2016 近百家租赁公司超200亿债券受牵连
文 / 马雪飞
来源：零壹租赁智库
上半年的债市是不平静的，永泰能源的实质性违约又拉开了下半年的债务危机大幕。针对持续发酵的债务危机，永泰能源也宣布了包括出售资产、债转股、发行可转债等五项解决措施，以保证广大债权人的切身利益。
据零壹租赁智库不完全统计，2018年至今涉及债务危机的8家公司就波及租赁公司近百家，债权金额多达200亿元。不可否认的是，债权人发生损失是必然的，在债务危机频繁上演、刚兑信仰打破的同时，租赁公司如何安全排雷变得尤为重要。
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刚兑信仰打破 违约事件常态化
债务违约频繁上演，打破刚兑已经成为我国债市的一种“新常态”。近年来随着经济下行、融资渠道受限，令诸多原本资金链紧绷的企业，面临断裂的风险，债券违约必然常态化。
根据WIND统计，2015年我国信用债违约数量仅为23只，而2016和2017年分别为79和48只，数量有所缩减。但从违约金额来看，仅今年上半年违约金额就已达200亿元，达到2016年违约规模的一半。
在强监管和去杠杆的大环境下，债券违约可能出现又一个“小高潮”。
在这些违约主体中有以前系列违约的老面孔，如大连机床、丹东港，也有一些新面孔涌现。而从违约主体的资质来看，今年违约的债券主体发行时评级多为AA级，上海华信国际集团更是拥有AAA评级。违约事件发生后，各主体信用评级均被迅速下调，可见高评级债券也不能保证一定安全。
对此，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜曾表示：“有适当违约，对于发行人也好，对于投资者也好，都是一种制约，它的这种信用差别会表现在债券发行的价格上。所以我觉得这些事情对中国债券市场的长期和健康发展来说，是一件好事情。”
新增违约主体多为民营企业 不乏上市企业身影
信用违约潮集中爆发于2016和2017年，所涉企业除地方国企、城投债外多为民营企业。该类民营企业多集中于产能落后、经济欠发达地区，企业自身经营也存在一定问题。然2018年上半年这一范围开始扩大至上市民营企业。
与此前违约不同的是，今年违约的企业涉及能源、服装、机械、海港、信息技术等多个产业，并非此前经济下行周期中集中违约的煤炭、钢铁行业。从宏观经济和相关货币政策来看，也并未见明显收紧，可见经济下行和行业周期并非此次集中违约的根本原因。
与传统国企相比，民用企业风险频发主要源于以下几方面：
1）民营企业对经济波动、行业波动的承受力较弱。在行业周期波动和政策不稳定时期，民营企业经营承受一定压力，多依靠自身实力抵御市场风险。
2）在金融监管政策从严的趋势下，银行、信托等各方金融机构放款更为谨慎，民营企业成为其信用压缩的首要阵营。在融资难度加大、成本升高的环境下，民营企业面临更大的再融资压力，容易导致资金链紧张，造成风险暴露。
3）自身经营存在一定问题。民营公司多存在公司体制落后、治理不完善、透明程度不高等问题，这也为后续公司生存和发展留下了一定的安全隐患。
信用债规模迅速扩张 为违约埋下伏笔
此轮信用债的违约潮源于2015年开始的信用债扩张，当年1月银监会发布的《公司债发行与交易管理办法》将公司债发行人范围扩大至除融资平台外所有公司制企业，大量发行主体涌入市场，致使债市发行迎来高峰。
相对宽松的外部环境使得大量企业热衷于举债发展，为业务扩张补充弹药。一方面，这些发行主体资质良莠不齐，必然存在一定的信用风险。另一方面，部分企业盲目扩张业务导致前期资金无法收回，这也就为后续爆发信用危机埋下伏笔。
从凯迪生态的业务发展来看，近几年公司重点投产生物质发电。该项业务属于清洁能源行业新技术，为国家扶持支持产业，但其由于其项目成本高、资金回收周期长等因素，盈利存在不确定性。在这种背景下，凯迪生态近几年以投资、收购等方式建设、投运多家电厂以及林业资产，资产规模迅速扩张。但由于项目建设周期长，部分依靠政府补贴，导致公司在融资环境紧张的情形下，现金流变得愈发紧张。
同样激进扩张还有远程视界，医疗行业是一个相对低频的需求，市场需要慢慢铺展，而远程在业务策略上选择了迅速铺开，在其发展的几年中，其合作医联体医院达2000家，合作社区、医疗中心、卫生院、村卫生室30000多家，药店接诊室10000家。然而大量的基层卫生医疗机构营业难以覆盖设备成本，同时远程医疗的模式也存在一定弊端，过激的业务推进致使市场无法消化，也就进一步引发前期资金无法收回，债务危机频现的场景。
400只债券取消/推迟发行规模超2000亿 企业借新还旧难以为继
在债务扩张的周期里，给予因资金短缺限制发展的企业无限的想象空间，同时部分企业的不良债务依靠借新还旧也获得了喘息的机会。然而当潮水涌去，大量企业面临债务到期，资金周转不足的现实问题。
从外部环境来看，去杠杆和强监管的政策致使企业融资渠道受限，融资难度加大是近期违约事件频发的原因；从企业内部来看，大部分违约主体资本支出维持高位，债务期限结构不合理也进一步削减了企业的再融资能力。
