外资为什么狂买它？

为了给我的《牛牛带你读财报》视频课程积累素材，从即日起，我将不定期推出公司基本面分析的帖子。

当然，话说回来，我的基本面分析没有政策面、大盘宏观面那么专长。不过，既然认定今后必须要关注公司基本面这个死理，我就来勉为其难吧。

今天的主人公是：三一重工。标题是为了吸引眼球而取的。

我关注到，大约从2018年8月份开始，港资疯狂买入这个股票，持股从1.5亿增长到了6.7亿股。

而同期，对照公司中联重科从6000万到1.6亿股

徐工机械从2亿跌到1.8亿股。

当然，仅从基本面是无法推出港资为什么买卖的。港资的买卖，只是我稿子的一个引子。

下面，我将用杜邦分析的框架，来分析这三家工程机械的龙头公司。

杜邦分析的着眼点是净资产收益率。

杜邦分析将净资产收益率分解为三块：净利率*总资产周转率*权益乘数。

其中，净利率描绘的是公司产品的盈利能力；总资产周转率描绘的是公司的运营能力；权益乘数则是公司运用财务杠杆的能力。

一家股东回报好的公司，一般会在这三方面中的某个方面有特别优秀的地方。

从净资产收益率来看：

这三家公司以前难分高下，但是，从2017年开始，三者慢慢拉开差距，三一重工遥遥领先，达到了18.5%（注：我提供的数据一般都是TTM的，也就是连续四个季度的，所以可能与财报有所不同）。徐工机械在6.8%，中联重科在3.6%。

那么是什么原因导致三者有这么大的区别呢？

首先，从产品的利润率来分析。

毛利率，三一重工最高，中联次之，徐工最低。我大致看了一下他们的主营品种，三一占收入40%的挖掘机，毛利率超过40%，而且逐年提升；中联重科的拳头产品混凝土机械，毛利率22%；徐工机械主打的是起重机（我好像以前广告老是看到它，什么徐工徐工，祝你成功），毛利率22%。另外，如果同样是桩工机械，徐工的毛利是26%，与三一重工的37%好像也差一点。

但是我们看净利率，三一还在前面，但是徐工已经追上中联了，原因主要是徐工的销售费用控制得很好。

其次，我们来看一下三者的运营情况。运营是很可以看出企业的真功夫的。总资产周转率例来看，三一和徐工旗鼓相当，而中联拖后腿啦。

分解来看，无论是应收（包含应收账款和应收票据）周转率，还是存货周转率，或者营运资本周转率，中联都是垫底的。因为同样是工程机械企业，产品周转速度快，可以让运营资金活动起来，也就无形中创造了价值。这点上，中联还需苦练内功才行。

最后看一下杠杆情况。

总体上，三家公司都比较保守，权益乘数在2多一点。但是我们注意到，三一重工从2017年开始，明显压缩了杠杆，也许是为了过冬准备条件吧。

这是一个粗浅的分析。其实，我在分析时，有个指标一直在脑海中挥之不去：

是的，利息保障倍数。

按照财务会计的说法，利息保障倍数=EBIT/利息费用。利息费用好理解，这个EBIT比较专业，是指息税前利润，也就是在归还利息、上交税金钱的利润。

利息保障倍数表达了一个公司偿还债务的能力，有一种说法是稳健的投资者不碰投资利息保障倍数低于10的企业。

我们看到，三家公司以前的这个指标都是不分伯仲。但是，2018年6月起，三一重工指标从5.3升到了32.1（徐工科技无法计算）；2018年9月，三一重工继续升到64.4，徐工也升到了39.6。

我很想知道，这两个季度，这些公司发生了什么？

阅读三一重工2018年的中报和三季报，我们发现其财务费用大幅降低：

而徐工科技，财务费用在三季度时也下降了近90%。

而中联重科下降幅度没有这么明显。

总体上来看，从产品盈利情况、运营情况来看，三家公司中最优秀的是三一重工，而且偿债能力也最好，外资最喜欢他也就不奇怪了。