时期的市盈率进行对比，就能够判断出来它相对的高低。

对于指数来说，用历史的自己来充当这个参照物再合适不过了。所以我们使用市盈率分位点这种统计方法来判断指数的估值情况。

请注意，市盈率分位点是一个极其重要的概念，整个指数估值基本都是围绕着市盈率分位点来进行的。

市盈率分位点：即该指数当前的市盈率在历史上战胜了多少的自己。

假设按照每周对指数的市盈率进行取样，并按照从小到大进行排序，当前的市盈率在排序中所处的位置，并计算出所在位置的百分比。

这个说起来有些拗口，简单的说，分位点越低，排名越靠前，证明在过去的历史中，打败的自己越少，估值越低。反之则估值越高。

比如，创业板在2018年10月12日这天市盈率是28.61倍，市盈率分位点为0.05%，这意味着28.61倍的市盈率几乎是创业板开板以来最低的市盈率，按照从小到大排序几乎排在第一位。

创业板在2015年6月5日这天，也就是大牛市的顶点，市盈率高达135倍，市盈率分位点是100%，为历史之最，也就是说135倍这个市盈率在创业板开板以来的所有市盈率（每周取样）中最高，按照从小到大的排列，排在最后一位。

如果大牛市来了，创业板的市盈率超过135呢？假设创业板的市盈率涨到140倍，那么140倍时的市盈率分位点会变为100%，而135倍市盈率的分位点会低于100%。

请注意，这里的分位值并不是简单的当前市盈率占最高的百分之多少，而是历史中排序的位置。

比如中位值，如果按照简单数学计算，应该是135倍除以2，计算得出的中值为67.5。但是实际的中位值是48.6，这是因为在大多数情况下创业板的市盈率都是在40-60之间，只有在牛市的时候，创业板的市盈率才突然一下子变得特别高，而这样的时间特别短，也就是估值特别高的采样特别少，所以计算出来中间的那个值只有40多倍。这个理解不了也没有关系，只要知道怎么看就行了。

机会值、中位值和危险值

为了更加直观的观察分位值的高低，我们可以人为规定出来三个值，分别为机会值，中位值，危险值。

在我们的指数估值表里：

以市盈率分位点的20%作为机会值，分位值低于20%，认为当前指数低估，有投资价值。

以市盈率分位点的50%作为中位值，为历史市盈率排序的中间值。

以市盈率分位点的80%作为危险值，分位值高于80%，认为当前指数高估，有泡沫。

至于为什么选择20%和80%这两个位置作为标尺，其实也没什么特别的原因，就是人为划分的。你也可以采取10%和90%，或者30%和70%都可以，完全凭借个人喜好。

但是在我每周更新的估值表中的采用的是20%和80%，请大家注意。

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如何使用估值表

每周五我会更新指数估值表，估值表的中会依次显示指数当前的滚动市盈率，市盈率分位点，机会值，中位值，危险值和股息率。

大家可以参考估值表来判断指数估值的相对高低。低估买入，高估卖出。

这里我必须强调一点，低估和高估的值是人为规定的。

比如在指数表里的机会值为市盈率低于20%，这个20%是我自己划分的。

当然你也可以认为30%以下就算低估，开始买入，这个没有定数，要结合自己的交易系统。

就像一些朋友问我，现在中证500位置低估，能买吗？

这个问题说实话没法回答，对于我来说，按照我的定投系统，我会无脑买入，并且不管几年，坚持拿到高估再卖出，这个过程中的短期盈利和亏损我会通通忽略。

就像2018年亏损的时候和现在盈利的时候，对于我来说都是账户中的波动，只要没有卖出落袋，就不算是盈利。

虽然现在中证500低估，但如果买入之后，恰好赶上股市回调，而且回调幅度还比较大，瞬间亏损，有些朋友可能承受不住割肉离场了。

这种情况2018年发生的太多了，那时候指数极其低估，但很多人要么割肉，要么停止定投。

虽然都是低估买入，不同的人和不同的系统，最后的结果可能会大相径庭。

低买高卖，这话说起来简单，但做起来真心不易。

说来说去，估值表只是工具，知道了估值必须和你自己的交易系统结合才能发挥最大的价值。

也许会写一个比较完整的定投攻略，不知道大家想看不，想看的话留言吧，有问题也可以留言。