wind数据显示，2018年至今已有近400只债券取消或推迟发行，计划发行规模超过2000亿元。除部分取消推迟发行的债券外，部分已发行的债券也面临发不出去或规模缩水的现实问题。以东方园林为例，该公司原本计划首期发行规模不超过10亿元的公司债券，最终发行规模仅5000万元。
在这样的条件下，新债发不出来、银行再融资困难，致使企业现金流断裂引发债务危机。
上市公司股权质押比例过高、对外担保额过大
此次爆发债务危机的企业中，都多少存在上市企业或其母公司股票质押比例过高的问题。高比例质押股票，融资弹性下降的情况，进一步表明公司融资渠道收窄，容易触发流动性危机。
永泰能源债务危机上演过后，其控股股东永泰集团及股东青岛诺德所持有的大部分股份遭到司法冻结。而根据其一季报内容显示，公司前几大股东所持股份几乎均已进行顶格质押，其共同持有公司股份已超60%。
同样神雾环保母公司神雾科技在2015年以来，也利用其持两家上市子公司股票进行质押融资。在资本市场一系列去杠杆的举措下，上市企业的多渠道融资开始处处受限，资金链日益紧张，使得昔日“资金的宠儿”开始逐步陷入债务困境。
另外，部分企业的债务风险暴露源于其对外担保纠纷触发的流动性紧张。其中亿阳信通涉及控股股东亿阳集团的债务纠纷高达30余起，纠纷总额逾40亿元，起因均为为股东提供连带担保。
营口港也同样存在对外担保金额过大的问题，截至2018年3月底，公司对外担保余额高达93.71亿元，担保比率为29.49%，其中担保多集中于盘锦港集团，总额为84.22亿元，一旦担保企业出现问题，代偿风险极大。
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近百家租赁公司超200亿债权受牵连
在2018年上半年违约潮大面积袭来之际，可以想象除已经暴露的上市企业、大型国企等实质性违约外，更多的债务危机尚未显露。自债务危机频繁上演以来，我们可以看到诸多金融机构、租赁公司频频踩雷。
据零壹租赁智库不完全统计，2018年至今频繁上演的债务危机中，8家公司共波及租赁公司近百家、债务总额超200亿元，涉及电力、医疗、环保、能源等多个行业，其中不乏多个金融机构集中踩雷。
其中营口港融资租赁应付金额最高，截至2018年3月，应付总额为72.03亿元，占负债总额的9.24%。公司有息债务高达747.95亿元，超过60%将于2年内到期，短期偿债压力较大。截至3月，共获得银行授信971.32亿元，尚未使用银行授信额度484.50亿元。
凯迪生态2017年年报显示涉及6家租赁公司的15起融资租赁案件纠纷，总金额达14.36亿元。2018年其到期的有息债务本息高达147.53亿元，集中兑付金额巨大。目前尚有17家租赁公司租赁合同尚未到期，合同总金额超过50亿元。
同样根据中安消年报披露显示，其2017年净亏损7.35亿元，资产负债率76.56%，流动负债高于流动资产37,834.83万元，逾期借款61,271.04万元。年报显示，公司持有的金融负债按未折现剩余合同义务的到期期限分析如下：
其一年内即将到期的负债高达44.63亿元，而自2018年1月1起至年报披露，公司累计已偿还约14亿人民币债务以进一步增强企业抗债务风险能力。
多途径积极补救 断臂求生缓解偿债压力
根据几家违约主体的情况显示，企业激进扩张导致现金流长期存在缺口、应收账款周转速度过慢、企业债务负担较重均为企业债务危机的征兆。一旦企业面临再融资困难、发债受阻、银行压贷，资金链就会出现缺口，陷入流动性僵局，从而引发债务危机。目前违约多家主体均在进行积极自救，缓释债务风险。
其中，远程视界计划采取设备展期延期的方式缓冲还款压力、同时采取“债转股”、引入战略投资人等方式化解项目逾期风险，并实现三家子专科子公司并购重组以及应收账款资产包转让等后续措施。
而近期正处于风口浪尖的永泰能源也表示，将出售旗下资产、债转股、与金融机构协商等多种途径缓释风险，解决债务困境。一方面永泰能源现已与5家银行达成战略合作，保证不抽贷、不断贷、给予流动性支持。另一方面，公司正在启动资产出售，第一批总额达200亿元，可谓“断臂求生”，目前已与多家机构达成合作，完成对外转让。
除积极挽救缓解自身债务危机的部分企业外，也有一些企业已无力自救，陷入破产、退市僵局。在这波大浪袭来之后，租赁公司面临更多的是逾期租金难以收回、流动资金紧张等一系列后续问题，能否安然历劫是公司面临的一大挑战。
在泥沙具下、暴雷不断的市场中，恐慌的情绪往往还会波及更多的企业。在雷声不断的市场上，排雷往往比赚钱更重要。
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leasing@01caijing.com
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