卖出茅台分众各1/3,买入了……(上篇)

2021年1月8日,雪后放晴。大清早阳光灿烂,昨夜飘落的雪花已然不见踪影。
在这样一个日子里,站在书房电脑边,操作两年多以来的首次卖出(中签新股不计),心情是愉悦的

知道朋友们着急,先说结果:
①1月8日早晨,最低成交2149.01元,最高成交2150.30,平均成交价2149.723元,出掉了所持茅台的1/3。
②卖完茅台发现分众也触及卖点了。立刻操作分众的卖出,成交均价11.261元,同样出掉了所持分众的1/3。
③所得资金,大约一半买入了恒生ETF,成交价格1.447元;另一半申购了博时转债增强债券A,申购成交净值周一才能知道,估计在1.98元左右。
知道结果,不着急了,咱们先回顾茅台和分众的卖出决策,然后再分享买入的思考过程。
茅 台
2014年10月,老唐的《手把手教你读财报》交稿,并于2015年元旦面世。
书中,老唐面对160元左右的股价(1800亿市值),白纸黑字地写下:如果我是茅台集团的老板,我愿意以300元/股的价格将全部流通股回购注销,然后退市。
这笔账的具体计算,大家可以翻看《新手财》23页新增的表格,一个简单而清晰的小算盘。
但必须承认,我当时绝对没有想到,六年时间里茅台能从1800亿市值,上涨到今天2.7万亿市值,还没算期间超过747亿的现金分红。
回看这个涨幅,老唐在2015~2017年期间对茅台的三次减仓,简直蠢哭了

这三次分别是:
①2015年8月31日189元卖出约3%(换洋河。我在雪球旧帖里找到这笔交易的准确记录了);
②2017年1月340~350之间,占比数据没查到(换车出游);
③2017年6月14日以475.5卖出约4%,装修房子及换入双汇、腾讯和海康,见当天的书房文章《减仓茅台》及2017年7月1日的《2017上半年小结》
所幸,第一,老唐减掉的比例很小。在实盘公开的7年多时间里,茅台始终保持着第一重仓的地位没有改变;
第二,在2018年秋,又利用卖房所得款项,在549~700之间将前面所抛售的茅台买了回来。
倒是「开一辆、扔一辆」的Q5梗,算是成功地留下了,时不时的还有朋友拿出来调侃老唐

就这么呆呆的坐着,眼看着茅台从1225亿底部开始,涨到上次减持(475.5)时的6000亿,到今天再次触发减持的2.7万亿市值,茅台改变了无数人的人生,其中包括我。
感谢茅台,感谢互联网,也感谢持续思考的自己。
终于,又到分手时刻(部分)。这次分手,会不会重演蠢哭的故事呢?我也不敢说「绝对不会」

特意将前三次蠢哭的卖出记录,挖出来分享给大家,也是希望大家明白:老唐做的,不见得就是对的。
老唐为什么这么做?这个思考过程,可能才是对你真正有价值的东西。
正如在2019年7月的书房文章《有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办》的文章里写过的:
「市场只能利用,无法预测VS市场就像一只钟摆,永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动」
都是大师语录,都有道理。问题的关键在于,何时该背诵前者,何时该背诵后者呢?
我的理解,最终还要回到三个词:规则、概率、比较。
老唐的规则就是当年净利润的50倍~60倍之间完成减持(一般分三次),下注市场先生三年周期内,大概率会再次情绪失落,经过25~30倍合理市盈率范围(无风险收益率的倒数),且期间企业经营情况最多实现100%增长。
在这样的假设下,50~60倍卖出持有类现金资产,收益率更高——具体计算过程见2019年4月的《实战细节分析:老唐为什么不用950的茅台换7元的分众》
剩下的事情,就是照着规则做,不因市场股价波动或舆论环境而修改规则——这比规则是否完美重要的多。
至于市场舆论,其实永远都是那个蠢样子,从未改变

2018年6月,老唐说茅台2024年到达2万亿市值,是比较容易看到的事情。被铺天盖地骂吹票、骗韭菜站岗

那时,大部分人觉得2万亿是不可能的,树不可能涨到天上去。
今天,2.7万亿卖出茅台的我,不用看也知道,一定被批判「境界低,忘记了买股票就是买公司,妄图高抛低吸自不量力,等等」。
此时,在这些人眼里,茅台跌回2万亿又变成绝无可能了。这是幽默,还是讽刺?

企业,还是那个企业。还是那个老唐2014年敢白纸黑字在杂志上预测「未来三四年内会戴维斯双击」的茅台:
未来三四年内,贵州茅台将迎来市盈率和净利润共同增长、推动股价上升的戴维斯双击行情。——发表于2014年5月16日《证券市场周刊》的原文。
甚至,2020年茅台基酒产量还低于两年前我的预估6万吨(实际5万吨出头)。
然而,市场开始狂欢了,一切事情都可以归结为「利好茅台」。
卖出,自然就成了被鄙视的「不懂伟大企业、股市分为茅台和其他公司两种……」
然而,站在今天,再怎么展开想象力,对于三年后的茅台净利润,我也只敢看到千亿——终于可以看千亿净利了,同比2020年预告的约455亿净利润增长120%,年化增长约30%。
茅台集团十四五的规划是利税翻番,即到2025年利润翻倍。对比这个规划,我觉得预估上市公司2023年千亿净利润,已经是相当乐观的数据了。
按照这个乐观的千亿净利润估算,只要期间有机会回到25~30倍市盈率,对应市值也就2.5~3万亿,相比我目前2.7~3.3万亿的卖出,有便宜可占。
更何况这笔钱三年内,我还可以投资其他投资品,按照4%无风险利率计算还有额外收获。
这样,便宜就变的很明显了——当然,投资其他投资品也可能错,但那是另一次决策蠢,不是卖出茅台蠢。
三年内茅台会始终在30倍以上活动,还是有机会回落至30倍以下,哪个是大概率事件?
卖或不卖,无外乎就是这么一个判断差异。
不需要表述的多么玄妙,或者扯上什么情怀。更不需要去争论哪种作法更高明、更正确,自己的金钱为自己的选择负责便是了。
在我看来,投资就是比较,资产收益率的比较。没有谁需要被神话,因为All cash is equal。
所以,鄙视老唐卖出茅台的人,请继续鄙视。但也请容忍老唐低水平的存在,允许老唐糟蹋自己的金钱

,谢谢

茅台接下来的两个卖点分别是3万亿和3.3万亿——或者精细一点,2.97万亿和3.24万亿也行(540×55=29700,540×60=32400),这是很早就披露过的数据。
如果期间遇到公司经营数据有重大变化,再做调整。无重大变化,会在2021年6月底上浮10%。
茅台说完了,说分众。

分 众

2019年10月30日,老唐在《分众传媒2019年三季报及估值调整》一文中,写下我对分众的估值:
一年内市值在600~1400亿之间波动,持股不动。高于1400亿拟出售,低于600亿拟增持。
2020年10月14日,在《分众传媒2020年三季报及估值调整》一文里,老唐按照自己对分众当年的利润预计,将卖点小幅上调为:
1585亿、1745亿和1900亿各卖出1/3。
几天后,公司预告了年度净利润区间。按照公司预告数据,《老唐实盘周记2020/12/19》将卖点微调为:
1650、1815、1980亿各卖出1/3。
今天触碰到1650亿了——按照146.78亿股总股本计算,对应股价11.24元。
老唐按照计划卖出三分之一的分众持股,成交均价11.261元。
这是自2018年8月3日首次介入分众传媒后,至今的第一次卖出。
这笔投资,从第一笔的最高10.38买入1%仓位开始,到最后一笔5.01元的买入,再经历2020年4月最低跌至3.85元(期间每股累计分红0.17元),最后回到今天的11元以上。
事后看,这仅仅是一串数字。但对于实时围观老唐实盘的朋友们来说,无疑是一场跌宕起伏的资本大戏。
考虑到老唐在期间遭受的各种论坛大小V的嘲讽乃至谩骂,这场资本大戏,也是一场生旦净末丑轮番登场的人性大戏

当然,如果只是将分众的买入、持有和卖出的全过程,视为一场戏,视为一个打脸与反打脸的笑谈,那太过浪费了。
这场大戏里,几乎包含了一个完整投资流程所涉及到的全部理念和实战方法,包括:
①老唐介入之初的理由和估值;
②介入后逐步发现自己看漏的因素;
③发现错误后的处理方法及修正措施;
④在「买贵了而不是买错了」结论下的估值调整;
⑤对周期性企业的估值方法改变;
⑥在铺天盖地谩骂声下的坚持;
⑦以及自己的动摇——动摇指600亿以下并没有买入。当时若是自己足够自信,仅持有的医药指数基金,也有100多万资金可调动;
⑧在抵达本可胜利收工的1400亿市值时,仍然坚持依据企业经营情况变化,做估值微调;
⑨以及今天实现第一次卖出……
这个过程,每一步都不是“感觉、觉得、我想、我就不信……”,而是有清晰的数据和明确的逻辑、可以用文字提前表达出来的计划。
完整围观并深度思考过的朋友,无论期间是否持有过分众,我相信你对投资的理解可能和两年前已经是云泥之别。
我甚至在想,从个人成长的角度看,这个案例提供的价值可能远大于一开始就看对,然后一直对,一直对,一直对到卖出的其他个股。
曾经一笑而过的朋友,或者来书房较晚的朋友,真心建议从2018年第一篇《梳理分众传媒》开始,跟着书房文章重走一次资本大戏。
我估摸着比读几十本投资理论书籍,收获更大。
必须提醒的是:你现在复盘和你实时围观所看到的东西是一样的。
书房从不删除原创文章,无论当时的判断对错。甚至可能因为文章底部大量的留言讨论,产生比实时围观更加深刻的理解和认识。
顺带给新朋友重复解释一次:在书房历史文章的查阅过程中,但凡遇到「文章已删除」,无论标题是什么,它都是书房每周一次的广告,通常会在五天后删除。
无需找老唐索要,也无需担忧老唐是不是对什么错误观点做了事后的毁尸灭迹。
卖出说完了,接下来谈买入。请点击上方「唐书房」三个字,进入今日次条。
强烈申明
本文为老唐个人投资记录,文中任何操作或看法,均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股和基金,都有腰斩或翻倍的风险。
请坚持独立思考,万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。
祝朋友们周末愉快

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